投资要点

Q3收入增速放缓，“手机xAIoT”战略稳步推进，维持“买入”评级

2021Q1-Q3实现收入2427.34亿元人民币(+38.4%)；毛利率18.0%(+3.5pcts)；经调整净利润为175.66亿元(+79.2%)。其中Q3收入为780.63亿(+8.2%)，主系核心零部件短缺影响；Q3毛利率为18.3%(+4.2pcts)，主系互联网业务的收入快速增长对结构的改善；Q3经调整净利润为51.76亿元(+25.4%)。考虑到核心零部件短缺影响，我们下调盈利预测，预计公司2021/2022/2023年可实现归母净利润252.86/289.18/322.05亿元(2021-2023年原值为280.17/364.51/444.76亿元)，EPS为1.01/1.16/1.29元，当前股价对应PE分别为20.5/17.9/16.1倍，考虑到核心零部件短缺为短期影响，公司长期竞争优势明显，维持“买入”评级不变。

智能手机高端战略持续推进，毛利率稳步提升

公司2021Q3智能手机业务收入478亿元(+0.46%)，毛利率12.8%(+4.4pcts)。根据Canalys，2021Q3公司智能手机出货量为4390万台，位居全球第三，市场份额13.5%。高端战略稳步推进，2021年Q1-Q3公司在大陆定价超3000元及境外定价超300欧元的智能手机出货量1800万台，占总出货量比例超过12%。线上线下渠道布局更为完善，Q3在大陆突破1万家线下零售店。公司海外业务稳步增长，Q3境外收入409亿元，在总收入中占52.4%。根据Canalys数据，2021Q3公司在欧洲智能手机市场占有率21.5%，排名第二。Q3公司在拉美、中东及非洲智能手机市场占有率分别为11.5%、16.3%及7.3%，新兴市场业务稳健发展。

IoT及互联网业务用户数快速增长，生态构建成效显著

2021Q3公司IoT业务实现收入209亿元(+15.5%)，在海运影响下收入仍创单季度新高。Q3智能电视全球出货量达300万台(+19.5%)。公司2021Q3互联网服务业务收入73亿元(+27.1%)，毛利率73.6%(+13.1pcts)。生态构建成效显著，2021年9月MIUI月活跃用户数达4.86亿(+32%)。截至2021Q3末，AIoT平台已连接的IoT设备数首次突破4亿，生态的构建有望持续拉动公司收入增长。

风险提示：

5G手机出货量不及预期风险；芯片短缺风险；贸易摩擦风险。

（文章来源：吕明可选消费研究）