寿险：渠道改革深化，预计新单仍承压。

上市险企寿险1月总保费增速：国寿(同比-5.3%)<平安寿险+健康险(同比-0.8%)<太保寿险(同比-1.1%)<新华(同比+3.6%)<人保寿险(同比+30.2%)。当前行业仍处渠道改革中，“开门红”推动力度有所淡化；消费疲软，高件均保费的长期储蓄销售仍存困难。

1)国寿：新单增速预计好于同业。因较同业开门红提前开启(国寿自去年9月底开始、主要同业自去年12月份开始)、且前期均以短储为主、销售难度不大，预计国寿开门红新单增速优于同业；因产品形态与过去类似，预计价值率不高，新业务价值增速预计为-20%至-30%之间；

2)新华：新单增速好于同业。今年开门红产品惠金享的形态与去年类似，预计新单增速好于同业，但因价值率较低，新业务价值增速偏低(预计-30%左右)。

3)平安：渠道改革深化，全年新单及新业务价值增速有望逐步回暖。预计新单增速承压，主要系渠道人力较去年年初100万人已有大幅下滑(预计-40%左右)，公司渠道改革已进展2年左右，预计今年清虚力度将有所缓和，渠道高产能代理人有望随着3月份增员而恢复，全年人力下滑幅度预计不会太大，随着消费回暖、有效的产品+渠道策略，全年新业务价值及新单保费增速将呈现趋势性回升态势。

4)太保：改革步调最为坚定，预计当前新单、新业务价值承压，后续重点观测人力增速变化。新基本法颁布后，公司向职业化、专业化代理人模式高速迈进，与太保过往相对粗放的管理模式碰撞较大，改革阵痛不可避免，预计人力增速下滑、增员承压，在当前基本法下框架下、总人力有继续下滑的压力，但改革方向正确，产能、留存率料已回升，后续重点观测人力增速。结合友邦中国改革历程判断，总人力下滑而后企稳回暖的节点，也将是新业务价值与新单保费同升时期，太保全年负债端业绩弹性较大。

5)人保寿险：开门红“赚钱效应”带动士气回暖，队伍销售专业化能力仍有提升空间。总新单保费同比+48.0%(去年同期-13.1%)，续期保费同比+11.9%(去年同期+30.1%)。新单中，长期险新单同比+50.6%(去年同期-14.4%)，短期险同比-29.8%，预计整体价值率有所提升。长期险中，趸交新单占比67.1%、同比+136.6%，期缴保单占比32.9%，同比-13.5%。整体来看，公司抓住了开门红期间大力推动了新单销售，2022年人保开门红产品“卓越金生”对应的万能账户的保底利率为3%，高于主要同业，预计在“赚钱效应”带动下，队伍士气有所好转，队伍规模也将因此提升，但代理人向长期险销售转化的专业能力仍有提升空间。

短期内，寿险负债端仍存压力：2022年2月9日，银保监会发布《人身保险产品信息披露管理办法(意见征求稿)》《长期人身保险产品信息披露规则(征求意见稿)》，意在严管销售环节的信息披露要求、下调利益演示利率，合理引导客户预期。短期来看，消费者由于费率、现金红利实现率的公布，以及利益演示的上限缩紧，预期降低，或将出现退保、取保的情况，保费收入承压。但从长期来看，销售环节细化要求、全面覆盖，保障消费者权益、改善全行业治理；同时费率、现金红利实现率的透明度提高，进一步削弱行业竞争，差异化效应不明显，或将促使行业内公司的竞争优势水平下降。

产险：格局持续优化，首推中国财险

车险综改影响不再，财险“刚需性”凸显、将随消费复苏率先启动，全年保费增速有望升至2位数。受车险综改保费基数效应的影响，21年财险行业保费同比+0.7%，其中车险同比-5.7%、非车险同比+10.6%；预计22年全年行业车险保费增速预计将随汽车保有量的提升而提升(预计同比+6%以上)、非车险保费预计2位数增长，全年财险行业保费增速有望提升至2位数。

人保财险龙头效应显现，业绩有望超预期：上市险企财险1月总保费增速：平安财险+8.2%(去年同期-13.2%)<太保财险+12.7%(去年同期+5.6%)<中国财险+13.8%(去年同期+1.2%)。其中，人保财险车险保费增速+14.5%(去年同期-11.4%)高于非车险增速+13.2%(去年同期+14.6%)。非车险中，综合成本率较高的企财险同比-1.8%(去年同期+16.7%)，意健险、农险增速亦有所放缓(分别较去年同期增速-12pct、-17.4pct)，预计非车险整体综合成本率改善。人保车险增速有所抬升，预计与行业普遍1月份增速较高有关，也与车险综改下公司对渠道议价能力提升、强者恒强的市场格局改善有关。预计全年公司车险保费增速超车险行业。公司非车业务增速略有下降、预计承保利润率将改善。整体来看，今年将是公司保费增速提升、承保盈利改善的关键期，全年净利润增速有望超30%、当前仍处估值低位，继续推荐。

投资建议：财险行业保费增速回升，监管压力下、市场格局持续改善，龙头险企业绩稳健、全年业绩有望超预期；寿险负债端新单保费仍有压力，渠道改革进展第三年，预计今年改革成果将有所释放，全年人力增速有望企稳向上、带动保费回暖。推荐顺序：1)财险板块：中国财险、众安保险；2)寿险板块：中长期推荐基本面边际弹性较大、仍处估值低位、业绩相对稳健的，中国太保、中国平安、友邦保险；短期受益于投资端提振弹性较大的上市险企，中国人寿、新华保险。

（文章来源：中信建投证券研究）

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