美核心通胀意外大升市场开始押注加息1厘

美国劳工部公布，当地8月份整体消费物价指数 (CPI) 按年升幅，由7月的8.5%放缓至8.3%，惟高过预期升8.1%，按月加速至0.1%，与预期跌0.1%背道而驰。

美国8月份通胀虽较7月续有回落，但仍比预期强劲，掉期市场显示联储局下周加息0.75厘的机会大升，拖累美股周二大幅插水，道指裂口低开374点后，临近收市跌势曾扩大至1,362点，低见31,018点，标指最多狠挫4.6%，以科技股为主的纳指一度劲插5.4%。

(资料图片)

期内扣除食品和能源的核心CPI按年增长6.3%，分别快过7月的5.9%及预期的6.1%；按月升0.6%，增幅较7月及预期均高出一倍，主要由于租金和医疗等开支猛增。

下周加息0.75厘成定局

美国总统拜登发表声明，称美国在遏抑物价方面取得进展，但强调还有工作要做，需要更多时间和决心来抗击通胀。声明中未有提到核心通胀录得按月升幅，只引述部分数据，包括汽油价格下滑，来引证整体通胀「基本持平」。物价上升压力显示出韧性，驱使联储局继续加息打击通胀。交易员现时押注美国利率于2023年初升至约4.3厘才见顶。

美国通胀“高烧不退”；欧洲通胀亦不遑多让创高位，同样面对通胀高企

欧元区8月消费价格 (CPI) 同比初值为9.1%，高于市场预期的9%，续创历史新高。欧洲目前预计2022年的平均CPI年增率为8.1%，2023年为5.5%，2024年为2.3%。且目前欧元区的经济成长大幅放缓，预计2022下半年以及2023Q1的经济成长率仍会停滞，目前预估2022年的经济成长率为3.1%，2023年0.9%，2024年1.9%。

面临的经济下行风险，主要在于俄乌冲突，导致能源价格推高，让企业以及家庭面临能源配给的窘境。能源危机持续发酵，欧元区的能源成本经历了前所未有的飙升。

欧洲“能源”危机继LNG后这板块或重点受益！

俄罗斯「北溪-1」关闭，将产生什么影响？

※近期俄罗斯「北溪-1」由于出现多处故障，故将无限期关闭设备及完全断供天然气直至故障排除。是次事故令欧洲当地再次陷入能源供应危机。

※欧洲的能源危机进一步加深。由此带来的电力价格上涨，进一步向产业链下游传导，目前以金属冶炼企业为代表的高耗能产业，在欧洲电力价格飙涨影响下出现产能危机，铝、锌、钢铁等行业掀起减产、停产潮。

我们将从以下4个角度为投资者带来事件的分析

1. 今年冬季北溪一号完全停止供气，但今冬欧洲天然气储备水平基本完备。

●「北溪-1」的停产带来最迫切的问题莫过于天气然是否足够支撑渡过整个寒冬？作为俄罗斯向欧洲输送天然气的最主要管道，年输气量能达550亿立方米。2021年，「北溪-1」的吞吐量达到了592亿立方米，占欧盟进口俄天然气总量的近40%。

● 但从6月中旬开始，日均吞吐量不断下调，从满负荷力的1.67亿立方米下降至约20%的3,300万立方米。不过，考虑到今年以来因受到地缘冲突问题影响，上半年欧洲整体的天然气补给及库储进程的进展也整体上有所加快，目前欧盟整体天然气储备水平已达81%，在上半年北溪一号满负荷运行下，基本可满足今年冬季需求。

2。欧洲炎热天气致电价期货短期冲高，但目前基本回落。

● 欧洲炎热天气导致电力需求激增，截至9月2日，德国明年交付的电价已达500欧元/兆瓦时。另一方面，500年内最严重的干旱问题亦导致莱茵河及多瑙河等主要河流水位下降，严重影响内河运输，同时冲击水力、核电及煤炭等发电。

● 为应对俄气供应中断、电价飙升，部分欧洲国家重启火电，德国率先加快LNG接收站建设进度。Eurostat数据显示，2021年欧盟电力供应结构以可再生及能源和生物燃料占比最高，达39%。为应对俄气断供及电力高企的问题下，传统发电比起新能源能更快的填补缺口，因此令部分欧洲国家重启火电应用。加上欧盟拟有意让电价与天然气的成本脱钩，如提议通过，对煤炭的采购将需大量提升，对传统能源发电的依赖也将重临。

3。按目前现状来看，2023年欧洲天然气缺口到底多少？

● 根据EIA数据，2022年上半年欧盟从美国进口液化天然气约100亿立方米，受俄气制裁影响，预计未来此进口渠道亦将停止，预计2023年俄罗斯天然气将共计下降1,025亿立方米。假设2023年北溪一号保持供应中断，我们测算2023年欧盟天然气供应缺口在675亿立方米，对应需11,623万吨原煤，相当于欧盟23年煤炭进口量要增加106%，采购难度较大。

4。欧洲在世界各地高价抢煤，进而导致国际煤价大涨。

● 「北溪-1」的关闭令一些欧洲国家重启煤炭发电，煤炭重要性明显上升。欧盟每年进口的煤炭中有45%来自俄罗斯，而发电和取暖方面的动力煤有70%是从俄罗斯进口的。加上大量煤炭因干旱而滞留在港口，令整个困局更趋严峻。

● 为了满足煤炭的供应，欧洲买家不得不在国际市场上高价抢煤，可当前包括美国、澳大利亚、南非等国家的煤炭基本上产能已到顶，要实时提升供应基本上并不可能。

● 因此，欧洲方面不得不以高价开始在亚太地区争煤，尤以欧盟和印度之间的斗争最激烈，因为印度和许多煤炭出口国都有长期煤炭供应合同，导致煤炭价格大涨。

投资分析

※本轮欧洲能源危机源于多重因素的影响，在冬季需求旺季来临前出现，令整个欧洲在原本就紧张的能源问题上雪上加霜。

※为能顺利渡寒，传统能源再度重用，欧洲在全球抢煤推升煤价，迭加国内未来煤炭基本面的供需错配仍存在，短期内对煤炭板块有所利好，同时建议留意石油及新能源等板块，可关注：

煤炭板块相关ETF及港股：

欧洲铝、锌、钢铁等金属掀起减产、停产潮，有色板块领接力涨

※相较于其他金属，铝具有最明显的能源属性，生产一吨电解铝需要13,500 kW·h，在所有有色金属中单吨耗电最高，电力成本占到生产成本的45%，因此也被称为“固态电”。

※中国企业铝生产具备较强的能源成本优势，并且随着全球能源危机进一步加强，这一优势有望进一步延续。

从铝产业链来看：

※上游为铝土矿，产生氧化铝后分解出电解铝，电解铝在直流电作用下，发生电化学反应，在阴极析出的金属铝；

※中游产品主要为铝型材和铝板带箔；

※铝加工产业链下游应用领域广泛，包括建筑、机械设备、汽车、包装、耐用消费品及锂电池等。

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（文章来源：申万宏源）

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