核心观点

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近期外资持续净流入，A股与港股均“迎来开门红”，人民币走强，外资主导特征明显。国内基本面优势+前期外资仓位欠配+中国市场的估值与规模优势→外资近期持续净流入，后续该趋势或有望持续、国内资金有望跟随，关注行业和风格在此过程中的变化。美国的债市+中国的股+日本的货币占优，债市整体趋势不利，资金面不紧但波动增大。海外经济下行背景下美债仍有配置价值，美股交易“坏消息就是好消息”，建议多美债+空美股的仓位继续保持。

核心主题：外资主导下的市场

今年以来，A股与港股均迎来“开门红”，人民币走强，外资主导特征明显。我们认为背后驱动因素有三点：1)基本面方面“中国占优”，强美元周期走向尾声，增长稀缺的时期，做多中国和新兴市场是23年最重要宏观主题；2)仓位欠配+前期压制因素缓解，外资补仓并交易中国复苏；3)中国市场兼顾估值和规模优势，与全球市场的相关性低，较其他新兴市场更有优势。后续期待外资继续流入、国内资金跟随，相应的行业和风格可能有所切换，但大内需、科技安全、中国优势产业、稳增长受益(地产链条)、落后补涨等仍是关注点，中小盘品种在两会前往往也会有所表现。

市场状况评估：国内经济修复缓步改善，海外交易紧缩政策退坡

宏观方面，随着国内疫情形势整体回落，各城市复苏指数均环比改善，经济修复逐步进入到右侧。海外方面，美国22年12月CPI环比下行，市场开始交易“增长受损不大、通胀快速回落”的“goldilocks”，欧洲基本面边际改善。政策方面，中央经济工作会议强调稳增长，扩大内需中消费优先，关注落地效果。货币政策MLF“量增价平”维护节前资金面，预计政策性金融和结构性工具仍是重点。财政政策基调更积极，赤字率和地方债预计都将适度提升。地产刺激政策继续发力，关注节后政策效果的验证。

配置建议：期待节后改善

海外衰退阴影+中国复苏预期，美国的债市+中国的股市+日本的货币机会相对明显。债市整体趋势不利，资金面不紧但波动增大，提防定开型理财赎回，重申长端利率不宜恋战。股市短期预期驱动的特征明显，预计节前休整节后在多因素共振下继续向好。海外经济下行背景下，看好美债配置价值。美股建议关注四季度财报，从已发布的经济数据来看，业绩大幅低于预期概率不高。建议多美债+空美股的仓位继续保持。

后续关注：中国1月LPR、欧美1月PMI数据

国内：1)1年期和5年期贷款市场报价利率(LPR)。海外：1)美国12月PPI；2)美国1月Markit制造业与服务业PMI；3) 美国22年四季度GDP；4)美国1月密歇根大学消费者预期指数；5)欧元区12月CPI与核心CPI；6)欧元区1月制造业与服务业PMI；7)美联储雷纳德、威廉姆斯等重要官员讲话；8)欧洲央行行长拉加德等重要官员发表讲话。

（文章来源：华泰证券）

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