今日，两市股指早盘窄幅震荡上扬，午后强势反攻，沪指涨超1%，深成指涨近2%，创业板指涨超2%；两市成交超6600亿元，未有明显放量，北向资金净买入超30亿元。

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截至收盘，沪指涨1.4%报3093.86点，深成指涨1.94%报11175.12点，创业板指涨2.23%报2374.74点；两市合计成交6662亿元，北向资金净买入32.72亿元。

在一天杀一只白马“祭旗”、市场情绪降到冰点之后，今日午后的强势反攻尤显可贵，对市场情绪恢复具有重要作用。

而在这个重要的“拐点”时刻，知名机构重阳投资在其官方微信发表了名为《新一轮结构性行情孕育中》的文章，观点鲜明地指出，当前的低迷可能是“黎明前的黑暗”，转机可能随时到来。

重阳表示，当前A股市场的疲弱更多是结构性行情演绎到极致后的结构再平衡。在短期的风向得到释放后，市场可能正在孕育新一轮的结构性行情机会。

对于即将来到的四季度，天风证券则指出，总结过去几年经验，四季度可沿两点思路布局：第一，日历效应指向稳定低估值及部分早周期板块；第二，三季报之后的业绩真空期，资金会提前布局来年高增长板块，市场在年末更倾向于高景气或困境反转的行业，“预演”来年结构。

重阳投资：新一轮结构性行情孕育中

重阳投资指出，市场被悲观情绪所笼罩。但在他们看来，当前的低迷可能是“黎明前的黑暗”，转机可能随时到来。

从估值上看，A股市场特别是蓝筹股的估值再次进入了非常有吸引力的区间。以港股为例，目前恒生国企指数的点位与2008年“次贷危机”最低点接近，估值水平也和2008年最低点接近，都处于历史最低水平。恒生国企指数的股权风险溢价甚至高于2008年市场最恐慌的时期。

低估值背后折射的是极度悲观的市场情绪。但是另外一方面，中国能源自给率高、产业链稳定有韧性、企业家开创精神强，长期来看中国企业的全球竞争力将会持续增强。在市场情绪极度低迷的当下，关注这些结构性积极因素显得尤其必要。

中国改革开放以来的历史经验告诉我们，经济下行压力最大的时候，可能也正是改革动力最强、力度最大的时候。如果我们对中国经济的中长期前景依然是乐观的，那么在这样的时刻不妨更为积极。

重阳投资强调，我们也不应忽视A股市场悄然发生的一些深层次变化。回顾过去三年的资本市场，A股由历史上的特征是“牛短熊长”转变到“牛长熊短”，这种转折点出现在2018年底，政治局会议对资本市场给予了一个崭新的描述：牵一发而动全身，这是一个非常高的定位。

2018年之前，可以说资本市场并未处于一个非常重要的位置，其在中国经济活动中的作用也并非特别明显。然而，随着中国经济结构调整的深入，资本市场的重要地位逐渐凸显出来。因为以科技、生物、高端制造为代表的产业，不再适合传统的银行间接融资模式，通过资本市场进行股权融资符合产业特征。所以，资本市场地位的抬升是在中国经济转型升级的背景下发生的，因此是长期的、趋势性的。

资本市场的地位被提升后，需要有具体的制度变革来保障其平稳健康发展。因此我们看到了之后出台了一系列政策：注册制开始施行，科创板推出，鼓励中长期资金入市……这些政策的目的可以概括为：供需双向扩容。

只有供给端的扩容是不可持续的，需求侧也要跟进。资本市场的需求端是资金，体现为上市公司的配置需求，吸引中长期资金入市就是相应的改革措施。2019年以来，包括理财资金、保险资金、养老金、公募私募在内的长期资金入市明显加快，供给端上市公司的扩容被平稳消化。目前来看，这些改革措施成效显著，上市公司数量明显增加，股票配置需求明显提升，市场交易比较活跃。当越来越多的资金面对越来越多的上市公司时，优质公司的溢价将快速体现，出现2019年至今的结构性牛市也就不足为奇了。

有人担心长期资金入市是不是短期行为，但重阳投资认为这是一个大趋势的开端。在资本市场改革推进的同时，其他行业也在推进高质量发展。在这些政策中，对中长期资金入市最重要的两个推手是“房住不炒”和“资管新规”。这两个政策将过去20多年我国居民和机构的主要资产配置方向“封顶”了。房子将不再成为稳赚不赔的投资标的，而基于房地产和基建的非标类资产也将逐步退出历史舞台。未来的资产配置模型将变得非常简单：低风险偏好对应理财产品，中高风险偏好对应基金产品，琳琅满目的非标准化产品将让位给资本市场。我们看到，2019年以来，这种替换效应已经发生，明星基金产品动辄百亿的募集规模印证了这一点。我们认为这是一个趋势的开始，也是我们对资本市场长期乐观的重要原因。

在重阳投资看来，中国经济发展韧性强，资本市场在高质量发展中的重要性不断提升，经济转型背景下钱多缺资产的局面带动长期资金入市，这些大背景下A股不具备全面熊市的基础。当前A股市场的疲弱更多是结构性行情演绎到极致后的结构再平衡。在短期的风向得到释放后，市场可能正在孕育新一轮的结构性行情机会。

两点思路布局四季度

A股终于在三季度末看到了企稳回暖的迹象，展望即将到来的四季度，天风证券总结过去几年经验，认为可沿两点思路布局：

第一，日历效应指向稳定低估值及部分早周期板块；

第二，三季报之后的业绩真空期，资金会提前布局来年高增长板块，这一特征在2018年之后尤为显著。分增长类型来看，市场在年末更倾向于高景气或困境反转的行业，“预演”来年结构。

天风给的配置建议：

按照日历效应的历史规律，四季度大金融为代表的稳定板块能否展开估值切换行情，主要取决于对经济环境的预期，当下集中体现在中长期贷款指标中。而当前来看，国内库存周期和地产周期、海外经济周期尚未出清，中长期贷款增速仍在磨底，拐点还未清晰。因此今年Q4低估值板块的日历效应存在一定的不确定性。

因此可以更倾向于提前布局来年高增长(高景气+困境反转)方向。7月初开始，汽车、光伏、新能源车等赛道的成交额占比(拥挤度)快速提升，对应这些板块的龙头开始下跌，对利好钝化、对利空敏感。经过过去一个阶段的调整，军工板块率先完成拥挤度消化，在9月率先展开反弹；风电设备交易拥挤度也已降至临界值下方；其他高景气板块如新能源车、光伏等交易拥挤度也已较前期明显下滑。

中期来看，支撑成长板块超额收益的仍然是自身景气方向。短期传统经济板块的悲观预期修复、高景气赛道消化拥挤度之后，风格趋势可能仍然是新经济占优。建议关注明年可能维持高增速或者可能增速大幅提升的方向，包括【风电、储能、物联网(智能汽车、工业互联网、VR)、服务类(医疗服务、出行服务)】。

（文章来源：股市动态分析周刊）

关键词： 结构性行情