资本市场没有永恒的主角。

2022年2月21日，海底捞发布盈利预警公告，料其2021年净亏损达38亿元至45亿元(人民币，下同)。其中，加速扩张成为这家“火锅之王”巨额亏损的导火索，该股市值也在一年内缩水近80%。

就在同一时间段内，另一家门店数量远超海底捞的麻辣烫餐饮业“巨头”也正式开启赴港上市之路。

2月22日，上海杨国福企业管理(集团)股份有限公司(下称杨国福麻辣烫)向港交所递交招股申请书，拟在主板上市，中信建投国际为其独家保荐人。

《投资时报》研究员注意到，报告期内，杨国福营收增速并不稳定，快速的门店扩张以及不时曝出的食品卫生事件，也令其上市之路蒙上一层阴影。

食品安全受瞩目

作为著名的街头美食，麻辣烫可谓无人不知，无人不晓。其源自巴蜀地区，在小火锅逐渐成为新消费浪潮的情景下，品种类别与小火锅相差不大的麻辣烫更受白领一族的喜爱，并迅速以其火辣的口感红遍大江南北。

据弗若斯特沙利文数据显示，按商品交易总额之和计算，中国麻辣烫市场由2016年的约968亿元增加至2019年的约1306亿元，年复合增长率约为10.5%。后受新冠肺炎疫情影响，市场规模有所收窄。而随着疫情逐渐受控，预期2025年按商品交易总额之和计算的估计市场规模将达到约1973亿元，2020年至2025年的年复合增长率为11.5%。

2003年，杨国福夫妇在哈尔滨开设了第一家以“杨记麻辣烫”品牌命名的自营麻辣烫餐厅。2007年，“杨记麻辣烫”正式更名“杨国福麻辣烫”，并成功注册商标。2008年底，杨国福麻辣烫门店已扩展到黑龙江全省，店铺数量突破300家，开始省外加盟。2010年至2014年则开始委聘第三方管理伙伴负责监督，并指导若干地区加盟餐厅的日常经营，以此将加盟网络扩大至华北与华中地区。

2015年，杨国福麻辣烫开始建立自有研发和制造中心，并将加盟网络拓展至华东和华南地区。自2017年起，公司开始在海外拓展加盟网络。

据招股书显示，截至2021年12月31日，杨国福麻辣烫已经建立一个覆盖中国的加盟网络，并拓展至海外市场，其中包括5607家中国境内加盟餐厅及在六个海外国家的20家海外加盟餐厅。

然而《投资时报》研究员注意到，杨国福麻辣烫的业绩并未随着商业版图的扩大而快速提升，其净利润表现也呈现出波动之势。

据招股书显示，2019年、2020年及2021年前三季度(以下称报告期)，杨国福麻辣烫收入分别为11.82亿元、11.14亿元及11.63亿元；同期纯利分别为1.81亿元、1.69亿元及2.02亿元。

值得注意的是，报告期内公司主要收入均来自加盟餐厅，该项收入贡献分别为10.36亿元、10.56亿元及10.97亿元，分别占其各期收入总额的87.6%、94.8%及94.3%。

随着加盟体系的逐渐扩充，杨国福麻辣烫在管理方面的问题开始暴露，该公司曾多次因食品安全问题遭到监管部门的处罚。

据北京市消费者协会官网披露，2021年9月，由于“杨国福麻辣烫”“华莱士炸鸡”“奈雪的茶”等网红连锁餐厅存在食品安全问题，海淀区市场监督管理局对辖区品牌门店进行了全覆盖监督检查。9月1日，海淀区市场监管局对检查问题的处置情况进行了公示。

其中，北京御陕坊餐饮有限公司、北京权天红餐饮有限公司、北京福杨味轩餐饮管理中心均以“杨国福”的品牌名称而“榜上有名”。

不过，以上问题仅为冰山一角。据国家市场监督管理总局官网显示，在2018年至2021年期间，杨国福麻辣烫曾因多起违规行为被责令停业整顿。

杨国福麻辣烫在招股书中对此表示，由于可能会受到业内食品安全相关问题的影响，公司业务、经营业绩及财务状况可能会受到拖累。

按城市等级划分的麻辣烫市场明细情况

数据来源：公司招股书

门店加速扩张

另据弗若斯特沙利文数据显示，截至2020年12月31日，以商品交易总额以及餐厅数量分别计算，杨国福麻辣烫在中国的中式快餐市场中均排名第一。招股书亦显示，报告期内，该公司门店网络快速拓展，由截至2019年12月31日的4721家增加至截至2020年12月31日的5253家，并进一步增加至截至2021年9月30日的5783家。

从门店发展速度来看，杨国福麻辣烫扩张之路与海底捞如出一辙。

公开资料显示，2017年到2020年，海底捞的门店数量开始实现大跨步增长。2017年，海底捞门店骤增到273家。2018年9月，海底捞于港股上市，其当年门店数量也一跃增加到466家。2019年门店数量增至768家，2020年增至1298家，截至2021年6月30日，海底捞在全球开设1597家直营餐厅。

不过《投资时报》研究员注意到，二者在经营方式上却存在着不小的差别。最重要的一点是，海底捞至今未开启加盟。之所以还未开放加盟渠道，一方面是海底捞目前没有这方面计划，另一方面，也是担心因为加盟商不达标，会让公司的品牌价值受到影响。

而杨国福麻辣烫则是以加盟取胜，其加盟门店数量占比超过99%。分析人士认为，加盟可以公司门店数量快速扩张，但弊端也较为明显，主要表现为运营成本增加，如品牌授权费、管理费、培训费、保证金，以及在设备、食材等方面的代价也高于市场同类产品。与此同时，加盟者也失去了品牌、技术及模式等最为核心的能力，成为别人的分销商。

此外，除了食品健康因素之外，人员流失及资金链断裂也是企业在开设加盟门店过程中需要特别注意防范的风险。

（文章来源：投资时报）

关键词： 赴港IPO 赴港上市 资本市场