“最近债市表现不错，之前推荐的一款债券型基金收益率上涨明显，要不要考虑再追加部分？”日前有银行客户经理向记者说道。这一背景是，8月15日央行意外“降息”，带动债券市场大涨，国债期货连续两日收涨，银行间主要利率债收益率也明显下行，债市做多热情高涨。

在资金面宽松态势不变的背景下，接受第一财经采访的多位业内人士认为，短期内仍看好债市行情。富荣基金的基金经理唐奥对记者称，考虑到货币政策目前尚不具备紧的可能性，资金面未来预计将延续宽松局面，预计下半年债市仍将是慢牛格局。

不过，也有观点认为，本轮利率下行后，债市将进入“鱼尾行情”，短期有小幅空间，但还难以企及2020年低点，需关注后续房地产政策的累积效应，政策性金融、地方债发力等因素扰动。中信证券研究部首席资管与利率债利率分析师章立聪对第一财经表示，从中长期看，随着市场观察“宽信用”效果的推进，利率中枢或将有所调整。

(相关资料图)

意外“降息”带动债市大涨

基本面预期和资金面宽松的持续性是当前债市定价的主要影响因素。步入8月以来，受基本面和资金面预期扰动，债市走出了“涨-调整-涨”的N形走势。

先是月初公布的7月PMI数据显示经济恢复趋缓，且资金面仍宽松，短端利率下行幅度大于长端，债市整体上涨；随后，受出口超预期、通胀低于预期、资金面边际将有所收敛等消息影响，短端利率上行幅度大于长端，债市整体小幅下跌。

直到8月15日，央行超预期调降政策利率叠加7月宏观数据不及预期，债券市场做多热情高涨。这是时隔7个月后，央行再度下调MLF和公开市场逆回购利率。根据央行公告，当日开展4000亿元中期借贷便利(MLF)操作和20亿元公开市场逆回购操作，MLF操作和公开市场逆回购操作的中标利率分别为2.75%、2.0%，均下降10个基点。

政策利率的下调点燃了债市热情。8月15日，国债期货全线大幅收涨，10年期主力合约涨0.70%，创逾两年收盘新高；5年期主力合约涨0.52%，2年期主力合约涨0.19%，均创1月28日以来收盘新高；银行间主要利率债收益率方面，普遍大幅下行7~15BP，其中，10年期国债活跃券收益率下行7.8BP报2.6550%，创2020年5月22日以来新低。

8月16日，债市做多热情仍在，现券期货整体向好，唯短券暂时休整。

“结合社融数据以及经济数据，政策利率的调降显示出了央行维持经济运行稳定的决心。”汇丰晋信平稳增利中短债基金、货币市场基金基金经理傅煜清对记者称，从央行的二季度货币政策报告中，可以看到央行将持续在总量和结构上发力，此次调降可以看作是央行在总量上的努力，预计也将带动1年期限以及5年期LPR(贷款市场报价利率)同步下降。

在此背景下，还有观点认为，新一轮MLF降息打开了市场对于下一阶段长债的想象空间。“此次央行MLF降息的信号意义类似于2021年7月上旬央行第一次降准，因为实在太超预期，后续债市持续上涨的时间应该介于5~15个交易日之间。”国泰君安固收团队称。

短期看多预期强烈但长期仍存分歧

随着央行此次“降息”，在不少业内人士看来，短期债市积极因素仍在。唐奥对记者称，在经济弱修复的大背景下，7月社融数据体现了全社会的需求不足，资金面预计将延续宽松局面，下半年债市或将是慢牛格局。

近日公布的社融数据显示，2022年7月社会融资规模增量为7561亿元，比上年同期少3191亿元，市场预期约1.39万亿元，前值5.17万亿元。市场虽然对于7月社融预期较差，但是公布的社融数据却仍然远远低于市场预期。与此同时，7月经济数据也偏弱，指向基本面可能仍然面临下行压力。

兴业证券固定收益分析师黄伟平认为，短期内央行宽松的态度较为明确，基本面对债市的利好则可能更加显性化。对于交易性机构，由于3、5年期限二级市场流动性可能弱于10年，建议交易盘可以积极把握10年期限的交易性机会。

章立聪也对记者表示，对于债市而言，1年期MLF利率作为10年期国债利率的定价锚，预计长债利率中枢会跟随下调10几个点，考虑到目前债市做多情绪，不排除短期内超调的可能，但在区间下沿操作还需谨慎。

但就中长期来看，多数观点认为债市可能面临调整压力。这主要是由于，MLF降息后的LPR报价下调将成为宽信用的催化剂，此前支撑债市表现的“资产荒”逻辑后续可能被打破。章立聪称，在当前资金淤积现象凸显、债市杠杆走高、结构性通胀风险加大的背景下，货币政策料将引导资金利率向政策利率收敛，后续LPR下调有望正式落地，参与债券市场的部分资金会逐步流向信贷，随着市场观察“宽信用”效果的推进，利率中枢或将有所调整。

（文章来源：第一财经）

关键词： 久旱逢甘霖