市场回顾：延续弱势表现，基本面逐步向上。1)传媒板块延续弱势表现，年初至今(截至11月29日)A股传媒行业指数下跌7.76%，跑输沪深300(-6.91%)、大幅弱于创业板表现(18.11%)，在中信一级板块中排名第24位，表现靠后。月度表现上，除8月及11月获得获得较为显著超额收益外，其他时间表现均相对一般。从主题表现上来看，元宇宙概念带动板块10月份以来表现优异；2)机构Q3传媒板块持仓市值占比仅为0.5%，显著低配(传媒板块A股市值占比1.5%)，且从2019年以来呈现持续下降的趋势；估值亦处于历史较低水平；3)2021年前三季度A股传媒板块营业收入、归母净利润同比分别增长18%、44%，疫情等负面因素对板块的影响正在过去。

基本面筑底。1)娱乐需求底部向上：基数效应叠加买量成本趋于稳定，游戏板块业绩有望筑底回升；游戏出海、品类创新推动之下，行业增速有望进一步提升；Z世代新消费大潮兴起，IP潮玩继续保持高景气；后疫情时代游戏影视需求有望持续修复；2)平台筑底：短期在政策压力、消费需求偏弱等负面因素压制下互联网平台承受较大向下压力，中长期来看变现深度与广度有望持续提升、长期向上趋势不变，元宇宙时代有望进一步打开向上空间，重点关注头部互联网平台。

元宇宙有望持续催化板块表现。1) VR等硬件设备体验不断提升、价格不断下降，5G、云计算、区块链等基础设施逐步成熟，内容及应用生态亦在硬件及基础设施的推动之下快速发展；2) “媒介即信息”，作为更沉浸、更丰富的媒介形式，元宇宙必然会带来人类社会、经济更大的冲击和重构；在硬件、基础设施加速推进之下，元宇宙有望以更快的速度成熟。并在平台生态、硬件需求、基础设施、内容形态等方面带来全新的机遇； 头部机构推动之下产业生态有望加速落地，持续催化板块表现。

投资建议：把握超跌龙头修复机会，持续看好元宇宙催化可能。1)基本面筑底、政策预期趋于稳定之下，超跌行业龙头有望迎来估值与业绩修复可能，推荐细分板块龙头三七互娱、完美世界、芒果超媒、分众传媒、吉比特、光线传媒、万达电影等标的，港股关注腾讯控股、哔哩哔哩、泡泡玛特、阜博集团、快手科技等标的；2)元宇宙持续催化板块表现，细分板块有望持续受益：a)游戏作为元宇宙最先落地场景，有望估值与业绩持续提升，推荐三七互娱、完美世界、吉比特，关注祖龙娱乐、中手游、世纪华通等标的；b)VR作为元宇宙重要载体，有望加速落地应用，关注顺网科技等标的；c)数字资产NFT化有望衍生更多应用领域，关注具备内容及IP版权优势的龙头标的视觉中国、华策影视、阜博集团等标的；d)虚拟数字人迎来应用风口，底部营销公司迎来估值向上可能，关注蓝色光标等营销产业链标的。

风险提示：技术进步低于预期、商业模式风险、监管政策风险等。

（文章来源：国信研究）