嘉宾介绍：倪斌，2010年7月加入华安基金，历任基金运营部基金会计、指数与量化投资部分析师、基金经理助理，2018年9月起同时管理华安标普全球石油指数基金(LOF)、 华安纳斯达克100指数基金、华安国际龙头(DAX)ETF及其联接基金等基金产品。

2021年全球经济持续复苏，2022年能否保持高增长？海外通胀情况将会如何变化？美联储的紧缩政策将如何影响2022年美股表现？纳指是否仍然值得投资？对此，华安基金基金经理倪斌跟大家分享精彩观点。

倪斌表示，全球经济在2021年处于高增长态势，经济向上动力比较足，下半年的明显特点就是高通胀，也是之前没有预料到的。2022年整个复苏趋势是不变的，但由于高基数，增长预期不会过高。未来美股指数走势，应该说是处在一个估值不会大幅度提升，而是靠企业盈利驱动的大环境。

以下为文字精华：

1、华安基金倪斌：2021年海外经济体普遍高增长

主持人：2021年海外主要经济体的基本面状况如何？

倪斌：回顾2021年，海外经济整体高速增长，这与以往有所不同。以往我们看到海外主要是低利率，低增长，低通胀整体环境，但是过去这一年，除了低利率环境，另外两个已经明显不同，一个是高增长，一个是高通胀。

2020年疫情给全球经济增长蒙上一层阴影，2021年在这样的基础上实现了经济大反弹。这个反弹基础就是说整个疫情虽然对经济，对生活还是有影响，但对经济边际上的影响，从全年来看是逐步减弱，民众生活逐步恢复正常。

全球经济在2021年处于高增长态势，美国可以达到5.6左右增速，欧洲也是超过5的增速。这样的增速对发达国家来说是罕见的，经济向上动力比较足，这是上半年全球经济的特点。

下半年的明显特点就是高通胀，也是之前没有预料到的。原先无论是货币政策或者是制定投资策略的时候，通胀并不是优先考虑的因素，在过去5-10年始终是低通胀环境，突然从2021年三四季度以来，大宗商品价格抬升，海外CPI大幅度飙升，对货币政策也带来制约。

整体虽然是一个恢复的态势，但是每个国家其实处于不同阶段，我们国内其实是防疫方面是率先复苏的，其次是欧洲美国，其他新兴经济体复苏弱一些。

所以导致结果欧洲、美国整个需求非常旺盛。低利率环境，大量财政补贴的情况下，民众消费能力比较强。结果是欧美大量商品购买，生产国就变成中国，新兴市场由于疫情供应链出现问题，所以更多的订单流向到中国，所以国内2021年出口非常强劲。总体总结来看，2021年以来基本上呈现一个高增长高通胀局面。

2、华安基金倪斌：2022年全球经济复苏延续

主持人：2021年全球股指表现如何？

倪斌：经济复苏反弹过程中，货币政策也是比较宽松的，对于权益市场是非常舒服的环境。一方面增长，一方面是货币宽松，所以资本市场，特别是海外市场表现比较亮丽，美股无论是纳斯达克指数成长为代表的，包括以价值为代表的道琼斯，以及标普500等等都是创出了历史新高。

欧洲方面法国CAC40表现突出，有接近30%涨幅，德国DAX30也有15%的涨幅，此外日本股指也是创了30年新高，股指表现都非常出色。

主持人：2022年经济增长态势还会保持吗？

倪斌：我们从目前角度去看，2022年整个复苏趋势是不变的，整体的我们基于假设是说，疫情对于整个经济扰动应该是一个继续趋缓趋弱，我们认为2022年整个经济影响是复苏态势。但是我们也谈到技术本身原因，我们一看到2021年已经建立在比较高增长基础上，所以我们很难指望2022年欧洲或者是美国有一个更高增长的预期。

所以说一方面复苏会延续，但是趋势不能过高，整体预计美国经济增速应该是5%或以下，欧洲地区会更低一些，大概在4%或者是4.5%区间，美国经济也不存在经济失速的风险。

主持人：美国11月CPI创了近40年以来新高，这一轮通胀持续性如何？会不会滞胀？

倪斌：2021年四季度以来，通胀持续成为市场关注焦点。第一通胀有利于企业利润表现，第二通胀也会制约央行货币政策。通胀因素主要分为两类，一类是周期性因素，比如美国消费结构在2021年的演绎比较极端，大量商品采购，港口积压，劳动力不足等等，这一类因素2022年是一个逐步化解趋缓。

另外也有结构性因素，第一个是能源，我们刚才谈到能源就是一个结构性因素，在整个“双碳”背景下，容易出现新能源，所谓传统能源出现青黄不接的情况，再加上地缘政治因素，都会促使石油和天然气等大宗商品价格冲高且很难回落。

第二类是中长期因素。虽然美国失业率在走低，但美国劳动参与率一直没有提升，一直在60%左右。背后原因在于，一方面长期人口老龄化结果，另一方面，由于疫情冲击，一部分人由于种种因素提前退出劳动力市场。劳动参与率损失也会使得通胀难以到进行，持续下降。

基于此，我们认为美国2022年整体通胀，大方向应该是年初到年中逐步回落。而整体通胀还会显著超过3%。过去我们经常定义低通胀特别是发达国家过去十年来的低通胀环境，逐步发生变化，这是我们在投资里需要逐步去认识和重视一点。

由于疫情推波助澜的作用，使得整个通胀中枢难以下降，会对我们的资产价格，会对我们的货币政策会造成一系列外延的影响。

3、华安基金倪斌：仍看好美股长期走势

主持人：您对于美联储的货币政策判断大概是什么样？

倪斌：鲍威尔提出通胀已经不是暂时了，因为按照他的推测也看到即使这个通胀消退也要等到2022年年终，至少要等到6月甚至更长一个时间，不再是暂时这两个字。

另外作为美联储他确实需要一些预期的引导，尤其在通胀11月、12月已经接近顶峰的时候，他需要对通胀预期进行一个打压，我们知道通胀本身还不可怕，最可怕是通胀预期会形成自我实现会强化的过程，美联储是需要打破这样一个不断通胀自我强化过程，所以他需要向市场释放相对来说比较鹰派的信息。

他也已经明确表示Taper将提前终止，当然对于加息没有谈及太多，只是说步伐可能会加快，但市场上对于加息预期已经比较关注，很多利率期货上已经反应加息两次甚至三次的程度。

我们认为，Taper确实会在2022年一季度提前结束，但是对于加息我们认为还是会比较谨慎，因为从经济学角度去看，一些供给端因素并不是靠美联储加息就能解决的，他只是更多程度上让市场有打破这样一些预期。所以真正加息还需要去考量就业的恢复程度，所以这是一个非常重要的变量，也是我们2022年需要重点观察的。

我们推算2022年加息概率是1-2次，3次预期过于激进，至少目前数据看美国经济还不至于强到这样一个程度。另外叠加2022年周期选举，加息动作会相对比较谨慎，因为加息毕竟会对整个资本市场产生比较大的扰动。

主持人：您对2022年纳斯达克100指数的投资机会如何展望？

倪斌：首先美国经济没有大的风险，对于整个货币环境是一个趋紧的态势，这对于指数而言确实会有一些冲击。

但是我们需要去区分，货币收紧若基于经济正常增长，就并不会对美股纳斯达克、标普500造成特别大的冲击。极端情况是通胀控不住，经济还没有完全恢复，美联储不得不为了控通胀去加息，那就会对股指产生非常不利的影响。

未来美股指数走势，应该说是处在一个估值不会大幅度提升，而是靠企业盈利驱动的大环境。也就是说纳指估值在2022年可能会略有收缩，不是去靠估值提升，二是靠企业盈利而实现指数增长。

我们也对纳指几家大型科技巨头去做了PS盈利增速预测，2022年基本上会保持20%到25%的增速水平，这会是美股走势一个最重要的支撑，就是靠企业盈利去推升股市上行态势。此外纳指由于跟国内指数相关性比较弱也有减少波动的配置价值，所以我们认为纳指依然是值得投资者去配置的一个标的。