【投资要点】

医药行业性价比优势明显。2020年，医药行业指数表现先扬后抑，医药行业估值处于近十年平均值水平。创新药目录调整及准入谈判、胰岛素专项集采等相继落地，国内医药医疗活动正常化，行业整体业绩增长确定，共同驱动市场情绪回暖，医药行业性价比优势明显。

2021年医保谈判结果好于预期，创新药企国际化拓展赚取海外收入，“双通道”下DTP药房发展空间大。2021年新药纳入医保趋势明显，代表性的品种包括四大国产PD-1、三代EGFR抑制剂伏美替尼、荣昌生物ADC药物RC-48等。中国创新药企不断探索创新国际化道路，包括与大型跨国药企建立战略合作关系、产品海外授权及开展多中心国际化临床研发等。医保“双通道”支付政策打通了门诊药品从院内流向院外的渠道，将带来新药处方外流增量。DTP药房市场份额占比较小，仍处于高速发展阶段。

生物试剂行业有望迎来国产替代红利，消费医疗升级带来专科服务增长新动力。我国生物试剂市场主要竞争格局以进口品牌为主，随着国内厂商产品及服务质量不断提升，有望迎来进口替代红利。医疗机构业务量增速反弹明显，专科医院配备不断完善，口腔、眼科、康复、美容专科表现亮眼。我国中游医美机构高度分散有待整合，拥有技术优势、品牌实力及客户优势的医美集团，正通过设立和收购机构而加快扩张。

【配置建议】 医保基金作为重要的支付方，其一举一动都影响医药行业的发展。从医药二级市场的投资角度来看，我们认为可以重点关注以下公司：1)医保受益方面：建议关注恒瑞医药、君实生物；2)DTP零售药房方面：看好大参林，建议关注老百姓；3)创新药及产业服务、国际化拓展方面：谨慎看好贝达药业、艾力斯、百奥泰，建议关注百济神州、信达生物、荣昌生物、百普赛斯等；4)消费升级类：看好通策医疗、医思健康，谨慎看好华熙生物、爱美客、昊海生科，建议关注时代天使、现代牙科、康哲药业、复锐医疗科技等；

【风险提示】 药品器械价格大幅降价； 医药医疗安全事件； 研发进展不达预期； 行业增长不达预期；