投资建议：若关税能够实现减免，其利好主要体现在短期相关公司的估值提振。减免关税除了减轻进口商的采购成本外，有望间接降低部分仍涉征品类的终端市场价格，从而小幅提升美国国内家电需求，但其对需求和成本端的改善程度较小。从EPS影响层面分析，对美出口收入占比较高且产能主要来自中国的公司更为受益，同时间接承担关税成本、在之前订单谈判中降价让利的企业有望在之后的价格谈判过程中实现提价改善毛利水平。利好新宝股份、石头科技、莱克电气。

复盘一：空冰洗彩电等传统大家电、少部分厨卫电器、小家电和大功率清洁电器依旧属于涉征商品。美国从2018年7月开始进行了三个批次，共计5500亿美元商品的进口关税加征。通过比对各轮关税加征与排除清单后，目前各细分板块仍被加征的核心出口品类有：空调(壁挂式)、冰箱、洗衣机、彩电、热水器、烤箱、剃须刀、榨汁机、咖啡机、空气炸锅、吸尘器、扫地机(大功率或大容积)。

复盘二：加征关税对估值层面影响远大于对基本面影响。海外收入占比较低或对美出口比例过低的公司受关税影响程度较小，而具备全球化生产能力的企业也能通过转移产能有效规避风险。整体来看，加征关税对企业基本面影响大多在于短期海外收入增速与出口毛利水平的下滑，对全年业绩影响较小。而在加征或上调税率预期出现时，股价波动较大，尽管全年EPS并未受到明显影响，估值层面的下杀却造成了整体短期股价的疲软表现。

与市场认知的不同之处：我们认为关税减免对估值提振作用要强于EPS改善。我们认为影响明年海外出口的核心影响要素，首先是需求其次是成本。从需求角度看，美国耐用品新增订单规模同比增速从今年5月开始逐步回落，体现出因消费券带来的需求透支效应。而从成本角度看，大宗以及航运价格仍在高位，其对美国贸易商造成的成本压力要远大于进口关税。另外，在当前疫情下，全球其他地区供应链依旧未能恢复正常，家电产能依旧集中于中国，相较2018-2019年关税上调的阶段，更难找到合适稳定的供给替代。2020-2021年度，行业整体更为受益新冠疫情带来的订单转移，我们也预计，关税减免未必会进一步推高对于中国供应链的需求，疫情与特效药的研发进展或将对明年全球产业链再分布带来扰动。

风险提示：关税减免未能施行、海外疫情反复、原材料、海运成本的进一步上行导致出口订单提价受阻。

（文章来源：国泰君安证券研究）