2018年6月，我们将通用汽车(General Motors)加入了我们的重点股票：长模型投资组合(Focus List Stocks: Long Model Portfolio)，该股在2021年的表现比大盘高出14%。通用汽车(General Motors)也是我们2020年表现优异的股票之一。该公司在电动汽车(EV)开发方面取得的重大进展，以及已建立的制造足迹，使公司在不断变化的市场中处于有利地位。

表现优异的主要原因：电动汽车进步和盈利能力提高：通用汽车正在利用其大规模制造能力缩小与特斯拉(TSLA)先发优势的差距。该公司现在正在交付基于其 Ultium EV 平台的 Hummer EV Edition 1 Pickup 和 BrightDrop EV600 送货车。该公司的目标是下一步交付凯迪拉克 LYRIQ，并计划到 2025 年在其产品组合中拥有 30 多辆电动汽车。

尽管该公司正在大力投资电动汽车和技术以寻求未来的增长机会，但它仍然专注于增加股东价值。通用汽车的投资资本回报率 (ROIC) 从 2020 年的 7% 提高到 TTM 的 9%。

为什么通用汽车有更多优势：成熟的制造和分销：通用汽车成熟的制造能力和专业知识、分销和客户服务网络以及成熟的技术能力使公司能够在不断变化的市场中成长。通用汽车的 Ultium 平台旨在利用公司的规模，使公司能够为其产品组合中的几乎所有类型的车辆制造 EV 版本。

在开发变革性技术和新车的同时，特斯拉和 Rivian ( RIVN ) 等新兴电动汽车制造商一直在努力提高汽车产能，同时满足和保持高质量标准。作为一家经验丰富的大型制造商，通用汽车可以通过将现有设施转变为电动汽车制造并继续在以下领域进行投资，从而更轻松地扩大其电动汽车生产规模：

自动驾驶技术：《消费者报告》发现，通用汽车的 Super Cruise 在检测驾驶员分心行为方面优于特斯拉的全自动驾驶。

电池产能：公司将新建两座电池厂，以加快电池产能。

软件服务：公司新发布的软件平台Ultifi将更全面地将驾驶体验与人们的数字生活相结合，并增加一系列可升级的增强功能。

此外，通用汽车未来的增长机会将超越电动汽车，因为该公司寻求为其客户创建生态系统。例如，最后一英里商业交付物流解决方案BrightDrop提供了一系列电动汽车、智能集装箱和软件，以帮助其客户有效地管理他们的车队。联邦快递 ( FDX ) 和沃尔玛 ( WMT ) 是这一新产品的早期客户，通用汽车于 2021 年 12 月向联邦快递交付了第一批车辆。

当前价格暗示通用汽车利润下降30%：通用汽车的市净率 (PEBV) 为 0.7。这一比率意味着市场预计通用汽车的利润将永久下降 30%。

我们使用反向贴现现金流 (DCF) 模型来强调未来利润增长预期与通用汽车当前股价的脱节。

为了证明通用汽车当前每股 61 美元的价格合理，市场假设：

税后净营业利润 (NOPAT) 利润率降至 6%(等于其五年平均水平，而 TTM 为 7%)

在接下来的十年中，收入每年下降 <1%。作为参考，平均普遍预期预计通用汽车的收入从 2021 年到 2023 年将以每年 9% 的复合增长率增长。

在这种情况下，通用汽车十年后的 NOPAT 仅为 68 亿美元，比其五年平均 NOPAT 低 18%，比 TTM NOPAT 低 29%。

在这种情况下，从 2020 年到 2030 年，通用汽车的收入每年下降 <1%。假设平均销售价格为 17,000 美元[1]，通用汽车的汽车销量将从 2020 年的 680 万辆下降到 2030 年的 620 万辆。提供参考，平均销售价格为 51,000 美元[2]，特斯拉目前的估值意味着汽车销量从 2020 年的约 500,000 辆增长到 2030 年的约 1600 万辆。下图比较了通用汽车和特斯拉股价中的预期汽车销量。在股东开始看到当前价格上涨之前，通用汽车的障碍非常小。

隐含的汽车销量：通用汽车与特斯拉

如果共识是正确的，通用汽车的股价将大幅上涨，我们假设：

NOPAT 利润率降至 6%(等于其五年平均利润率，而 TTM 为 7%)，

从 2021 年到 2023 年，收入以 9% 的复合年增长率(等于 2021 年至 2023 年的共识复合年增长率)增长，以及

从 2024 年到 2030 年，收入复合年增长率仅为 1%

该股票今天价值 88 美元/股，比当前股价高出 44%。下图将通用汽车的历史 NOPAT 与每种情况下的隐含 NOPAT 进行了比较。

通用汽车的历史和隐含 NOPAT

资料来源：New Constructs， LLC and company filings

信息披露： David Trainer， Kyle Guske II， and Matt Shuler receive no compensation to write about any specific stock， sector， style， or theme.

[1] Over the TTM ended calendar 3Q21， General Motors sold ~6.9 million vehicles and generated $117.6 billion in automotive revenue， or ~$17 thousand per vehicle sold.

[2] Over the TTM ended calendar 3Q21， Tesla sold ~800,000 vehicles and generated $41 billion in automotive revenue， or ~$51 thousand per vehicle sold.

（文章来源：华尔街大事件）

关键词： GM 财报 优势 特斯拉 前瞻 通用汽车 GeneralMotors 股票 投资组合