关键看点

苹果股价接近历史最高，但2025财年前的增长预期缓慢

Oculus Quest2 VR头显假期热卖，苹果需要加大AR/VR方面的投资才能抢占市场份额

苹果的资本支出已经快10年没有增长了

当前股价约为2022财年EPS目标的32倍，但投资可能继续放缓，拖累EPS增长目标

元宇宙热潮下，圣诞假期期间，Meta Platforms旗下的Quest 2头显设备热卖。在发布VR/VR头显设备的预期推动下，苹果股价本周创下历史新高。本文看空苹果股价，认为投资者基于炒作、未发布的产品涌向苹果，将苹果估值推向非理性高位。

元宇宙炒作

圣诞节后，Oculus Quest 2 app在美国应用商店排名跃升第一。几天后，Oculus app仍在App Store免费娱乐应用榜单中排名第3，在所有app中排名第12。

在苹果聘用Meta Platforms前营销和公关高管消息的刺激下，市场对苹果加入元宇宙热潮的猜测更加甚嚣尘上。传言该高管将加入苹果，领导AR产品业务，但苹果预计到2022年下半年才会发布相关产品。现在仍不清楚能否在明年的圣诞购物季到来前发布，也不知道苹果的产品能否与Oculus相抗衡。

Meta据称在今年的购物季交付了1千万个Oculus Quest 2头显设备。但其中很多交付量是为强劲的假期销售量做准备，假期间实际销售的数据还没出。该产品售价299美元，总销售额有望达到30亿美元。

知名苹果分析师Katy Huberty此前预计，苹果在2026财年前可以750美元的均价卖出3100万台设备。在这种情景下，苹果未来五年将额外增加290亿美元销售额，如果备受期待的AR/VR产品每年的营收占比低于10%的话，那几年内销售额就能超过4000亿美元。

苹果分析师Ming-Chi Kuo认为，苹果的混合现实设备起售价将为1000美元，预计2023财年前能卖出3百万台，2025财年前能卖出1千万台。第二代产品有望在2024年发布，2023-2025财年带来的营收有望达到30-100亿美元。但是，考虑到Oculus的售价已经较高，这个预期的价格存在较大疑问。

资本支出

苹果发布AR/VR产品时，该领域的领头羊可能已经地位稳固，每年的资本支出可能达到100亿美元。苹果当前整体的资本支出仅为110亿美元，让人困惑，在需要加大元宇宙设备和自动驾驶投入的背景下，这个水平的资本支出真的能继续维持当前的利润水平吗？

一直以来，苹果的资本支出占营收之比都比较低。过去十年，在首席执行官蒂姆·库克的领导下，苹果没有大举增加资本支出，TTM在疫情封锁期间下滑到80亿美元，跟10年前一样。

苹果整体的资本支出仅为110亿美元，相比之下，Meta Platforms光在元宇宙方面的投入就已经超过100亿美元。谷歌母公司Alphabet每年在AV技术等方面的投入约为240亿美元。就连微软(MSFT.O)，资本支出都达到240亿美元。跟其他万亿级别市值的公司相比，苹果的资本支出少了一半。

Meta预计明年的资本支出为290-340亿美元，2021年为190亿美元。

当年为了iPhone和iPad的创新，苹果的资本支出是领先全球的，而现在，在AR/VR设备研发方面的支出低得多。

投资者不禁担心，苹果完全依赖于维护性资本支出，用于扩张现有的产品线，比如iPhone、Mac和Watch。而在AV和元宇宙设备等方面的增长性资本支出则少得多。但市场却对苹果的VR和AR产品有不切实际的期望。这些产品的成功要依赖新科技的研发，不是通过加强和优化现有产品就能实现的。

当然，Meta和谷歌母公司Alphabet的资本支出并不能保证成功，因为他们流程缺乏效率，招聘非必要的人员，耗费大量资金，结果难以提高生产率满足市场的需求。所以，苹果也许会成为首个凭借少投资也能征服新领域的科技公司。

如果苹果宣布加大支出，恐怕会引发一场“军备竞赛”。分析师预计，现在到2025财年间，EPS年增长率为5%，每股盈利增长0.30美元。EPS目标仅从2022财年的5.71美元，增长到2025财年的6.56美元。

目前苹果的流通股数为164亿，EPS增长预计每年增加50亿美元利润。苹果可能需要以同样的速度增加资本支出，才能够降低当前分析师们预计的现金流增长。

苹果现在已经完美定价，但2022年料将面临坎坷的前路。受到疫情和5G发展滞后的影响，分析师已经预计苹果未来几年的营收和EPS增速有限，认为苹果需要加大投资于新产品才能成功。

苹果市值即将迈向3万亿美元，投资者已经准备好迎接2022的疲弱表现。如果出现需要加大支出的信号，投资者可能不愿意为高股价买单，当前至2025财年的EPS增速预期将会承压，从而拉低股价。

此外，从期权数据来看，对于 1 月 21 日到期，价外看跌期权定价的下降速度远低于价外看涨期权定价。这可能是因为期权交易者更愿意在此时对苹果股价下跌进行投机性押注。

过去一个月，华尔街各大投行多次上调目标价，苹果股价也上涨了 13%。在动荡的市场风暴中，苹果股票也可以被视为相对安全的港口。然而，期权交易员似乎在短期内借机卖出看涨期权，表明看跌情绪。

（文章来源：美港电讯）