中国微创外科手术器械及配件(MISIA)平台康基医疗(9997.HK)今日于港交所成功挂牌上市。截至9:40，康基医疗股价较发行价(13.88港元)上涨90.56%，市值达331亿港元。公司发行2.25亿新股，募资超31亿港元，招股期间获超购逾305倍。

康基医疗此次新股发行引入高瓴资本、贝莱德、橡树资本、OrbiMed等7家基石投资者，合计认购1.65亿美元(12.87亿港元)。此次IPO联系保荐人为高盛、中信里昂证券及美林远东。

康基医疗此前曾两度试图冲击A股上市未果。2017年3月27日，康基医疗向中国证监会提交上市申请，并于同年12月27日撤回该申请，彼时的理由为“寻求机会优化公司结构”;2019年6月18日，康基医疗再次提交上市申请，后于8 月26日自愿撤回，这一次的考量为“上市时间表漫长且不确定，为了获得全球性的认可故考虑赴港上市”。

招股书显示，康基医疗是中国最大的微创外科手术器械及配套耗材(MISIA)平台，其设计、开发、制造和销售一整套MISIA主要用于妇产科、泌尿外科、普外科以及胸外科等外科专科领域，包括一次性产品和重复性产品。

招股书援引灼识咨询的报告称，康基医疗在2019年的销售收入为国内所有MISIA提供商之最，而在所有参与者(包括国际和国内参与者)中排名第四，市场占有率为2.7%。

销售模式上，康基医疗主要向国内经销商销售产品，这类经销商再将产品销售给医院或其他终端客户。此外，康基医疗还向中国医院及其他客户(主要包括将产品销售给海外ODM客户的贸易公司)出售少量产品，以及向海外经销商及ODM客户进行销售。

在2019年，康基医疗的产品覆盖中国所有省、直辖市、自治区以及其他42个国家，终端客户超过3,400家医院，包括1,000多家三甲医院。截至2019年12月31日，康基医疗的经销商超过200家，大多数是从事医疗器械经销业务的中小型独立第三方经销商。

不过，康基医疗对于经销商的较大依赖使得一旦其无法维系好关系，进而导致经销商流失后未及时找到及聘用其他或替代经销商，则可能将对收入增长的可持续性出现重大波动或减少且对业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。此外，经销商本身业绩的下滑亦可能会导致经销商网络生产力的下降，并对经营业绩产生负面影响。2019年，康基医疗向国内前四十名经销商销售收入占总收入的78.0%。

此外，康基医疗还倾向于与主要学术带头人、医师、医院及医学协会互动，从而建立优质的终端用户基础，尤其在具备MIS能力的三甲医院。

核心财务数据上，2017年、2018年和2019年，康基医疗的收入分别为2.48亿元、3.54亿元和5.03亿元人民币，年复合增长率为42.6%;毛利则分别为1.99亿元、2.89亿元和4.23亿元，年复合增长率为45.6%;毛利率则从2017年的 80.7%增至2018年的81.8%，并进一步增至2019年的84.1%。

收入构成来看，一次性产品为主要收入来源，在2017年至2019年之间的年复合增长率为47.8%;而重复性产品收入的年复合增长率仅为19.4%，且三年的收入占比呈逐年下降趋势，分别为19.8%、16.3%和13.8%。

另外需要关注的一点是，2017年至2019年康基医疗的研发费用分别为1048万元、1486万元和1738万元，研发投入在总收入的占比分别为4.2%、4.2%和3.5%。鉴于医疗器械属于技术密集型行业，且MISIA市场的分散化程度较高，因此研发投入的不足或许也是个不小的隐患。

IPO前，康基医疗先后获得济峰资本和TPG(德太投资)的两轮融资，两者当前的持股比例分别为7.48%和24.35%。

康基医疗表示，此次IPO募集所得资金将主要用于提升产能和制造能力;为研发活动提供资金;投资销售及营销活动;为补充及扩大产品组合及技术，推动业务增长所做的潜在战略投资及收购提供资金;以及营运资金和一般公司用途。