中泰证券杜冲:策略思维看煤炭股 投资机会在哪儿?

依据DDM模型思考方式,探寻煤炭股投资机会。本文用策略思维看煤炭股,投资机会存在于:①DDM模型分子基本面驱动端(企业盈利)、②DDM模型分母期望报酬率带来的价值重估端(风险溢价)。据此,我们将2005年以来股指行情划分为三大牛熊周期(第一轮:2005年07月-2014年03月、第二轮:2014年03月-2020年06月、第三轮:2020年06月-至今),并详细拆解每轮周期的股价驱动因素。第三轮即本轮煤炭行情的核心逻辑:产能周期催化,供需错配带来行业高景气。当前,行情演绎由企业盈利端驱动,上行时间和空间有望持续超市场预期。

分子分母驱动逐步分化,分母驱动力更强。第一轮:2005年07月-2007年10月分子(+)分母(+),煤炭指数上涨863%;2007年10月-2008年11月分子(-)分母(-),煤炭指数下跌79%;2008年11月-2010年10月分子(+)分母(+),煤炭指数上涨297%;2010年10月-2014年03月分子(-)分母(-),煤炭指数下跌74%。第二轮:2014年03月-2015年06月分子(-)分母(+),煤炭指数上涨176%;2015年06月-2016年02月分子(-)分母(-),煤炭指数下跌57%;2016年02月-2018年02月分子(+),煤炭指数上涨66%;2018年02月-2020年06月分母(-),煤炭指数下跌48%。第三轮:2020年06月-至今分子(+),煤炭指数上涨153%。三轮周期、九次涨跌,分子分母驱动逐步分化。当经济进入增长平台期后,分母驱动力更强。

牛熊周期里,谨防“跌倒”陷阱,把握“爬起”机会。跌倒陷阱:1)PB、PE估值底:PB、PE估值跟随股价涨跌,是企业价值的后验指标,当股价处于低位时,意味着人们的预期不振,“估值底”是否已经形成尚不能确认,更难言扭转人们的预期;2)仓位低配:煤炭行业的黄金发展时期已过,基金低配是常态,而非股票关注的理由;3)高股息率:股息率跟随股价变动,高股息率往往是跌出来的,不足以成为吸引新增投资者的催化剂。持续、稳定、可预期的高分红才会推动股价上行。爬起机会:1)风格切换是存量资金博弈情景下投资者风险偏好调整的结果,把握板块切换的催化剂;2)无论分子端企业盈利改善,还是分母端风险溢价改善,皆可驱动股价上行。当分子分母端共振时,对股价的驱动力明显更强;3)坚持立体化选股思路,自上而下判断板块机会,自下而上优选龙头和高β标的。

投资建议:分子端:供需稳定且具备优质产能释放潜力,建议配置行业龙头中国神华以及长协占比高、盈利稳健的陕西煤业与中煤能源。分母端:细分市场领先,下游需求具备高弹性,优选高β公司动力煤标的兖矿能源和山煤国际、无烟煤标的兰花科创、喷吹煤龙头潞安环能、炼焦煤标的山西焦煤、平煤股份、盘江股份、淮北矿业、上海能源。

风险提示:政策不确定性风险、资本开支与现金分红风险、宏观经济失速下行风险、历史规律失效的风险。

(文章来源:中泰证券研究)

关键词: 投资机会 中泰证券