全球汽车产量不断爬升：随着供应链问题持续缓解，汽车产量不断爬升。11月德国乘用车产量快速恢复，环比+35%，尽管同比仍下跌32%。11月中国乘用车产量也环比+12%，同比-4%。考虑到目前全球低库存的现状，我们预计若冬季疫情保持可控态势(主要产地不出现生产限制)，在汽车供应链问题逐步解决的同时，全球产量提升趋势将至少持续到1Q22。

中国批零走势出现差异：乘联会11月乘用车零售销量181.6万辆，同比-12.7%，跌幅收窄，环比+6.0%，较2019年同期-5.7%。其中新能源车型销量保持强势。11月纯电动乘用车销量30万辆，同比+109.5%，同比增速有所收窄，环比+18.3%，仍然是非常强劲的表现。整体上看，乘用车批发表现远好于零售。11月批发215.0万辆，同比-5.1%，环比+8.9%，较2019年同期+5.8%。受此影响，经销商库存系数连续两个月回升，达1.35。自主品牌、合资品牌、豪华品牌均有改善，其中豪华品牌库存系数重回1.0上方。我们认为批零走势差异的原因主要在于库存极低的环境下，经销商折扣力度不大，抑制了部分汽车消费需求。尽管如此，我们预计未来批发销量将继续走高，在补库存完成后，终端折扣将恢复正常，推动零售销量的提升。

豪华车消费需求旺盛：乘联会口径11月中国豪华车零售销量20.2万辆，环比+19%，同比-19.9%，同比跌幅由10月的29.1%显著收窄。30万以上车型销量18.8万辆，同比+2.7%，率先转正，体现了旺盛的高端换购需求。我们在乐观看待豪华车销量回升的同时，也须留意欧洲疫情发展情况。

投资建议：我们预计2022年汽车行业将主要受补库存、订单释放、供应链恢复、基数变化几大因素影响，迎来开门红和下半年高增长。同时我们也看好2022年在物流、原材料成本回落，以及产能利用率提升的推动下，行业利润率的回升。

（文章来源：国泰君安）