内容摘要

1月美国CPI数据超预期，再次推升市场对联储收紧的恐慌情绪。作为《兴析通胀》系列报告的第三篇，我们对美国通胀进行了详细的模型拆分和展望，希望提供我们的观察线索及未来向上和向下的风险点。

2022年美国核心通胀展望：

全年高增：2022年美国核心PCE增速预期全年高于联储平均通胀目标；

前高后低：2022年压力最大的时间是一季度，之后将回落。

线索一：服务价格是通胀全年高增的主要支撑。

美国消费主线正在从商品向服务切换；

房租价格持续维持高位，是服务通胀高增的核心。

线索二：原油价格是最大的不确定性来源。

油价对核心通胀的影响是滞后但持续的；

根据EIA预测，原油供需紧平衡将于3月开始逐渐缓解。

线索三：商品价格的贡献预期转弱：

需求端看，耐用品需求或已“透支”，预期随着财政撤出而回落；

核心约束仍然在供给端，需持续关注供应链恢复的情况；

进港集装箱往年看为淡季，如果圣诞节存量需求进一步被消耗，供应链堵点应该将被继续疏通。

本轮通胀向上超预期的三个风险点：

地缘政治高度不确定，本轮油价到通胀的传导可能更为通畅；

供应链问题受到多因素扰动，改善的时间存在不确定性；

当前居民通胀仍然处在高位，关注通胀预期自我实现的风险。

本轮通胀向下超预期的三个风险点：

财政退出+市场下跌对消费的额外拖累，美国需求回落可能更陡峭；

低端劳动力逐步回归就业市场，工资涨幅有望放缓；

如果美元上行及美国页岩油产量快速释放，则油价压力或能缓解

风险提示：通胀持续性超预期，全球央行货币政策超预期收紧。

（文章来源：泓观卓见）

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