7月2日下午，精选层公布1只新股——贝特瑞的定价结果。将在7月6日下周一，开启网下认购。自6月29日，询价开始以来，贝特瑞是在行业属性和行业地位最接近科创板股票的明星股，因此向大家隆重介绍其情况。

【业务及行业分析】

锂电池负极材料细分行业第一，排名靠后的小伙伴们均已登陆资本市场。

公司主要产品包括天然石墨负极材料、人造石墨负极材料、硅基等新型负极材料、磷酸铁锂正极材料与高镍三元正极材料(NCA、 NCM811 等)等锂离子电池正负极材料。

2017 年、 2018 年和 2019年，公司负极材料与正极材料合计实现销售收入 262,435.73 万元、 329,407.03 万元和373,598.40 万元，负极材料与正极材料合计销售占比分别为 89.67%、 85.03%和 88.13%。主要收入来自于负极材料

新能源电池板块，作为A股热门的板块，全产业链已经有众多的上市公司，以宁德时代、比亚迪为代表的(是贝特瑞下游客户)。

同处细分赛道领域的已经上市的公司有：

负极材料

璞泰来(江西紫宸)，主板，2017 年、2018 年负极材料出货量全球第四、2019 年全球第二;

杉杉股份，主板，19 年全球第三

中科电气，创业板，17 年、18 年全球第六

Vs贝特瑞：自 2013 年以来，公司的负极材料出货量已经连续 7 年位列全球第一。 同时，作为国内最早量产硅基负极材料的企业之一，公司目前硅基负极材料产能及出货量全球领先。

正极材料

当升科技，创业板，2017 年钴酸锂出货量国内第六、 2018 年钴酸锂出货量国内第七;

容百科技，科创板，三元正极材料产量2017 年国内第一、2018 年国内第四、2019 年高镍三元正极出货量国内第一;

德百纳米，创业板，2017 年磷酸铁锂出货量国内第七、2018 年磷酸铁锂出货量国内第一、2019 年磷酸铁锂出货量国内第一

杉杉能源，科创板，2017 年钴酸锂出货量国内第一、 2018 年钴酸锂出货量国内第三

Vs贝特瑞：2017 年磷酸铁锂出货量国内第一、2018 年磷酸铁锂出货量国内第二、2019 年磷酸铁锂出货量国内第三、2019 年高镍三元正极出货量国内第三

相比在正极材料在材料技术路线更新速度(因为这个路线变化还导致了比亚迪被宁德时代反超)，负极材料相对稳定。因此贝特瑞在负极材料领域，稳稳当当做了龙头多年。正极材料领域，尽管贝特瑞只能算第二梯队，但在代表着未来的的高镍三元电池中也有一席之地。

贝特瑞产业链的前后左右，上上下下的小伙伴都上市多年，请问"大哥"这么多年为何步伐如此缓慢?

行业前景良好，低端产能过剩导致竞争激烈，跟对"大哥"才能屹立不倒

锂电池行业增长主要来自于动力电池的增长，最终取决于新能源汽车市场的增长速度。随着国家新能源补贴的退坡，导致一些骗补贴低质量新能源汽车厂商，以及它的电池厂商加速出局。下游电池厂商进行了行业整合，宁德时代，以为提前布局三元电池，一举逆袭比亚迪成为，并成为国内行业一骑绝尘的，并且今年还成为了国产特斯拉的供应商。而国内一些第二梯队厂商，如国轩高科、沃特玛(直接破产)、力神等则是陷入红海苦战。

自全球范围内，还有三星SDI、LG化学、松下(特斯拉"原配"电池供应商)比宁德时代还高一筹的国际厂商。幸运的是，下游市场竞争的胜利者们，都是贝特瑞的客户。在负极电池材料领域，抱紧了行业大哥的大腿，成为了"卖水者"。

在两大业务的毛利率对比上，可以看出两点。1、负极材料比正极材料竞争更小;2、公司在负极材料商绑定优质国外客户，带来的高毛利(璞泰来、杉杉股份、中科电气都是以国内销售为主);

技术未来

新能源领域不能光看当前的市场结构，应该提前布局下一代技术(比亚迪就是前车之鉴)。硅基负极材料，拥有十倍于石墨负极材料的能量密度，代表着未来的方向。公司拥有硅基负极材料年产能3,000吨，为行业领先。

财务指标简述

2017~2019年净利润率分别为11.83%、 13.46%、 15.60%。 2019 年公司共实现营业收入 43.9 亿元，同比增长 9.51%，实现归属于挂牌公司股东净利润6.66 亿元，同比增长 38.42%。实现扣非归母净利润 3.86 亿元，同比下滑 6.78%。公司行业总体增速影响，已经趋于平稳。

公司的毛利率、费用率、净利润等指标均优于同行。显示了其行业龙头的护城河。

估值水平

锂电池作为新兴行业，但由于整个产业链都上市了。因此，各个产业环节的估值都相对规划。除非在技术平上有绝对的领先，否则估值水平还得乖乖遵守游戏规则。

我观测锂电池板块以来，行业的估值水平在30-60倍左右，18-19年行业增长受压的时候当升科技、国轩高科、杉杉股份股价低迷。因为正极材料龙头容百科技在科创板上市，市盈率到达188.60倍，同时特斯拉概念的带动今年整个板块市盈率。因此贝特瑞停牌前收盘价为46.39.对应30.29的市盈率(TTM)。因为三板的流动性问题，贝特瑞还没有像主板市场一样被炒高。

定价分析

根据7月2日晚公布定价的结果，贝特瑞发行价为41.80，对应51.94倍市盈率，相对收盘价45.91元，折价9%。网下认购获得顶格申购，较为火爆。贝特瑞是目前来说，最"贵"精选层新股。贝特瑞的定价显然受到科创板和主板市场高溢价的影响。如果和正极材料龙头容百科技188倍市盈率，它又显得如此"便宜"。

细分领域，两个龙头，一正一负。到底是容百科技的估值高了，还是贝特瑞应该跟上同行诸兄弟估值身价?

个人认为，长期来看，新能源电池行业因为优胜劣汰，会有一批龙头企业诞生，但是也不应该拥有天价市盈率。短期来看，市场炒作气氛浓厚，"贵"有"贵"的道理，市场会大肆炒作一番，让贝特瑞赶上兄弟们的"市梦率。赌博风险大，不宜投入过多希望大家注意风险。