中金：LPR如期下调银行股“否极泰来”行情继续

2022年1月20日中国人民银行公布贷款市场报价利率(LPR)，1年期LPR为3.7%，下降10bps，5年期以上LPR为4.6%，下降5bps。

Q1:如何理解本次LPR下调？

我们认为此次LPR下调基本符合预期，主要反映了1月17日MLF利率下调的影响。LPR在MLF利率上加点形成，幅度取决于资金成本、市场供求、风险溢价等。由于12月后影响加点的因素短时间变化较小，1年期LPR跟随MLF同幅度下行10bps，而按揭贷款利率近几个月已有下降但供给仍然偏紧，因此5年期LPR仅下行5bps。

Q2:对银行息差的影响？

降息的影响包括：1)MLF下调导致银行负债成本节约；2)LPR下调银行贷款收益率下降；3)市场利率中枢也可能相应下降。我们测算此次降息对银行对净息差负面影响约1.9bps，相当于净利润2.0%。招行、平安、宁波等银行由于资产和负债结构因素受到影响小于同业。考虑到银行会主动调整资产负债结构应对息差压力，且存款自律定价机制调整节约负债成本效应逐渐显现，降息实际影响较小，我们维持今年银行净息差小幅收窄2-5bps的判断。

Q3:后续会继续降息吗？

我们认为后续是否继续下调MLF利率取决于“稳增长”配套政策是否发力见效。考虑到实体经济融资成本已明显降低(普惠小微贷款和企业贷款利率均低于5%)，如果经济增速如期见底回升，则继续大幅降息的必要性不强，否则不排除年内继续降息10-20bps的可能，届时LPR大概率跟随同幅度下调。另一方面，如果LPR下调可能需要通过降准1-2次降低银行负债成本。

Q4:降息会中断银行股“否极泰来”行情吗？

相比净息差压力，信用成本是现阶段影响利润的主要因素，稳增长政策有助于改善银行资产质量预期[1]。我们继续看好银行股全年“否极泰来”，重申推荐资产质量良好、且受益于财富管理和金融科技机遇的优质银行，也建议关注基本面和估值存在偏离的部分区域性银行。

[1] 参见我们1月4日发布的报告《2022年展望：否极泰来》。

风险

经济增速超预期下滑；房地产行业风险扩散。

图表1:本轮MLF和LPR下调是2020年5月以来首次

资料来源：中国人民银行，中金公司研究部

图表2:LPR由MLF利率和报价行加点形成

资料来源：中国人民银行，中金公司研究部

图表3:本次LPR下调银行净息差和利润的影响测算

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

注：假设新发放对公贷款利率下降10bps，按揭贷款利率下降5bps，同业资产、同业负债下降10bps，证券投资、应付债券下降8bps