《中国经济周刊》首席评论员钮文新

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港币在跟随美元加息，这是联系汇率制度的必然结果。美联储宣布加息75个基点之后的7月28日，香港金管局宣布港币加息75个基点，其针对商业金融机构的贴现利率升至2.75%。在联系汇率制度下，做出跟随加息决定是容易的，但问题是：港股会不会比美股调整更深？港股深幅调整是否会对A股市场构成不利影响？这个问题恐怕是未来必须破解的“连环套”。

按理说，与世界其它经济体的股市相比较，A股市场无论是估值，还是基本面，似乎都没有跟随发达国家股市一起走熊的基础，但很不幸的是：中国有个“境外市场”——中国香港特别行政区的股票市场。基于历史原因，香港股市早已形成了自己的特性——与华尔街股市的走势联系密切。为什么？主要原因有二：第一，香港资金很多来自境外，而且不少是短期的金融投机资金，这就决定了香港股市的资金量与国际市场资金松紧密切相关，而且因为长期投资资金少，所以资金进退的速度和数量都很极端，以致市场波动也远高于发达经济体；第二，按照联系汇率制度，港币利率水平跟随美联储。

这可能会导致一些很严重的问题：利率水平无视香港经济自身需求，不该加息也得加，不该降息也得降；更重要的是：香港经济状况更多取决于内地经济状况，而不是美国。这实际使香港货币政策出现了重大偏差：经济跟随中国内地，而货币政策却要跟随美国。这种偏差的长期存在，是否抑制香港自身的经济发展？

根源当然是联系汇率制度。实际上，1997年那次亚洲金融危机波及香港，在香港金融保卫战之后，人们已经在反思“联系汇率制是否继续适宜香港”的问题。那时讨论得非常多也非常激烈。内地很多学者认为，香港回归之后，经济与内地发展更加融为一体之后，联系汇率制度将不再适宜香港，其最终的出路：要么锚定人民币，要么干脆用人民币取代。

此后，香港应当采用何种货币、何种货币制度的讨论逐渐平息了下来。但问题却始终都在，而从近年的情况看，香港货币政策对香港经济的副作用越发明显，所产生的矛盾和冲突越发剧烈，更重要的是：它经常会对内地金融市场走势构成负面影响。

现在的情况就不可小觑，港币跟随美元加息，势必导致港股市场下跌。在国际热钱做空港股的冲击下，港股会不会发生过度调整，而这个过度调整是否会压制A股市场走势？就目前看，一家公司的H股股价与相应A股之间的差价已经非常之大，有些股票，A股相对于港股的溢价率常年保持在70%到80%，而这个溢价也严重制约了A股价格上涨。

再从另一个角度看，联系汇率制度下，港元不过是美元的“代金券”，汇丰、渣打、中行等商业银行每发行7.75港元必须拿出1美元抵押给香港金管局。这就是说，香港市场上的港币流动性必然随着香港金融局手中美元数量的变化而变化。当今世界上出现的异常状况、极致状况越来越多。万一出现极致状况，香港联汇制会否面临解体风险？

说实话，不得不防。最近，香港金管局总裁余伟文对媒体表示，往后加息步伐充满不确定性，但他强调，美国加息不会影响香港货币及金融市场稳定。与此同时，香港特区政府财政司司长陈茂波在会见记者时也强调：香港银行流动性稳健，银行体系稳固，相信美国加息对香港银行造成的风险非常低。他表示，虽然美联储加息符合市场预期，但短短一个半月内加息1.5厘还是41年来第一次。他说，美国近年来通胀很高，达到9.1%，这也是40多年来的高点。但他认为，香港经济基本面稳固，储备充足，加之香港金融体系稳健，能够处理大量资金进出，所以有能力应对外来冲击。在他看来，尽管美国收紧货币，但香港金融一直运作畅顺有序，没有出现任何混乱。

余伟文和陈茂波的谈话无疑会给市场带去很大的信心，但换个角度看，他们最近之所以频频出面解释这些问题，也说明市场上还是有些担忧。历史地看，每当金融市场出现剧烈变动之时，港币联系汇率制度问题都会受到不同程度的质疑。所以从长远计，在人民币国际化不断深化之际，香港是不是可以基于人民币去更多考虑“港币换锚”的问题？总体而言，“换锚”或可带给香港更加坚实而稳定经济未来，同时为内地金融市场健康带来更多积极作用。

（文章来源：中国经济周刊）

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