天下没有不散的宴席，张坤和苏泊尔的5年长跑宣告结束。根据12月13日披露的数据，张坤管理的易方达优质精选基金，已经从苏泊尔前十大股东中消失，而三季度末其还持有1713万股，考虑到第十大流通股东仅持有132万股，这意味短短两个多月时间，张坤至少减持1580万股，差不多卖了10个亿。

有意思的是张坤虽然跑了，多位明星基金经理与张坤采取了截然不同的操作。和三季度末相比，截至12月13日，萧楠管理的易方达消费行业的持股数增加了12.56万股。曲扬管理的前海开源中国稀缺资产、前海开源国家比较优势，袁维德管理的中欧价值智选新进苏泊尔的前十大股东。

苏泊尔上市以来，经历了炊具到厨房小家电，到厨房大家电，再到生活环境电器这三轮品类扩张，品牌场景由厨房走向客厅。公司品牌矩阵齐全，除苏泊尔品牌外，在中国市场还拥有WMF、拉歌蒂尼、KRUPS等高端品牌。

苏泊尔产品矩阵

资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理

回看苏泊尔这些年的股价表现，用“优秀”2个字形容并不过分，张坤也是赚的盆满钵满，但近两年开始苏泊尔的表现却让人感到失望，2020年苏泊尔营收186亿，同比下降6.33%，净利润18.46亿，同比下降3.84%。股价也从最高点87元一路下跌，最大回撤超过50%。

造成2020年苏泊尔表现不佳的原因包括渠道转型稍慢，线下层级未去化，线上资源投入不足。从形态上来说，苏泊尔未及时转向线上渠道，公司对于流量的布局节奏较同行稍晚。从运营效率来说，苏泊尔原有的渠道未进行经销商的整合，营销费用投放转化率较低。

其次对消费者需求的洞察不足，年轻化的新产品推出节奏较慢。线上化意味着渠道壁垒的削弱，品牌商的运营的思路需要从“渠道思路”转变为“流量思路”，并且传统的品宣方式不利于打造年轻的品牌形象。新媒体精准投放目标人群，提升营销转化率。线上渠道2.0阶段的流量呈现去中心化特征，流量分发能力分流到众多新兴社交电商甚至KOL手中，资金优势被稀释，线上渠道运营难度提升。

资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理

面对困境，苏泊尔积极求变，新任CEO张国华先生具有多年快消品掌舵经验，由于快消品更加注重供应链管理、渠道整合和品宣借力，其过去的管理履历能更好地赋能苏泊尔。公司积极推进渠道改革，线下KPI由销售考核转向市占考核；线上直营体系和总部直管体系增加；电器事业部进一步壮大，下属电商运营人员增加，对市场的反应能力增强，营销费用政策清晰化，新媒体重视程度提升。

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

业绩方面，公司前三季度实现营收156.65亿，同比增长17.74%，实现归母净利润12.41亿，同比增长14.82%；其中Q3单季度实现营收52.31亿，同比增长2.22%，实现归母净利润3.75亿，同比下滑9.4%，营收增速表现虽好于行业主要竞争对手，公司仍在持续复苏通道，但三季报整体表现低于市场预期。

伴随2021年清洁电器市场的繁荣，苏泊尔正积极布局清洁电器赛道，8月以来陆续推出吸拖一体机、电动拖把、吸尘器和洗地机等新品，未来有望持续受益中国清洁电器发展红利。

据AVC统计，我国清洁电器市场规模由2016年的102亿元增长至2020年的241亿美元，CAGR达24%。其中，线上渠道市场规模由57亿元增长至207亿元，CAGR高达38%。根据AVC测算，2025年我国清洁电器市场规模将达到484亿元，较2020年增长101%，未来5年CAGR仍将达到15%，继续保持高速增长。

对于明年的业绩，根据券商的预测乐观条件下公司22年全年业绩增速有望达37.02%，悲观条件下业绩增速也有望达25.21%。原材料下行的背景下，内销受益于提价和产品结构升级有望重回35%的毛利率；外销因为订单定价调整的滞后性，有望受益原材料环比下降。

资料来源：公司财报，Wind，国盛证券研究所

但12月13日晚苏泊尔发布一份不同寻常的股权激励计划，结合控股股东大额解禁的到来，不禁让人浮想联翩。公司拟授予限制性股票数量为120.95万股，激励对象包括总经理张国华、财务总监徐波、副总经理兼董秘叶继德、293名核心管理和技术(业务)人员；分别占被激励股份的5%/4%/2%/90%；授予价格每股1元，限制性股票分2期考核。

此次考核目标分为公司、业务单元及个人三个层面：公司层面要求2022年归母净利不低于2021年的105%，2023年归母净利不低于2022年的105%；业务单元层面则根据部门差异设置不同目标；个人层面要求完成个人业绩考核。

兴业证券认为公司层面考核目标并非指引，层次化考核兼顾公平和效率，但15号公司收到深交所的关注函，一是要求说明以不超过67.68元/股进行回购再以1元/股作为授予价格的依据及合理性，说明是否存在向被激励对象进行利益输送的情形。二是要求说明将股权激励业绩考核指标设置为归母净利润同比增长不低于5%的科学性及合理性，设置单一指标是否符合公司的实际情况。

总结一下，张坤虽然跑了，但苏泊尔还是苏泊尔，作为投资者应该多关心公司基本面变化，以不变应万变。

（文章来源：格隆汇）