投资要点

传媒板块恢复速度有望超预期。互联网广告：随着疫后复工复产，广告主投放预算回暖，23 年将迎来广告行业收入的稳健增长(5%~10%)，其中，我们认为流量质量高的社交平台、流量增速领先的短视频平台，以及实体经济广告主占比高，场景更精准的搜索型平台，将拥有更好的弹性。游戏行业目前国内游戏大盘已在筑底阶段，12 月份版号发布的数量与质量均为 2022 年以来最高，反映监管的常态化，预期随着 23、24 年新游的上线，预期游戏行业将随着行业不断推出新游而逐步恢复，游戏研发能力强，产品储备多的游戏平台将获得更大弹性。

(相关资料图)

电商物流逐步疏通，医药需求激增，长期看用户留存与复购。近期电商回暖主要由必选消费与医疗物资驱动，但整体物流端正在恢复畅通；元旦假期全国快递揽收 10.6 亿件，YoY +15.2%，投递 10.7 亿件，YoY+11.5%。与此同时，由于药品器械的需求量激增，互联网医疗的多维度物流体系满足群众用药需求；2022 年 12 月《药品网络销售监督管理办法》落地，平台有望在“先方后药”等政策下迎来发展，精细化运营与用户的留存复购成为发展重点。电商大盘需求增速低于医药，但随着各地消费券与平台推广促销，大盘增速有望重回双位数。

本地生活服务迎来反弹，营销与运营模式多元化。我们判断 2023 年外卖行业有望增长超 25%，同时疫情加速零售业务向“万物到家”转化，非餐需求快速扩容。到店业务预计在放开一个季度左右，受益于旅行需求提振及线下流量回归，一季度后有望实现较大增长。与此同时，到店线上化渗透率还有较大提升空间(目前不到 10%)，为商家和消费者提供差异化服务产品的美团与抖音有望同时增长，并加速到店营销的多元化。

线上旅游(OTA)：短期价格提升先行，中长期看需求恢复与格局演变。疫情开放初期的出行量尚未明显反弹，但由于疫情放开政策带来的出行确定性大幅提升，拉动机票等出行产品价格；携程数据显示 2022 年12 月 1 日至 4 日国内机票单程均价同比增长近 40%。中长期我们看好压制已久的出行需求迎来强劲释放，抖音、美团等平台的参与，或进一步推升产品服务多元化，以及用户心智的建立。

互联网金融有望迎来双击。根据艾瑞咨询预测，国内互联网消费金融放款规模在 2022-2026 年的 5 年 CAGR 为 11.6%；从盈利能力来看，贷款平台的产品利率按新政的调整基本完成，而复工复产后消费贷需求有望提升、逾期率有所下降，相关平台业绩有望触底反弹。尤其是第二梯队里面风控能力较强、并获得征信牌照能力的头部平台将是主要受益者。

投资建议：在传媒泛娱乐领域，推荐游戏 Pipeline 明确、视频号与小程序加速变现的腾讯控股(00700.HK)；直播电商与广告商业化能力持续提升的快手-W(01024.HK)；搜索广告收入增长强韧、长视频业务扭亏的百度集团-SW(09888.HK)。在线上消费领域，推荐本地生活服务业务复苏的美团-W(03690.HK)；估值处于低位、金融业务有望复苏的阿里巴巴(09988.HK)；境外旅游布局渐趋完善的携程集团(09961.HK)； 互联网医疗龙头地位稳固的京东健康(09618.HK)。

推荐个股

腾讯控股：广告业务触底回暖，静待宏观回暖

投资建议：公司收入端受益于广告回暖，利润端受益于降本增效及高毛利率业务占比提升，我们调整公司 22/23 年收入预测至 5,560/5,946 亿元，Non-IFRS 归母净利 1,178/1,447 亿元。基于 DCF 模型，调整目标价至 369 港元，目标价对应22/23 年的盈利预测为 26/21 倍 PE，维持“买入”评级。

社交生态稳健增长，广告业务触底回暖。公司在 3Q22 营收 1,401 亿(人民币元，以下同)，yoy-1.6%，qoq+4.5%。归母净利润(Non-IFRS)323 亿，yoy+1.6%，qoq+14.6%。三大业务板块中，增值服务 727 亿，yoy-3.3%，qoq+1.5%；网络广告 214 亿，yoy-4.7%，qoq+15.1%；金融科技与企业服务 448 亿，yoy+3.5%，qoq+6.3%。广告业务由于广告主需求回暖，收入触底回暖。微信和 WeChat 的合并月活跃账户数达到 13.1 亿，yoy+3.7%，社交生态健康增长。

游戏：等待供给端恢复，长期受益于行业龙头化趋势。腾讯总游戏季度收入达429 亿(yoy-4.4%， qoq+1.1%)，其中国内游戏市场达 312 亿，yoy-7%，国内游戏增长放缓主要由于游戏发行与研发周期错配，缺少高质量新游上线所致。而国际市场游戏收入 117 亿，yoy+3%，主要由于海外市场通胀压力加大，玩家娱乐消费支出减少所致。公司国内游戏由于供给端尚未恢复，海外由于通胀导致玩家消费需求下滑，预期四季度持续承压。虽短期承压，但我们认为腾讯长期将受益于游戏行业的龙头化、精品化趋势，预期游戏收入将在 2023 年重点游戏上线后回暖。

广告：广告主需求回暖，视频号带来新增量。网络广告季度收入达 214 亿(yoy- 4.7%， qoq+15.1%)，环比回暖主要得益于游戏、电商及快消品广告主的需求改善。我们预期公司 2022Q4 广告收入持续恢复，而微信视频号信息流广告将为广告收入带来新增量，促进 23 年广告的持续恢复。

金融与云：支付业务恢复，云业务继续缩减亏损项目。金融科技及企业服务季度收入达 448 亿(yoy+3.5%，qoq+6.3%)，环比回暖主要得益于 3 季度支付活动恢复，金融业务同比增速较 2 季度提升。而云业务同比下降，主要由于公司对云业务进行调整，缩减亏损项目。

快手-W:流量持续增长，组织商业化能力升级

2022Q3 营收和盈利均超预期，总流量同比增长 23.1%。公司 22Q3 实现营收231.3 亿元(YoY+12.9%)，超过彭博一致预期的 225.6 亿元，主要由直播和电商业务超预期带来。经调整净利润为-6.7 亿元，优于彭博一致预期的-17.4 亿元，经调整净利率为-2.9%，亏损持续收窄，降本增效成果显著，主要是销售及营销费用率同比大幅下降 14.3pcts 到 39.5%。国内业务经营利润环比增长近 300%至 3.8亿元。公司抓住暑期旺季，DAU 和 MAU 创历史新高。22Q3 快手 DAU3.63 亿(YoY+13.4%)，MAU6.26 亿(YoY+9.3%)，留存效率(DAU/MAU)保持高位58.0% ( YoY+2.1pcts )， 每位日活跃用户日均使用时长增长至 129.3 分钟(YoY+8.6%)，平台总流量同比增长 23.1%。

内循环广告稳健增长。22Q3 公司线上营销服务收入 115.9 亿元(YoY+6.2%)，增速放缓，仍高于彭博一致预期的 114.5 亿元。Q3 广告主数量同比增长超过65%，主要得益于：1)22Q3 电商保持高增，内循环广告支撑平台表现优于大盘；2)产品策略升级、推荐算法迭代和推出短视频引流、混投策略等提升广告主投放效率。组织架构调整中原主站产运线业务负责人王剑伟调任商业化负责人、主站线业务负责人于越统筹产运业务与算法，广告业务增速有望在 Q4 恢复到高个位数。

全年 9000 亿 GMV 目标不变，月活跃买家突破 1 亿。22Q3 电商 GMV 为 2225.2亿元(YoY+26.6%)，其他服务收入达 25.92 亿元(YoY+39.4%)，高增长主因：1)供给侧优质资源持续注入，新开店商家数量同比增长近 80%；2)品牌持续增长， 818 活动期间品牌商家 GMV 同比增长 192%；3)强化信任电商，复购率同比提升 1.1pcts；4)供给内容与匹配升级，月活跃买家突破 1 亿，付费渗透率提升至超 15%。5)公私域双轮驱动，ARPU 环比提升，公域流量直播 GPM 实现同比超 3 倍增长。预计 Q4 电商将保持高增长，有望超全年 9000 亿 GMV 的目标。

直播打赏付费用户大幅增长，快招工升级为快聘。公司 22Q3 直播收入 89.5 亿元(YoY+15.8%)。平均月付费用户为 5960 万(YoY+29.3%)，月度活跃主播数量同比提升超 200%，主播日均收入提升 10%。持续深化直播+的生态场景延展，探索理想家、快相亲等产品形式，快招工业务升级为快聘业务，活跃岗位数量环比增长 30%，餐饮服务、家政保洁、超市零售类活跃岗位数环比增长超 70%。

投资建议：公司于 2022 年 9 月宣布成立商业生态委员会，组织架构逐步理顺，有望更好协同产品运营和商业化之间的关系，提升商业化效率，同时本地生活和快聘等新业务均取得实质性进展，有望在 2023、2024 年为公司带来新增长动力。

阿里巴巴-SW:利润超预期，云业务非互客户拓展加速

营收增长稳健，利润超预期。FY2023Q2 (CY2022Q3)公司实现收入 2071.8 亿元(YoY+3.2%)，其中核心商务收入占比 85.7%、云计算收入占比 10%、数字媒体与娱乐收入占比 4.1%、创新及其他业务收入占比 0.2%。公司实现毛利润759.7 亿元，毛利率为 36.7%，同比+1.3pcts.Non-GAAP 净利润 338.2 亿元(YoY+18.6%)，Non-GAAP 净利率 16.3%，同比+2.1pcts。

中国电商 EBITA 改善，国际电商亏损收窄。FY2023Q2 中国商业分部的经调整EBITA 上升至 439.8 亿元，EBITA 利润率同比上升 2 pcts，主要得益于淘宝天猫持续稳健的 EBITA 利润率、盒马盈利能力提升和淘特、淘菜菜亏损大幅收窄。直营业务及其他收入同比增长 6%，盒马和阿里健康的收入增长强劲。2022Q2 大多数现有盒马门店已实现正现金流。国际零售批发业务均实现同比正增长，国际商业分部 EBITA 亏损同比收窄至 9.6 亿元，主要得益于 Lazada 变现率的提高以及 Trendyol 强劲的收入增长。

云计算收入增速承压，非互客户增长亮眼，由于互联网行业客户需求疲软，以及互联网行业一家头部客户停止使用海外云业务的影响，公司混合云业务收入出现下滑，FY2023Q2 云计算业务的同比增速放缓至 3.7%，但公共云业务保持健康增长，云业务 EBITA 率与去年同期持平。从行业来看，非互联网行业的收入增速达到 28%，收入占比从 Q1 的 53% 提升至 58%，增速最快的行业包括金融服务、汽车、电信和公共服务等。

菜鸟收入高速增长，外部客户收入贡献比例达 73%。菜鸟物流业务于 2022 年Q3 快速发展，收入同比增长 35.8%至 133.7 亿元。菜鸟驿站总数超过 170000 个，同比增长超过 20%。Q3 菜鸟收入中有 73%来自外部客户，有 2 个新的国际分拣中心投入使用，海外分拣中心总数增至 12 个。

投资建议：尽管 2022 年 Q4 国内疫情仍有反复，但疫情管控政策逐步宽松提升可选消费需求修复预期。在公司持续聚焦核心业务和积极的降本增效措施下，盈利能力逐步显现，核心业务估值仍处低位。此外公司另增加 150 亿美元回购额度，为集团长期股东带来更多回报。

美团-W:基本盘业务稳健，疫情后业绩复苏确定性强

2022Q3 盈利大幅超预期。2022Q3 公司营业收入为 626.2 亿元(YoY+28.2%)，高于彭博一致预期的 623.9 亿元，各项业务全面复苏，核心业务同比增长 24.6%，新业务同比增长 39.7%。毛利率为 29.6%(YoY+7.5pcts)，主因餐饮外卖、美团闪购及商品零售业务的毛利率改善。得益于毛利率和费用率优化，公司盈利情况大幅好于预期，经调整净利润 35.3 亿元，远高于彭博一致预期的 8.38 亿元，对应经调整净利率 5.6%；经调整 EBITDA 达 48.0 亿元，对应经调整 EBITDA 率7.7%。

暑期外卖增速恢复，闪购保持高增长。2022Q3 到家业务日均订单量 5462 万单(YoY+16.2%)，到家整体的配送收入为 201.1 亿元(YoY+30.6%)，收入增速高于单量增速，主因交易用户激励策略推动，收入扣减相关的补贴减少。1)外卖业务日均订单 4970 万笔(YoY+14.0%)，主因 8 月高温提振需求。9、10 月全国社零餐饮收入同比增速分别为-1.7%和-8.1%，预计四季度订单数量增速将有所放缓。2)闪购受疫情冲击相对较小，日均 492 万单，环比增加 14.3%。用户规模增速进一步提高，消费频次和留存率均同比上升。

到店酒旅业务反弹迅速，本地生活市场潜力仍然巨大。到店酒旅 2022Q3 收入迅速反弹实现两位数的同比增速，主因 7、8 月防控松动叠加暑期消费抬头，居民对到店服务的需求高增；但 8 月下旬以来疫情蔓延使得到店酒旅业务再度承压，对此公司以持续降低费用率、提升运营效率应对。本地生活线上化率仍在较低水平，到店餐饮与其他到店业务的线上化率分别仅为高个位数与低个位数百分比，未来仍有较大增长空间，预计美团与新竞争者将差异化竞争增量市场。

优选升级，新业务经营亏损持续收窄。新业务 2022Q3 实现收入 162.9 亿元(YoY+39.7%)，经营亏损率环比减少 6.4pcts 至 41.6%，主因商品零售业务扩张及运营效率提高。分板块看，美团优选的品牌定位升级为“明日达超市”，旨在传递更清晰的品牌讯息，目前已覆盖近 3000 个市县，经营亏损占 GTV 比例持续收窄。美团买菜 GTV 同比增长近 80%，主因产品种类与服务方面的提升。

投资建议：2022Q3 疫情持续缓和下公司核心本地商业分部收入实现稳健增长；到店酒旅业务反弹，到店业务线上化提升空间仍然巨大，公司长期竞争力不变；新业务中优选经营亏损持续改善，总体三季度业绩表现好于市场预期。预计2022 年营收同比增长 22%至 2183 亿元。

携程集团-S:国内短途出行需求强劲，海外业务加速复苏

收入超市场预期，国内短途旅行助力业绩恢复。携程 22Q2 收入达 40.16 亿元(YoY -31.8%)，主要受 22Q2 国内疫情管控措施导致出行受阻导致。从分部业务来看，公司期内住宿/交通/打包游/商务旅行收入达 13.6/17.6/1.2/2.1 亿元，较19Q2 水平 39.9%/51.9%/11.1%/68.0%。国内方面， 6 月下旬公司国内酒店预订总量已完全恢复并超过 19 年同期水平，同城度假酒店预订量较 19 年超过 30%。伴随政府采取更精准的疫情防控措施+暑期旺季来临，尽管 9 月部分时段出行仍然受疫情反复影响，预计国内短途出行需求强劲+国际业务复苏将助推收入反弹。

欧美收入超 19 年同期水平，海外业务加速复苏。伴随海外疫情管控措施逐步放宽，公司海外业务复苏强劲。机票预订方面，22Q2 全球平台机票预订量同比增长超过 100%，其中全球品牌 Trip.com 同比增长约 680% ；7 月，Trip.com 机票预订总量有望接近 19 年同期 90%水平。酒店预订方面，22Q2 全球平台整体酒店预订量较 19 年增长 50%以上，Trip.com(非中国市场)国内酒店预订量较 19 年同期增长 300%。伴随 22Q3 亚太地区旅行限制进一步接触，加上公司持续对供应链的优化和服务质量提升，预期亚太地区需求将加速恢复。

加强内容创作渠道建设，提升用户决策效率。尽管大部分时间出行需求受阻，22Q2 公司的内容策略在内容生成和用户参与度方面继续取得进展：日均用户生成内容量 YoY +16%，KOL 数量 QoQ +17%。除了推荐流和文字提要，公司还根据客户反馈创建了愿望清单，以帮助用户在出行时做出合适的决策，并提升用户转化率，降低获客成本。

投资建议：我们看好公司短途游需求强劲+海外业务加速复苏带来的业绩回升。根据彭博一致预期，预计公司 2022/2023 年收入分别为 196/304 亿元，收入同比增速为-2.12%/55.3%。

百度集团-SW:营收利润超预期，疫情放松加速公司恢复

业务回暖，营收盈利均超预期。3Q22 公司实现营收 325 亿元(人民币，下同)，yoy+2%，qoq+10%，高于市场预期 2.3%，主要得益于广告业务环比明显回暖；毛利率 50%，yoy+0.5pcts，qoq+1.2pcts，得益于公司持续的费用控制；Non- GAAP 归母净利润 59 亿元，yoy+16%，qoq+6%，高于市场预期 8.8%，降本增效效果持续显现。

在线营销收入持续回暖。22Q3 公司在线营销收入达 199 亿元，yoy-5%，qoq+9%，主要得益于在 6 月以来的宏观经济好转，广告主广告需求恢复。随着疫情逐步放开，我们认为，由于百度的搜索广告转化更为精准，同时服务的实体经济产业广告主更多，将率先受益恢复。

疫情放开将推动智能云业务项目落地。智能云收入达 45 亿元，yoy+24%，qoq+5%，同比增速持续放缓，主要由于出行政策限制，导致云业务的项目执行。随着疫情放开，出行限制解除，我们认为云业务增速将在 23 年反弹。

自动驾驶商业化进程加速。截止 2022Q3，Apollo 自动驾驶服务累计销售达 114亿 ， yoy+50%。 此外 ， 2022Q3Apollo Go 完成 47.4 万次行程 ， yoy+311% ，qoq+65%，截至 3 季度累计完成 140 万次行程，百度自动驾驶开发与商业化持续进行。

流量端稳健增长。受益于互联互通，百度 App 的 MAU9 月达 6.34 亿，yoy+5%，移动端搜索量持续保持双位数增长，百度 App 信息流推送增长 23%，为百度未来商业化提供更多空间。

投资建议：随着疫情放开，在线营销将持续回暖，同时由于出行限制接触，智能云与自动驾驶业务商业化潜力逐步释放。预计公司 2022-2024 年收入分别为1,250/1,446/1,621 亿元，Non-GAAP 归母净利润分别为 206/246/283 亿元，建议投资者关注。

京东健康：营收高速增长，线上医疗分流作用凸显

营收高速增长，经营利润扭亏为盈。2022Q3 京东健康实现营收 105.2 亿元(YoY+42.1%)，经营利润 77.23 亿元，经营利润率 0.73%(同比+8.25pcts)，Non-IFRS 净利润为 6.55 亿元，Non-IFRS 净利率 6.23%(同比+1.48pcts)。

加强企业合作，推动“实物+服务”连接与创新。22Q3 公司通过与国内外多家领先的医疗健康企业合作延申服务领域的广度与深度，加快实物+服务连接及模式创新。报告期内，公司与欧姆龙健康医疗达成战略合作，将在服务模式创新及数智化营销等多领域展开深入合作，促进主动健康管理模式发展；公司还与鱼跃医疗携手探索健康管理解决方案，进一步打通“医疗器械+服务”多点联接，并发挥双方优势资源为用户带来专业、便捷、高效的医疗健康服务。

监管落地，强调“先方后药”推动用药安全。《药品网络销售监督管理办法》2022年 12 月 1 日正式生效，重点强调药品网络销售企业主体责任，监督指导企业建立并实施药品质量安全管理、风险控制、追溯、储存配送、在线药学服务等制度；使用电子处方向个人销售处方药的，应当与医疗机构或电子处方流转平台签订协议，确保处方来源真实可靠，药品可追溯到消费者或患者；配备依法经过资格认定的药师或者其他药学技术人员开展处方审核调配，未通过处方审核前，不得提供处方药购买相关服务。

疫情管控政策拐点已至，线上医疗分流作用不可忽视。伴随各地陆续取消大面积核酸检测，居民囤药需求激增。相比于疫情初期疫情相关物资全面短缺，目前公司已逐步提升药品供应能力，并能根据地域性消费特点及时完成商品调配。我们认为，以京东健康为代表的互联网医疗平台有望凭借其可及的药品服务和线上诊疗服务，满足居民用药需求，扩大平台用户基数并拉动收入增长。

投资建议：公司不断提升医疗服务及供应链管理能力，深化生态伙伴合作关系，用户数和第三方商家数持续增长利好公司发展提速。根据彭博一致预期，预计2022-2023 年营收分别为 435/587 亿元，经调整归母净利润为 16//23 亿元，维持“审慎增持”评级。

阿里健康：扭亏为盈，医疗生态渐趋完善

公司收入增速放缓，利润转亏。由于自营和平台收入增速下滑，公司 FY2022 收入 206 亿元(yoy+32.6%)，增速同比下降 29 pcts.收入结构变化以及商品促销活动导致毛利率下滑 3.4 pcts 至 20.0%。FY2022 上半财年市场推广开支较大，导致全年销售费用率上升 1.7 pcts 至 9.6%。下半财年 Non-GAAP 净亏损 1.11 亿元，较 FY22H1 有所收窄，但未能扭转全年亏损局面，我们认为亏损主要来自平台业务占比下降、药品占比提升和促销活动导致整体毛利率下降，以及市场推广费用大涨导致销售费用率显著提升。

主站流量转化不利，医药电商自营和平台业务增速大幅下降。阿里健康对主站流量转化不利，FY2022 自营收入达到 179.1 亿元(yoy+35.5%)，增速同比下降27 pcts，占比 87%(yoy+1.8 pcts)。平台商家数增速大幅放缓，截至 2022 年 3 月31 日，天猫医药平台商家数为 2.6 万家，比去年同期增长 3000 家，FY2022 平台收入达到 20.0 亿(yoy+1.6%)，增速同比下降 66.3 pcts，占比 9.7%(yoy-3 pcts)。

线上问诊普及度提升，医疗健康及数字化业务高速增长。得益于本财年公司对医疗资源投入的高度重视，以及消费者对线上问诊的认可度提升，线上问诊、体检、核酸等医疗健康业务持续增长，叠加收购“小鹿中医”带来的收入贡献，FY2022 该板块收入达到 6.7 亿元(yoy+98.9%)，增速同比提升 83.6 pcts，收入占比上升至 3.3%。

投资建议：短期内，公司将面临主站流量转化不利的难题，但通过前瞻性布局，公司在智能供应链、DTP 药房、医疗服务平台建设方面进行了大量投入，巩固了核心竞争力，有望实现长期稳健增长，经营费用端也有进一步优化空间，建议关注。

商汤-W:AIDC 开启商业化，智慧生活与智慧汽车高增

外部环境冲击，业绩不及预期。22H1 公司实现营业收入 14.2 亿人民币(YoY- 14.3%)，低于彭博一致预期的 20.6 亿元，其中智慧商业/智慧城市/智慧生活/智能汽车收入占比分别为 40.2%/30.7%/20.6%/8.5% ( YoY+1pcts/- 17pcts/+12pcts/+4pcts)，变动主因智慧商业与智慧城市产品部署与收入确认延后；公司经调整净亏损扩大至-25.6 亿元。

临港 AIDC 峰值算力创新高，AIaaS 商业模式正式落地。公司在临港的 AIDC 于2022 年 1 月正式启用，带动 AI 模型生产能力在规模、精度、速度等方面持续提升。截止 22H1 已上线的算力为 1.745 exaflops，带动总上线算力提升至超 2.5exaflops(YoY+108.3%)。公司以 AIaaS 模式探索 AIDC 的商业变现，截止 22 年8 月对外提供的算力已超过 1 exaflops，主要应用包括汽车、生物制药、数字化转型、内容生成。

智慧商业与智慧城市收入短期承压，智能汽车全栈式布局加速产品落地。22H1智慧商业与智慧城市分别收入 5.7/4.3 亿元(YoY-12%/-45%)，项目部署与收入确认受外部环境影响。智慧商业新增企业客户数量 512 个(YoY-19%)，其中超过100 家财富 500 强企业，单客户收入同比提升 9%；智慧城市累积服务城市 155个(YoY+30.3%)，海外收入占比提升。同期智能汽车收入 1.2 亿元(YoY+71%)，主要由 ADAS 和智能座舱产品量产交付驱动，公司 22H1 新增定点车型超 300 万台，累计超 2000 万台；服务客户数 20 个(YoY+54%)，单客户收入提高 11%，下半年 AI 智能汽车软件收入确定性高。

智慧生活软硬一体化，多条业务线商业化进程加快。22H1 收入 2.9 亿元(YoY+98%)，客户数 183 个(YoY+18%)，单客户收入提高 67%。公司 AI 算法已搭载超过 180 个手机型号，超 17 亿台手机。

投资建议：公司长期来看将受益于数字化、智能化发展的大趋势，AI 行业增长确定性高。公司在 AI 行业处于领先地位，22H2 智慧城市与商业收入或出现反弹，智慧生活、智慧汽车收入维持高增趋势，建议投资者关注。

（文章来源：兴业证券）

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