政策回顾：政策春风加码，奠定“十四五”中药行业健康发展基础

国家大力发展中医药事业，坚持中西医并重、传承与创新相结合，21年创新中药获批数量创新高。20年新冠爆发疫情以来，中医药全面参与疫情防控救治彰显积极作用，国家政策层面推动加强中医药医疗能力建设，加大人才培养，推动社会对中医药的合理认知，有利于中药消费品行业的发展。

品牌延展、渠道扩张、定价能力，推动我国中药行业发展

①中成药行业市场规模稳步增长，政策支持或带来行业新机遇；②主销渠道竞争激烈，悠久历史为龙头品牌企业带来高品牌壁垒；③品牌横向扩张带来新的增长机遇，“类消费品”属性带来广阔的品牌延伸空间；④新零售渠道扩张带来新的机遇；⑤品种资源型企业，定价能力强，带动公司业绩稳健增长。

投资建议：乘政策东风，中药消费品有价值重估机会

在目前政策环境下，我们认为中药消费品公司有不同程度的价值重估机会，建议重点关注：品牌壁垒、定价能力、品牌延展能力及激励机制可能出现的突破。

核心公司梳理：激励机制逐步落地，战略转型下打开全新发展局面

同仁堂：①背靠百年品牌 + 丰富品种资源，经营壁垒深厚；②持续深化营销改革，成果初步显现；③北京市召开国企改革三年行动推进会，期待国企改革红利释放。

华润三九：①员工股权激励方案终出台，彰显公司发展信心；②“1+N”品牌战略持续推进，销售渠道布局完善，强品牌带动下，看好公司线上渠道经营表现。

东阿阿胶：①清理渠道库存阵痛期后，恢复性增长确定性强；②聚焦战略转型，“阿胶+”等新品有望成为公司新增长点，推动公司良性健康发展。

云南白药：①激励机制全面落地，高管薪酬翻倍增长，期权激励保障长期发展；②四大事业部并驾齐驱，新战略方向推动公司高质量发展。

片仔癀：①国宝名药，绝密配方，定价能力强；②B2C渠道释放新一轮渠道扩张红利。

（文章来源：中信建投证券研究）