核心观点

美国1月非农就业数据远高于预期，劳动力市场向好。在疫苗对Omicron变异毒株有效性的逐步证实以及特效药物研究有所进展的背景下，居民对于疫情的担忧有所缓解，雇主需求维持强劲，与工资持续高增长吸引劳动力或是新增非农就业人数高于市场预期的主要原因。就业数据明显向好，通胀风险持续上升，结合1月FOMC会议来看，预计今年美联储紧缩步伐已成定局。预计就业市场或将逐步修复、通胀风险仍持续较高，美联储紧缩压力将进一步上升，在此背景下10年期美债收益率或将震荡上行。

事项：美国劳工部公布数据显示，美国1月季调后非农就业人口增46.7万人，预期增12.5万人，前值由增19.9万人上修至增51.0万人；1月失业率为4.0%，预期为3.9%，前值为3.9%；1月平均时薪同比增5.7%，预期增5.2%；1月劳动参与率为62.2%，前值为61.9%。

劳动力市场向好，非农就业数据远超于预期。从非农就业人数变化来看，美国1月季调后非农就业人口增加46.7万人，继上两个月爆冷后回暖，失业率小幅上升至4.0%，仍处于2020年2月以来较低水平。1月劳动力市场显著回暖，在疫苗被证实对Omicron变异毒株有效、特效药物的研发有所进展的背景下，居民对于疫情的担忧有所缓解，雇主需求维持强劲，叠加工资持续高增长吸引劳动力或是新增非农就业人数高于市场预期的主要原因。

休闲酒店业继续回暖，建筑业和采矿业拖累增长。分行业来看，1月份对美国非农新增就业人数贡献较高的行业来自于休闲和酒店业、专业和商业服务、零售业以及运输仓储业，建筑业、采矿业就业人数有所减少。休闲和酒店业较高的薪资增长、疫苗对Omicron变异毒株有效性的逐步证实和特效药研发有所进展持续推动休闲和酒店业新增就业人员上升。

劳动力市场供不应求格局有所缓解，加息预期升温。1月劳动参与率为62.2%，较前值以及预期值61.9%均有所提升，显示尽管疫情快速反弹，但居民进入劳动力市场的意愿有所提升，疫苗对Omicron变异毒株有效性的逐步证实以及特效药研发的进展或提升了参与率。平均时薪增速创新高，通胀风险进一步抬升。1月平均时薪环比再增0.7%，为2020年9月以来最高值，显示雇主需求强劲、劳动力供给紧缺的背景下，雇主为了吸引和留住员工继续大幅提升工资水平。目前工资增速接近通胀增速，高速的工资增长将进一步推升美国通胀水平，且存在工资-价格螺旋上升的可能性。较快的工资增速加剧了市场对美联储加快紧缩步伐以抑制通胀的担忧，市场对3月加息50个基点的预期有所提升。

就业明显向好，美联储紧缩压力增加。1月非农就业数据向好，美国劳工部大幅上修了11、12月的非农就业新增人数，显示劳动力市场修复快于预期。同时，工资增幅创新高，且工资增速接近通胀增速，进一步提升了通胀风险。我们认为通胀问题已经是美联储的首要目标，而劳动力市场已基本达到最大就业水平，劳动力市场向好增强了美联储加息动力。1月FOMC会议表示预计很快会适当地提高利率，并且会在加息开始后开启缩表进程，鲍威尔表示预计于3月初结束资产购买，预计首次加息将于2022年3月，当前我们的基准判断年内加息次数至少为3次，具体加息次数将高度取决于后续美国通胀水平，存在今年年中开始缩表的可能性。

债市策略：1月美国非农数据显著高于市场预期和前值，10年期美债收益率大幅上行后维持在1.9%左右的高位水平。非农就业数据向好，就业预计已基本达到最大就业水平，工资增幅创新高，多重因素增添美联储紧缩压力，紧缩预期大幅升温导致利率大幅上行。短期来看，预计就业市场或将逐步修复、通胀风险仍持续较高，美联储紧缩压力将进一步上升，在此背景下10年期美债收益率或将震荡上行。就我国国债而言，我国今年将保持较宽松的货币政策，预计10年期国债利率将继续下行趋势，底部或在2.6%附近，调整风险可能出现在二季度。

正文

事项

美国劳工部公布数据显示，美国1月季调后非农就业人口增46.7万人，预期增12.5万人，前值由增19.9万人上修至增51.0万人；1月失业率为4.0%，预期为3.9%，前值为3.9%；1月平均时薪同比增5.7%，预期增5.2%；1月劳动参与率为62.2%，前值为61.9%。

点评

劳动力市场向好，非农就业数据远超于预期

从非农就业人数变化来看，美国1月季调后非农就业人口增加46.7万人，继上两个月爆冷后回暖，失业率小幅上升至4.0%，仍处于2020年2月以来较低水平。同时，2021年12月非农由增19.9万人上修至增51.0万，11月非农由增24.9万人上修至增64.7万人，11、12月上修后合计新增70.9万人。2022年1月美国新增非农就业人数远高于市场预期，从新增非农就业人数走势来看，虽然2021年11、12月非农数据最初披露时低于预期，但上修后的11、12月非农数据持续向好，而尽管在Omicron变异毒株引发疫情反弹的背景下，1月非农就业数据继续向好，远高于预期。失业率则在劳动参与率小幅提升的情况下小幅上升0.1个百分点，录得4.0%，仍低于2020年3月4.4%的水平。

1月劳动力市场显著回暖，在疫苗被证实对Omicron变异毒株有效、特效药物的研发有所进展的背景下，居民对于疫情的担忧有所缓解，雇主需求维持强劲，叠加工资持续高增长吸引劳动力或是新增非农就业人数高于市场预期的主要原因。Omicron变异毒株引发的症状与Delta相比偏轻，并且随着疫苗被证实仍对Omicron变异毒株有效、加强针被证明可大幅提升有效率、单克隆抗体药以及口服抗病毒药相继问世并获得紧急使用权，居民对于新冠疫情冲击的敏感性降低，对其担忧有所缓解。同时，由于劳动力需求持续强劲，职位空缺持续处于高位水平，工资也持续高增长，提升了人们就业意愿。以上原因共同推动1月新增非农就业人数远超预期。

休闲酒店业继续回暖，建筑业和采矿业拖累增长

分行业来看，1月份对美国非农新增就业人数贡献较高的行业来自于休闲和酒店业、专业和商业服务、零售业以及运输仓储业，建筑业、采矿业就业人数有所减少。具体来看，尽管美国1月休闲和酒店业新增就业人数环比减少约1.2万人，前值减少约2.8万人，但其仍为1月非农就业新增人数最多的行业；尽管专业和商业服务新增就业人数环比减少约0.2万人，但其仍然为非农就业新增人数第二多的行业，前值减少约2.3万人；零售业新增就业人数环比增加2.1万人，前值增加2.0万人；运输仓储业新增就业人数环比增加2.9万人，前值减少1.2万人。1月美国建筑业新增就业人数环比减少约3.1万人，前值减少约2.1万人；采矿业新增就业人数环比减少约0.8万人。

从行业数据上看，1月休闲和酒店业增加了15.1万个工作岗位，新增就业人员主要来自餐饮业和住宿业，专业和商业服务部门就业人数的增加主要来源于管理和技术咨询服务部门、计算机系统设计及相关服务部门、建筑与工程服务部门以及其他专业技术服务部门。休闲和酒店业较高的薪资增长、疫苗对Omicron变异毒株有效性的逐步证实和特效药研发有所进展持续推动休闲和酒店业新增就业人员上升。可以看出，随着人们对疫情的担忧减弱，政府刺激政策以及宽松的货币政策逐步消退，居民就业意愿有所增强。

劳动力市场供不应求格局有所缓解，加息预期升温

劳动参与率提升并高于预期，就业市场供不应求有所缓解。从劳动参与率看，1月劳动参与率为62.2%，较前值以及预期值61.9%均有所提升，显示尽管疫情快速反弹，但居民进入劳动力市场的意愿有所提升，疫苗以及特效药的进展或提升了参与率。2022年1月FOMC会议后鲍威尔讲话指出“劳动力参与率在2020年疫情冲击后显著降低，2021年12月参与率比2020年2月低了1.5个百分点，其中降低的一个百分点或由退休导致。而部分退休与新冠疫情有关，而不仅仅是常规退休导致的。因此人们会重返劳动力市场，但只要疫情还在持续，人们重返劳动力市场不会很快发生”。鲍威尔也指出“最大就业将随着时间的推移和商业周期的过程而演变，最大就业水平或未来进一步增加”。目前劳动力市场基本达到最大就业水平，预计未来劳动力参与率或将缓慢提升。

平均时薪增速创新高，通胀风险进一步抬升。从平均时薪的角度来看，1月平均时薪环比再增0.7%，为2020年9月以来最高值，显示雇主需求强劲、劳动力供给紧缺的背景下，雇主为了吸引和留住员工继续大幅提升工资水平。目前工资增速接近通胀增速，高速的工资增长将进一步推升美国通胀水平，且存在工资-价格螺旋上升的可能性。较快的工资增速加剧了市场对美联储加快紧缩步伐以抑制通胀的担忧，市场对3月加息50个基点的预期有所提升。1月FOMC会议后鲍威尔讲话中也指出“通胀情况大致与去年12月会议预测相同，但可能略有恶化，个人倾向于目前将2022年核心PCE通胀水平提高零点几个百分点”。目前持续的工资上涨、供应链缓解进展较慢、东欧冲突导致能源价格上升或将支持通胀短期内继续高位运行。

就业明显向好，美联储紧缩压力增加

就业数据明显向好，通胀风险持续上升，结合1月FOMC会议来看，预计美联储今年紧缩步伐已成定局。1月非农就业数据向好，美国劳工部大幅上修了11、12月的非农就业新增人数，显示劳动力市场修复快于预期。同时，工资增幅创新高，且工资增速接近通胀增速，进一步提升了通胀风险。1月FOMC会议后鲍威尔表示价格上涨已经蔓延到更广泛的商品与服务中，通胀水平比预期的更高更持久，且加强劳动力市场的一个真正重大威胁是高通胀，因此我们认为通胀问题已经是美联储的首要目标，而劳动力市场已基本达到美联储评估的最大就业水平，劳动力市场向好增强了美联储加息动力。1月FOMC会议表示预计很快会适当地提高利率，并且会在加息开始后开启缩表进程，鲍威尔表示预计于3月初结束资产购买，并且由于相比于上次缩表前，目前美联储资产负债表规模更大、久期更短、经济更强、通胀水平更高，所以美联储可能会更早、更快的进行缩表。因此，预计在劳动力市场逐步修复并基本已基本达到最大就业水平、通胀风险持续较高的背景下，我们维持在《债市启明系列20220127—1月美联储议息会议点评：美联储鹰派表态，今年加息路径如何？》中的判断，即美联储首次加息将于2022年3月，当前基准判断年内加息次数至少为3次，具体加息次数将高度取决于后续美国通胀水平，存在今年年中开始缩表的可能性。

债市策略

1月美国非农数据显著高于市场预期和前值，10年期美债收益率大幅上行后维持在1.9%左右的高位水平。非农就业数据向好，就业预计已基本达到最大就业水平，工资增幅创新高，多重因素增添美联储紧缩压力，紧缩预期大幅升温导致利率大幅上行。短期来看，预计美国就业市场或将逐步修复、通胀风险仍持续较高，美联储紧缩压力将进一步上升，在此背景下10年期美债收益率或震荡上行。就我国国债而言，我国今年将保持较宽松的货币政策，预计10年期国债利率继续下行趋势，底部或在2.6%附近，调整风险可能出现在二季度。

（文章来源：格隆汇）

关键词： 就业数据 非农 中信 超预期 紧缩 压力 市场 向好 有所 劳