天天微动态丨平安基金何杰：行业轮动策略成功率低当下好公司持仓胜算高

在追逐行业短期景气度的潮流中，平安基金何杰的独特性难能可贵。

作为平安基金权益投资中心执行总经理、基金经理，何杰的持仓理念是更希望抓取个股的长期增长，而非按照短期景气度进行的行业轮动。在何杰看来，2022年虽然不少牛股与基金重仓股重合度较高，却未能带来基金高收益，某种程度上凸显行业轮动策略存在胜率较低的问题。

买什么样的股票？

(相关资料图)

平安基金何杰眼中的投资主要涉及两个问题：第一是持仓的结构，买什么样的股票；第二是买进的个股持仓比重应该多少。

“持仓的结构，意味着选股买入的标准是什么。”何杰接受证券时报记者采访时说，选股标准首先指向公司的成长空间，其次是公司的差异化竞争壁垒，第三则是公司的股价与估值，而同时满足这三大条件就可以进入基金经理的组合中。

根据以上的持仓选股策略，何杰的股票持仓大致可以分为四类：第一类是产业创新类股票，包括现在当红的新能源汽车产业链，以及过去的智能手机产业链等。第二类是长坡厚雪类股票，包括一些食品饮料细分行业、医疗服务、互联网平台。第三种持仓主要集中在国产替代领域，它的差异化吸引力是早期政策优先扶持或者中国的成本优势。“第四种持仓指向了供需失衡的机会。类似于这几年比较火的煤炭、碳酸锂、硅料。”何杰说，这一领域的差异化在于行业低迷过程中，不同企业有不同成本低的优质产能，而且在行业低迷的时候，龙头公司能够扩张产能，就能够更多享受价格弹性，价格上涨带来业绩弹性。

股票重仓与轻仓标准

确定好买入逻辑和选股标准，何杰在具体个股配置上，通常将个股分为三个档次。

第一档股票的持仓配置最重，这类股票的特点是品质好、价格便宜。第二档的股票则是品质好价格合理的公司，这些难言便宜的“好公司”通常可以配置到中性仓位。第三档股票则是许多投资者经常遇到的难题，一只股票是公认的“好公司”，但市场给予充分认知和挖掘后，估值早已高高在上，这一类“好公司”要怎么处理？

“这一类公司，如果往后看一年多估值可以消化到合理程度，我的办法就是先选择低配。”何杰对证券时报记者表示，基金投资的核心目的是赚钱，只有当好公司具有估值吸引力时，才能放心重仓配置，对此类较贵的“好公司”先低配作为观察，较为合适。

何杰的这套方法论体现在基金持仓组合上，平安低碳经济混合基金呈现的特征是个股集中度比较高，但持仓股票所属的细分行业较为分散。

“我的风格并不倾向于单押或集中持仓，个股集中度高是选股呈现出的结果。”何杰告诉记者，因为同时要前面所说的三大选股条件，具备成长性、又有差异化竞争，同时股价又要便宜，这种标的机会在A股市场不可能很多，因此一旦发现这种股票，就希望尽可能多配，因为机会很难得。

而基金持仓中细分行业比较分散的现象，在何杰看来，主要是因为在同一个细分行业里，最多可能只有两家公司具备差异化竞争能力和行业定价权，这意味着一个细分行业最多只有两家好公司，也使得基金经理的持仓股票必须覆盖更多的细分行业。

当下好公司持仓胜算高

何杰的选股逻辑意味着，他管理的基金产品在赚钱理念上，愿意承受短期的市场波动。

“我知道有些投资方法是根据短期景气度做行业轮动，短的半年轮动，长一点也就最多两年。”何杰直言，他的审美中对个股品质和长期成长能力的关注，要远远高于短期的行业景气度表现，当一家公司具备长达五年的向上周期，短期的中间波动只是成长中小的阶段扰动，尽管可能在某一时期影响了股价，但长期大趋势并未发生变化。

当然，何杰也并非完全被动接受持仓的“长线品种”的短期波动。何杰表示，基金经理处理长期增长品种在短期阶段表现时，尽可能在每次波动过于乐观的阶段，相应降低它的持仓占比，这在许多消费龙头达到最乐观阶段后已经有所体现，而在某些低迷阶段也要敢于对确定性加仓，避免仓位的“无效化”。

“选择好公司的原因，本身就是一种避险策略。”何杰说，基金经理回避股票市场风险，唯一能做的就是选择好股票，因为股票市场上大多数的风险，都不是基金经理能够掌控和预测的，在这种背景下，帮助基金经理“扛住风险”的只有最好的股票，这是企业家的能力。