11月30日，交银国际(3329.HK)在香港、北京和上海三地同时举行2022年投资展望发布会。交银国际研究团队对明年全球及中国宏观经济环境、市场走势和行业投资策略进行了分析，对重点股票进行了推荐，并与境内外主流财经媒体做了交流互动。

交银国际首席策略师兼研究部主管洪灝表示，展望2022年市场，假设新冠疫情逐步消退且全球经济重启在即，海外对中国出口的强烈需求将逐渐弱化。而随着中国消费开始相对于外需复苏，中国经常账户盈余的积累很可能将放缓，充当美元流动性蓄水池的中国商业银行外汇存款余额，也就是“影子联储”的余额增长也将放缓。这同时也反映了美联储货币政策的边际收紧。在这个基准情形下，股指的上涨势能将被遏制，其顶部并不大幅高于2021年的峰值。投资者应重点关注2021年的“泰坦尼克板块”，即因为行业强监管而遭受重创的板块，如消费和互联网行业；房地产板块随着市场情绪的转变亦很可能将技术反弹；能源应该继续有所表现。同时人民币将阶段性略贬。在一个避险的市场环境中，债券收益率也将有所回落。

根据对市场、行业及上市公司的分析，交银国际的行业分析师在2022年推荐以下公司(排名不分先后)：招商银行(3968 HK)、中金公司(3908 HK)、美团(3690 HK)、中国电力(2380 HK)、龙源电力(916 HK)以及长城汽车(2333 HK)。投资展望概要如下：

经常账户盈余达峰将制约股指的升幅。新冠疫情以来，中国生产、出口、储蓄，而西方躺平、进口、消费。中国不断积累的经常账户盈余反映了外需相对于内需的旺盛。然而，随着疫情逐步消退与全球经济重启在即，中国经常账户盈余的积累很可能将放缓。事实上，中国的经常账户盈余很可能在今年3月已经触顶。历史上，盈余达峰往往与股指顶部约同时出现，譬如2007年末至2008年年初，2015年年中以及2021年2月。同时，我们的量化模型也预测未来12个月交易区间的顶部趋近于2021年的峰值。

中国的外汇存款是“影子联储”，并且正在收紧。尽管经常账户盈余已经升至2007年的历史高位附近，中国的外汇占款和外汇储备却没有大幅上升。而商业银行的外汇存款成为承接美元流动性的蓄水池，并已经增至约1万亿美元——这与美联储在不同阶段量化宽松下的资产负债表扩张是并行不悖的。

因此，中国的外汇存款对于中国的风险资产价格举足轻重，我们将其称作中国的“影子联储”。随着美联储已花光所有力气、穷尽所有借口而不得不开启缩减购债，中国的出口增速即将放缓，外汇存款的快速增长很可能将暂告段落，从而制约市场的潜在升幅。相反，如果新冠疫情持续肆虐，扰乱供应链，并导致黏性通胀，则美联储将不得不超预期地收紧货币政策。如是，这种场景对于市场的运行无异于雪上加霜——这将是股票和债券的通敌——滞胀。

重点关注2021年的“泰坦尼克板块”。与其押注上行空间有限的大盘指数，我们建议关注2021年的“泰坦尼克板块”——那些因为行业强监管而遭受重创的板块，即消费和互联网行业。甚至房地产板块随着市场情绪的转变都很可能将技术反弹，尽管这种性质的反弹交易难度大。能源应该继续有所表现。这些板块(除房地产)的盈利防御性强，但目前在投资者的组合里依然偏低配。当前，投资者的板块配置调整过慢，仍然没有反映经济周期放缓的趋势，因此在市场转势后容易措不及防。

定向宽松以防范系统风险。随着经济短周期从峰值滑落低谷，政策的支持力度将逐步增强以对冲下行风险。尽管如此，全面放松房地产在现阶段仍然是小概率事件。政策走向将与市场预期斡旋，以求平衡抑制房产投机的政策决心和管理系统风险的必要性。定向宽松，甚至伺机降准都是很有可能的。

随着对于房价只涨不跌的预期开始转变，资金从房地产向其他资产类别的再配置将促使一个更健全的资本市场行稳致远。人民币将阶段性略贬。在一个避险的市场环境中，债券收益率也将有所回落。

——2022年投资展望概要

（文章来源：洪灝的中国市场策）