市场微观结构观察

一、 创业板只是正常调整

二、赛道股估值回落合理，全A估值分化程度仍在相对高位

三、“固收+”基金赎回高峰已过，但增量资金有限

四、投资建议：增量资金有限，围绕稳增长这一最大的确定性

一、创业板只是正常调整

去年12月以来，高估值回撤明显，究其原因，我们认为主要由于去年底中央经济工作会议定调稳增长，高景气赛道进入估值消化过程，估值均值回归的背后是业绩的匹配度，叠加海外步入加息周期对高估值的压制。

目前创业板年内最大回撤停留在3月15日，对比历年来创业板年内最大回撤，我们认为这仍属于正常年份调整。目前，随着估值回落及年报业绩拐点的预期出现，叠加海外货币政策趋紧预期逐步price in，创业板或进入中期企稳。

二、赛道股估值回落合理，全A估值分化程度仍在相对高位

市场经历了较大幅度的调整，大多数成长股的估值已经回落至合理区间，大多数价值股的估值仍然处在历史最低位，热门赛道的估值水平普遍降至1年中位数水平以下。从 A 股整体估值中位数来看，当前估值水平处于自2010年以来的15%历史分位数附近。从 A 股估值分化情况来看，目前全部 A 股市盈率75分位数和25分位数的比值为4.1倍，处于自2010年以来的62%历史分位数附近。

市场总是更喜欢有成长性的东西，但现在大部分个股估值均在底部，而市场的筹码结构，或者流行性的分配是失衡的，尤其当市场在赛道板块投入过多的流动性之后，建议关注增量资金的选择。

三、“固收+”基金赎回高峰已过，但增量资金有限

2022年以来，股市表现较差，固收+基金赎回压力不可规避。我们从“固收+”基金的定期开放和赎回期情况推算其潜在的赎回压力，主要分布在2022年上半年，第一季度压力大于第二季度，1-3月潜在最大赎回份额均位于500-600万份，4-6月份潜在最大赎回份额均在300亿份以上。金稳委会议一定程度上提振股市信心与解决市场流动性危机与资金负向循环，我们认为资金面问题得到一定解决，随着不确定性消除、市场情绪修复，居民与企业的资产配置需求必然还将驱动基金规模重回上升。

股市流动性方面，资金流入尚未有回温迹象。主动权益类基金发行还未见升温，北上资金金稳委会议后停止大幅流出，是大盘企稳的前提条件，只是同股票类ETF和两融买入数据等一样目前尚未出现明显回温迹象。

四、投资建议：增量资金有限，围绕稳增长这一最大的确定性

尽管金稳委会议在源头上遏制了资金面的负反馈，但短期增量资金仍然有限，在宏观流动性没有明显改善之前，市场主线仍然围绕确定性。而金稳委会议后，稳增长政策有望步入发力期，这可能是接下来最大的确定性，这或许意味着低估值价值股仍然是最优选择。

对此，我们具体的投资建议依旧维持前期观点：蓝筹方面：1)全面注册制加速下券商；2)稳增长预期相关：央企房地产龙头与中央财政发力的绿电；3)央企改革与红利指数；抗通胀方面：1)黄金；2)原油相关的化工链；成长股方面关注结构性机会：1)疫情类；2)全面国产替代：半导体材料、军工航空发动机。

风险提示：测算误差及研报使用信息数据更新不及时，稳增长政策不及预期

（文章来源：修炼投资的水晶球）

关键词： 中央经济工作会议