美元站上100之后，什么资产表现最好？美债收益率还有多少上涨空间？从历史上看(图1)，无论是美元站上100还是美元和美债收益率同步大幅上涨，往往会带来市场动荡、滋生新兴市场危机。2022年4月1日斯里兰卡总统宣布全国进入公共紧急状态，斯里兰卡的“暴雷”是否敲响了清空新兴市场资产的“警钟”？

治理高企的通胀，美国金融条件还需明显收紧。从美联储官员的表态来看，治理通胀是当前政策的重中之重。从传导路径来看，金融条件是重要的中介指标：“政策(预期)收紧——金融条件收紧——需求下降——通胀压力缓解”。但从图2看，2021年至今，美国通胀中枢显著高于1990年至2019年的中枢水平，而金融条件指数仍明显低于同期均值。

金融条件收紧的5个主要渠道，当前汇率和利率是主力。美国金融条件收紧的主要通过5个渠道：基准利率上涨(联邦基金利率)，长端美债利率上涨，汇率升值，股市下跌和信用利差走阔。本轮美联储加息滞后导致基准利率依旧在较低水平。股市方面，尽管科技成长板块调整较大，但在大宗商品涨价、俄乌冲突拉锯、利率上涨的情况下，能源、国防和公用事业等板块表现坚挺，对美股和信用利差形成支撑。因此，汇率和长债收益率可能是当前美国金融条件收紧的主要途径。

美元指数站上100，商品表现最好，股市表现平平。我们在之前的报告中已经分析过，无论从利差，资金流动，还是从全球经济和贸易的逻辑看，美元指数的拐点还没有到来，第二季度会阶段性站上100.从历史回顾上看，美元指数站上100美元期间，以原油为代表的大宗商品表现最好；股市表现平平，尤其是在美元和美债收益率同涨的情况下跌多涨少；金价将承受一定的压力，不过本轮金价背后存在交易激进加息下美国经济衰退的逻辑，金价可能会更多呈现震荡的特征。

（文章来源：川阅全球宏观）

关键词： 美债收益率 新兴市场