关于投资的操作倾向，老巴说过一句话，就是不做空不杠杆，关于杠杆相信很多人都领会过它的凌厉，说的不好听点，几乎每个小白都被这该死的娘们勾引过那么一次，所以它的威力是显性的，属于快刀、大火烹饪，而做空本身则存在着一个隐形的巨大漩涡，它的杀伤力更为熬人，属于钝刀子、小火慢炖，本篇咱们系统的谈一谈为什么不要轻易做空。

首先从性质上，看一看做空与做多的区别，虽然只是一字之差、方向不同，但博弈的弹性以及回报的弹性概率却大不相同。

你哥们小李想开个水果店，找你借钱，这时你决定给他投钱入股，投了10万，这时你比谁都清楚，最终的结果大不了就是10万打水漂，这是做多。

而你的另一个好哥们小王，用10块钱每斤的价格进了一批苹果，你觉得他脑袋进水了，而且你认为过几个月，价格一定会降下来的，于是你跟小王就商量，能不能把苹果借你用用，过几个月就还他，空置的时间付他利息，于是小王答应了。

你借来苹果后，赶紧卖出了，得银子10万，但真是天公不作美，正赶上涝灾苹果歉收，苹果价格暴涨到100每斤，你一算，不算利息，你得花100万来还人家苹果，这活生生就亏了8倍。

瞧见没，同样的10万块的水果生意，做多顶多就是亏没，亏10万，而做空呢，你得亏90多万，甚至是没头，这是亏损这一头。

再说盈利，你投资的小李的水果店，经营的不错，几年下来就赚了六七十万，你这是赚了五六倍啊。

而你做的小王这一单，不得不佩服你的眼光真准，苹果价格果然下跌，最终跌到了5块，你赚了50%。

瞧见没，这就是做空盈利的弹性程度，做多的空间是无限的，而做空的极限就是99.99%，对于盈利的弹性程度而言，做多无疑在属性上就占据了很大的天生优势，我将其称之为盈利弹性的基因不同。

由此，我们要很清楚，做空与做多它们在盈利和亏损上的弹性基因，概括为两点：

1、盈利方面：做多空间无限，做空顶多99%；

2、亏损风险方面：做多顶多亏100%(特定规则除外)，做空亏无限，风险无限大。

我们再听一听老巴为什么反对做空，老巴这么说过，他说查理和他过去在上百只股票上有过做空的想法，但如果实施了，他们可能已经变成了穷光蛋，因为泡沫的演化基于人性，没有人知道什么时候它会破裂，或在破裂之前它会膨胀到多大，说白了一句话，垃圾股票也会在狂热的人性下被爆炒，看空不做空，因为空头风险无限大，这就是这位智者悟化出的关于对做空的结晶。

有朋友或许会说，我用确定性去弥补不可以吗？但事实上，做空的确定性跟其最终的落地之间有太多的崎岖，其中的多个变量都无一不在打破这种确定性，咱们接下来就谈这个问题。

做空可以凝练概括为以下两种类型，咱们分别来谈：

1、价值高估；

2、公司造假。

先说价值高估，比如某公司你认为它内在价值也就是100亿，但最终它却涨到了1000亿，这时你想做空，因为你的理由很简单，价格长期一定是围绕价值波动，所以你认为它会掉下来，于是你做空了。

请注意，这种根据价值高估来做空的风险是极其之大的，这是冒着枪林弹雨的风险去赚那不到一倍的收益，为何呢？

1、你根本没办法去确定，它会高估多久。

时点太难把握，有的公司高估了还高估，中途有个大利好，还会高估很多年，它能高估5倍为什么就不能高估10倍20倍？

老巴对此也说过，他说咱们会看到许多股票的价格远远超过其内在价值，股价是内在价值5-10倍的现象很普遍，但很少看到股价是内在价值10-20%的情况。所以，你可能认为做空很容易，但实际上不是。

老巴还说，股票之所以常常价格高估，是因为背后有推动力量。他们常常可利用高估的股价来提升价值。例如，股票内在价值为10美元，但交易价格是100美元，他们可能会把内在价值提升到50美元，然后，华尔街会说：「看，我们创造了价值！」 这个游戏会继续下去，在这个游戏终结之前，作为做空者，你可能已经把钱耗光了。

2、市场不会给你机会，尤其是成长性公司，它的高估是长期持续的。

这在股市是非常正常的事，有的公司它就是震荡来消化公司的成长，比如有些公司60倍市盈，它不下来，它等，两年过去，自然这个估值就匹配上了，所以，即便高估，市场也未必给你空头机会，这也是极其现实的问题。

3、很多时候你很难撑到那一刻。

因为有代价，有利息，说个稍次的结果，高位震荡上一两年，这利息就够你喝二两的。

很多时候，市场都给你来个刺激的，你不是高估做空吗，那好，我再给你高估上两倍，继续涨，别说赚了，就是做多，也够你做空赚的了，等涨上去，你就是骑虎难下，亏损不说，你还得继续煎熬的等待股价跌下来，这个心理素质不是一般人能有的。

尤其是碰上大牛，泡沫几百倍的飞，所有的空头都给你打爆，等市场空头全都破产缴枪之后。

比如说全通教育，之前都知道它泡沫大，但它就是翻了一倍又一倍，最后涨到了十倍，你甭管多少空头都轮番给你打爆，为何呢，因为多头可以通过操纵来干翻空头，而空头则操纵难度就很大，它只能发动舆论或者说直接定罪，真是好一个全通教育，做教育的就是不一样，果然把全市场的人统统教育了一遍，这名字起的很嚣张。

4、犯不着，风险收益跟你的能力不匹配。

但凡你对估值有一个透彻的理解，知道低估高估，你又何必做这样风险收益不对等的博弈呢？为何不找公司做多呢？空间无限不说，还没有利息，没有压力，你这样又是何苦呢？合着只能看出高估，看不出低估？

5、空头下来的成本太大，操作难度高。

咱们都知道，让一只股票涨很简单，就是买买买，你有几百亿，你就可以买买买，强行拉升股价，但做空就不同，你手里得有大量的筹码往外卖，如此才会快速打压股价，但是要清楚，你卖完了怎么办，最重要的是，你根本无法决定让别人去卖筹码，也就是说，你想拉升股价，直接用钱买就可以，像最近的公募基金和被动基金等，不断自买自加仓一样，把股价拉升，但是你想让股价跌，就困难了，你如果筹码不够多，你还指望着人家去卖？

所以说，对空头的操纵，更多的是一种某一瞬间的突然性的毁灭式砸单，典型的就是3.27国债期货事件中万国的手法，8分钟抛空2000多亿国债，直接砸成瀑布，但你让他再来一波那就难了。

6、做空比做多要更专业、更难。

我之所以谈以上这点，是想让咱们清楚，做空比做多在可操纵性的难度更大，你多头，一个题材就可以炒作起来，让股价飞天，但空头却没那么容易，让大部分人每天陆续去卖出，而且还在买的人不那么多的情况下。

你像《大空头》里的一个空头，为了使用CDS这个工具做空美国房地产。看了上千页的巨复杂和专业的产品说明书，试问普通投资者有几个能做到呢？

做空机构本身也非常专业。一般三步走：搜集证据、做空并发布做空报告、发起集体诉讼。

比如收集证据，当年浑水在做空东方纸业的时候，派人到东方纸业的工厂门口蹲点，去数进出工厂的货车数量。最终预计东方纸业虚增了27倍的收入。

在做空辉山乳业时，为了调查牧场情况。动用了无人机和卫星的拍摄数据。

除了实地调研，浑水还需要查阅大量公开资料和数据，如政府报告、关联公司情况，花钱寻访各种专家，聘请第三方尽调机构做尽职调查，可谓事无巨细。同时还要在公司的财务报告和各种经营活动中找出漏洞。

比如做空东方纸业时就质疑其花几千万买账面价值只有几十万的公司，做空分众传媒时质疑其高价收购了一堆公司，又低价卖掉。

即便如此，依然有很大的错误率，而小散什么都没有，仅凭一个怀疑就去做空，不是武断又是什么。

7、也是值得我们去思考的一点，那就是国运这艘大船在向前开。

那么很多暂时高估的公司，可能经历一番高估之后，会迎来成长。

由此，有些高估只是阶段性的，可能我们等到的下跌或许只是阶段性的回调，或许我们等不到真正的暴跌，况且，炒作题材倒是家常便饭，无脑给你涨，总之，对我而言，判断一家公司破产要比判断一家公司走好要更困难。

再说公司造假，市场有这样一种操作方式，那就是有人会通过认为公司造假而做空公司，主要在美股上，比如某某浑水公司发布的做空报告，可能就吻合了很多投资者的想法，在强助攻下，就开启了做空之路，但事实上，这个风险是很大的，为何呢，主要有以下几点：

1、对公司造假的确凿性论证。

这本身就是一件难度极高的一件事，需要从各方面，甚至是线下的一些证据去论证等，所以说，要想真正确凿的为一个公司定罪，这需要的精力和证据，比我们买入所需要耗费的精力和条件要更多更严苛，就如同，你说一个人是好人可以，但要说他是小偷，那可就不是一回事了，即便你再认为他是小偷，但如果没有足够的证据，这种定论也是不能轻易下的。

2、难定罪。

即便公司在里子里是造假，但如果没有足够的证据去一次把它撂倒，那说句不好听的，掉了钱包去报警——等去吧，有可能10年之后公司撑不下去露馅了，但又能怎么样呢？

所以说，最现实最关键的问题就在这里，那就是难定罪，怀疑容易定罪难，而事实上，很多公司不就是这样吗？你很清楚它造假，但就是无法定罪，结果人家股价依然坚挺如铁，甚至新高迭起，照样把你这个握着底牌的人打废。

3、撑不起。

就像我上面所说，很多空头在做空之后，需要接受多头猛烈的洗礼，甚至是股价操纵下的洗礼，你这边认为造假买进了，那边且等个一年半载的，要知道造假的公司，财报可是很靓丽的，这剩下的小散经不起忽悠，给你干几轮新高都是很正常的，所以你撑不到最后，就直接得下跪缴枪，即便最终你看的对，又能怎样呢？

比如跟谁学，在30多，就有做空报告出来，如今还是有人怀疑它，但如今股价都涨到100多了，你空头早就爆了吧。

这里有人或许会说，要看逻辑，而不是用结果论对错，说的没错，问题是，逻辑它的确自始至终都存在，但你却撑不到最后，这说明我们执行逻辑的难度很大，这就是最现实的问题，就如同杠杆搞银行在逻辑上都没啥大问题，但就是没几个人能熬下来。

这里或许有人用康美、瑞幸等造假被做实的公司说事，但也要清楚其中运气的成分，这仅仅是证监会去强行介入调查之后，有审计等承认及配合的情况下，它们实在包不住火才被迫承认的，如果不是这样，哪怕继续拖，拖上几年也是它。

要知道，在几百多家被介入调查的公司中，真正坐实的，也只有个位数，这就是小概率，所以，这里咱们要非常清楚一点，造假跟落实造假是两码事，这里面没什么逻辑可言，很多情况下，你就是查不出来，这个过程至于持续多久是个很不确定的事，而这通常就是最大的风险因子。

尤其对于资金量比较大的，或者说拿出全部身家来投资的人来说，千万不要做空，老巴也说过，他绝不会做空，因为他们资金量太大了，随便一个泡沫，都会让他们赔上几个身家，这个压力简直太大了。

对于咱们常人而言，你拿着身家入市做空，如果你一共有100万，那做空的结果可能就是赔上800万，这要比你破产还要惨烈，破产了还可以从头再来，而这你得从地狱十八层往上返。

从另一个层面去讲，做空者最希望的是别人破产，这像极了零和博弈，别人破产你才发财，别人要是发财，而你又要破产，总之，不是你要他的命，就是它要你的命，你通过要别人命来赚钱，这份钱它来的注定不会容易，而老巴也说，他不愿意在这种痛苦的体验中去盈利，就如同，他当初知道一个很好的投资大烟的机会但却没有一样，这种零和博弈的投资，无疑是痛苦的。

而正向投资则是企业和我们都双赢，这种感觉是最和谐的，我很享受这种合伙吃肉的感觉。

不止是老巴，格雷厄姆在1954年也有过一次做空的经历，10多年都没有出过错的他，财富迅速蒸发，以至于后期上涨中，每涨20%，他都要损失一倍的成本。

关于做空，以上是咱们需要清楚的，最近在很多中概股的影响下，很多人可能会忍不住去做空，最后赘述一句，人之所以容易被洗脑，在本质上是底层逻辑不够扎实，仅此而已。

（文章来源：伯庸智库）