美联储官员正开始规划如何以及何时缩减8万多亿美元的国债和抵押贷款证券投资组合。在过去两年稳定经济的努力中，美国国债和抵押贷款证券投资组合增加了一倍多。

之前纽约联邦储备银行(New York Fed) 10月份进行的一项调查显示，多数市场参与者预计美联储将在2024年之前开始减持资产负债表。因此对一些投资者来说，隔夜纪要更快或更早地缩减投资组合可能会让他们感到意外。

在上个月的政策会议上，由于对高通胀的担忧日益加剧，官员们同意更快地结束债券购买刺激计划，该计划有望在3月份结束。在那次会议上，官员们开始讨论在那之后该如何处置债券持有，一些人正在推动比之前的资产购买计划之后更早、更快地开始缩减债券持有。

市场会将其视为收紧货币政策的一种形式，因为这将表明美联储有意放缓经济增长。美联储在2020年3月和4月推出了当前的计划，当时它购买了近1.5万亿美元的美国国债，以稳定美国国债市场。冠状病毒大流行引发了对美元的抢购，有可能引发一场全球金融危机。此后不久，美联储承诺每月至少购买1200亿美元的国债和抵押贷款证券，以进一步刺激经济。去年11月，美联储开始放慢购债步伐。

债券购买计划通过压低长期利率、鼓励消费者和企业借贷和消费来刺激经济。从理论上讲，这样做也会促使投资者买入股票、公司债券和其他资产，从而刺激金融市场。

一旦美联储停止购买资产，它可以通过将到期证券的收益再投资于新的证券来保持持有的稳定，这应该对经济有中性的影响。或者，美联储可以通过允许债券到期或抛售来减少其持有的债券。

美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)上个月说，他和他的同事还没有就这个问题做出任何决定，可能会在1月25日至26日的会议上继续讨论。但他暗示，央行不准备重蹈2014年至2019年期间的覆辙。

当时，美联储保持债券持有稳定三年，然后逐渐开始缩减投资组合，也就是“资产负债表”。当美联储在2017年底开始这一过程时，经济比现在更弱：通胀率低于美联储2%的目标，失业率更高。

鲍威尔在12月15日的新闻发布会上说，“美国经济现在强劲得多，更接近充分就业。”“这只是一种不同的情况，这些差异应该会影响我们目前就资产负债表做出的决定。”

鲍威尔直截了当地没有说美联储将遵循过去10年的路线，这与他在2021年7月的言论有所不同。去年夏天，他告诉国会议员，2017-19年的事件提供了一个“合理的逻辑， 我们可能会在一段时间内保持资产负债表不变，然后可能允许其收缩。”

美联储官员在上月的会议上为可能从3月开始的一系列加息做好了准备，在人们担心高通胀可能持续的情况下，这将完成一次重大的政策转向。

美联储理事克里斯托弗沃勒(Christopher Waller)上月形容通胀“高得令人担忧”，他表示，加快缩减资产组合规模是收紧政策的一种方式，而无需更大幅度地加息。“我不认为有任何理由推迟资产负债表调整，”他在12月17日的一次温和讨论中表示。“如果我们在夏季之前开始进行一些资产负债表收尾工作，压力将有所减轻。你不必提高那么多利率，”沃勒说。

圣路易斯联邦储备银行总裁布拉德(James Bullard)去年11月也曾主张，在美联储停止购买证券后不久应减持。

2017年10月，美联储开始允许每个季度减持100亿美元的少量资产，到2018年，这一数字每季度又增加了100亿美元。 一个相关的问题集中在资产的构成上。理论上，持有长期国债比持有短期国债能提供更多的刺激。

2019年5月，美联储官员在如何构建其投资组合的问题上存在分歧。一组人赞成按照未偿付国债市场的比例持有短期国库券、票据和债券。这种方法将对金融状况产生中性影响。另一派则倾向于增持美国国债和其他短期国债，这将使美联储能够在经济低迷时期通过迅速转回长期国债来加大刺激力度。

与过去10年相比，如今美联储的资产负债表中包含的短期国债要多得多。因此如果美联储不续作这些国债，那么这些资产将会相对迅速地减少，在两年内减少约3万亿美元。

（文章来源：Wind）