事件：近期总理在视频会见IMF 总裁时，提及要“适时降准”，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度。对此，我们的解读如下：

为什么选择此时降准我们认为，此时提及降准主要原因有二：一方面，经济恢复势头尚不巩固，特别是结构失衡现象仍很突出，比如新闻通稿里总理关心的实体经济中小微企业的问题。尽管四季度经济数据可能较三季度有所改善，但依然处于较弱的水平，而且从工业企业利润的角度来说，整体增速上行掩盖的是上游行业盈利占比仍在提升，接近四成左右的行业“增收并不增利”，而中小微企业又多数集中在这些中下游行业，因而，通过降准释放低成本资金来支持实体企业就成为了政策的题中之义；另一方面，MLF 到期也需要适时对冲。12 月市场有9500 亿元的MLF 到期，是今年以来单月到期规模的次高，而这部分到期的流动性也需要适时对冲，此时降准有助于进一步降低银行负债成本。

本轮货币宽松会持续到何时今年三季度降准的实施标志着本轮货币宽松的开启，央行在三季度货政执行报告中，已经明确释放政策灵活性增强的信号，并在专栏中特别点明货币政策会“以我为主”，并不会随着美联储政策转向而被动调整。我们认为，我国货币政策宽松取向至少会延续到美联储加息之前，目前市场预期明年三季度美联储加息概率较高，这意味着至少明年上半年不用担心货币转紧的问题。

本轮宽松是否只降准不降息当前经济运行的症结在于成本上行对利润端的挤压，这压制着制造业投资乃至就业的改善。而即便PPI 同比增速即将见顶回落，但成本上行的压力不会很快随之缓解。从上一轮PPI 快速上涨时期的经验来看，企业成本上行滞后PPI 增速见顶半年左右，这意味着明年上半年企业利润仍然会受到来自成本端的压力。从缓解企业成本的角度来看，我们认为，降息比降准的作用更大，不过，考虑到外部政策转向刚刚启动叠加国内工业品价格增速仍在高位，经济下行压力释放还未充分，明年特别是二季度降息出台的时机可能更为合适。

降准何时实施带来怎样影响从以往的经验来看，降准多数会在国常会或者官员发言中提前发布，从首次提及降准到公告实施所经历的时间，大约会经过一到两周左右，我们预计，本次降准可能会和前次一样很快实施，而且大概率也采用全面降准的方式。在货币和信用宽松举措频频出台的背景下，经济增长有望在四季度止跌企稳，全年经济增速很可能超过预期目标。而对于资本市场而言，降准释放的信号意义无疑会给权益和债券市场带来提振，特别是对债市的影响更大，债市收益率有望迎来阶段性下行。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。

（文章来源：中泰证券）