近年来，特斯拉(NASDAQ:TSLA)的业务一直如火如荼，其股票更是如此。

最近几周令人难以置信的猛烈抛售，引起了我对特斯拉的担忧。虽然马斯克让该公司有出色的表现和股价溢价，但也是由于他，目前该公司的业务几乎出现了负溢价。

当然，与汽车行业的同行相比，特斯拉的市盈率仍然要高得多，但差距正在缩小。

(资料图片)

2017年上市时，该公司的股票价格为20美元(根据今年夏天的三对一拆分进行了调整)，2020年春季的股价为50美元。随后出现了令人难以置信的势头，股价在2021年1月初上涨至300美元，同年晚些时候上涨至400美元。

目前特斯拉每股112美元，由于人们对公司业务的担忧，特斯拉的跌幅很大，比大多数科技同行都要大，但更大的原因是人们担心马斯克在这里失去了影响力。

特斯拉已经走过了很长的一段路。该公司2017年的销售额接近100亿美元，其中营业亏损16亿美元，到2019年销售额翻了一番，实际上实现了盈亏平衡。该公司2020年的销售额增长至270亿美元，其中营业利润近20亿美元，这主要归功于监管信贷。

石油上涨推动了2021年的辉煌业绩，销售额增长73%，至470亿美元，美国公认会计准则营业利润上升至65亿美元，信贷收入下降至15亿美元。这一势头非常强劲，2021年第四季度的收入趋势为每年700亿美元，营业利润为100亿美元，这对一家汽车制造商来说是闻所未闻的利润率。

事实上，盈利能力已经支付了近年来新的大型海外工厂所需的资本扩张，近期股票数量稳定。与业务规模和雄心相比，资产负债表实际上相当小，到2021年底，总资产为620亿美元。这包括近180亿美元的现金和等价物，以及迅速增长的股权头寸。

该公司在2022年开始了一个稳健的季度，收入达到188亿美元，环比增长超过10亿美元，尽管总产量和交付量环比相当平稳，约为30.5万辆至31万辆。

第二季度产量和交货量降至25.5万至26万，同比增幅仍可观，但环比大幅放缓。特斯拉将增长放缓的主要原因归咎于上海工厂的关闭，影响了生产水平。

今年8月，该公司对股票进行了三换一的拆分，并在第三季度业绩中有所反映。产量环比增长逾10万辆，至36.6万辆，这是一个巨大的数字。这一数字超过了34.4万辆的交付数量，这是一个很大的差距，但交付数量一直很强劲，部分原因是第二季度的追赶需求。

此外，特斯拉曾说过一个著名的说法，它正在平滑交付，以减轻物流能力的压力，保留更多的运输车辆和库存。营收增至215亿美元，全年趋于860亿美元。按照美国公认会计准则，33亿美元的利润平均每年会降至130亿美元。

该公司拥有34亿股经稀释后的流通股，目前的估值为3800亿美元，远低于超过1万亿美元的峰值估值。这一估值包括210亿美元的现金头寸，债务迅速消失，因为资本产生令人印象深刻，即使资本支出在相当长一段时间内每年超过折旧费用30 - 40亿美元。

基于3600亿美元的企业估值，该公司的市盈率略高于4倍，市盈率实际上只有27倍。与通用汽车(General Motors)这样的传统巨头相比，我们发现通用汽车仍然要大得多，收入在1500亿美元左右，但每年的收益仅在100亿至110亿美元左右，低于特斯拉。

通用汽车目前的股权估值约为500亿美元，按每股33美元计算，因为资产负债表很难通过资产负债表来解读，其中包括巨额养老金负债和大型金融活动。这意味着通用汽车的市盈率远低于1倍，当前市盈率也很低，但过去的差距当然要大得多。

现在，在我看来有两个主要问题，首先是特斯拉及其运营。

据报道，特斯拉正在进行打折活动。今年1月，富士康上海工厂也有减产和停产的呼声，但在不了解具体细节的情况下，很难解读这一消息，因为停产在每年的这个时候都很常见。

虽然势头可能会减弱，但这只是猜测是否会出现亏损，以及亏损会有多高。与此同时，该公司发现自己的财务状况良好，持有超过200亿美元的现金，没有任何重大债务。

此外，该公司公布了稳健的利润，营业利润率相当强劲。除了对经济周期的怀疑和担忧，还有关于电力竞争的争论，但到目前为止，特斯拉已经证明了反对者在这一点上是错误的。

另一个问题是马斯克的行为，他不仅收购了推特，还花了很多时间在他新收购的资产上，在这个过程中造成了动荡，显然也造成了损失。据报道，这是他出售大量特斯拉股票以弥补这些损失的原因，甚至将股票作为抵押品。

这意味着，在企业可以利用他的魔力的某个时间点上，马斯克的关注可能会减少，因为他参与的溢价因素似乎转化为折扣，使得糟糕的治理结构现在更加痛苦，而近年来(缺乏)治理被视为积极的一面。

上述两个因素在当前低迷的股价中发挥了巨大作用，但我们往往忘记了这种势头有多强劲。尽管股价较去年高点下跌了70%，但仍较2020年初上涨了两倍，这证明了这一势头的程度。

我不认为收入会重新回到2019年的水平，因为现在的季度收入仍然是2019年的年收入。

（文章来源：华尔街大事件）

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