摘要

港股成为2021年“最失意”的主要市场，恒生指数、国企指数、科技指数从年初的高开低走到收官全线“溃败”，但随着多个行业政策风险的逐步出清，错过A股三年“牛市”的港股在2022年已具备适度配置的机会。

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港股今年有多惨？

2021年全年恒指收跌14.08%，国企指数跌23.30%，恒生科技指数收跌32.70%，在全球各大指数中排名垫底，恒指“喜提”历史第五大跌幅宝座。

过去的2021年港股可谓跌宕起伏，年初，随着某券商的“跨过香江去，夺取定价权”，南向资金大幅流入，造就了一季度的“小牛市”；3月末，经历了美债收益率上升，港股出现回调；4月到6月，美债收益率回落，港股平稳运行；6月末至11月底，市场恐慌情绪不断抬升，港股一路下探。至此，在2017年恒生指数大涨近36%后，港股已连续四年处于调整趋势，逼近2016年初的低点。

(数据来源：东方财富网，截至20211231)

(数据来源：wind，截至20211231)

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跌成主旋律，科技医药比惨，能源逆势

2021年64只恒生指数成份股当中，上涨26只，上涨率40.6%。涨幅前三的李宁、舜宇光学科技和中国石油股份2021年分别上涨60.4%、45.4%和44.2%。阿里健康、海底捞全年累暴跌71.2%与70.4%，阿里巴巴全年跌逾48.8%，成为表现最差的3只成分股。

而在行业指数中，科技行业是2021年表现最差的行业，年跌幅为32.3%。能源股一枝独秀，年涨幅达到20.5%。

(数据来源：东方财富网，截至20211231)

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从原因分析理性看待港股的转机

香港是典型的离岸金融中心，港交所是一个全球投资者汇集的市场，投资者都是全球配置的资本(占比超过70%)，同时上市的本土企业很少，大多来源于内地。港股相对独特的结构决定了影响港股表现的决定性因素主要为：内地经济增速与政策调整、美元流动性以及以中美关系代表的风险偏好。

内地政策调整冲击港股。恒生指数中“中概金融”、“互联网”与“地产”浓度都较高，在2021年金融板块遇冷，港股遭受大冲击就变得“在所难免”了。

港股流动性危机仍在。虽然港股今年表现不佳，但南下资金抄底意愿仍然强烈。南向资金2021年内累计净买入金额达3765.79亿元，虽然较上年下滑约37%，位列历年流入金额第二。但如前面所述，港股70%以上为全球配置的资本，所以全球资本的流动性偏好对港股影响不可小觑的。加之香港是港币与美元挂钩的“联系汇率”，受美联储影响更大，因此美联储Taper下半年的落地，加速了美元加息的预期，这也就直接导致了港股外资的加速撤离，并且该影响或仍将持续到2022年上半年。

港股风险偏好降低或是最大元凶。包括美股在内的中概股当前遭遇的中美博弈下的“困境”，笔者认为已经深刻影响到全球资本对于港股的投资偏好。在全球大放水的背景下，港股作为重要的离岸金融中心，内有内地经济修复及企业盈利回暖，外有三季度之前全球的宽松环境，加之自身“全球估值洼地”的名头，以全球配置资本为主的港股，却在逐步丢失投资者的“信任”，资金转移到其他市场，多配了印度、越南等新兴市场。而作为非资本市场因素，港股估值的修复一大转机就在于全球资本配置中概股的信心的修复。

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布局2022年港股的机会在哪？

关注中概互联反弹的机会。当然这里指的是有业绩支撑的确定性高的标的，随着国内行业政策风险的逐渐释放，优质企业的修复动能会更加强劲。至于中美关系的缓和与否存在很大的不确定性，但某一时点出现缓和迹象，就会导致估值被压制的互联网公司估值迅速反弹。

寻找流动性敏感度低的行业机会。前文也提到港股的流动性危机仍存，Taper对于长久期资产和需要流动性支撑的股票十分不友好，例如高估值的科技股和医药股。流动性收紧时，低估值高股息的价值股受影响较小，这些行业今年已经有所表现，但由于估值整体受压制，仍然是历史低百分位附近，仍然是较安全的配置方向，特别是基建和新基建方向，盈利压力也更轻。

重视A股高景气度方向。AH关联度越来越强实际上也为投资者提供了“套利”机会，例如21年港股表现最好的能源和公用事业，也是A股表现最好的方向，所以可以视A股的高景气度方向，去港股寻找估值折价更大的公司，关注AH股溢价指数。

（文章来源：深圳建行零售金融）

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