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本报告导读：在多数投资者的印象中，当A股或美股调整时，港股总是“最受伤”的那一个。主要源于港股的基本面与A股相似，流动性跟美股部分同源。近期海外“硅谷银行”事件导致全球风险偏好转向Risk off，美债涨而美股跌，港股短期跟随美股调整。经验上，流动性风险暴露时期，短期中美股市联动性骤升，中期来看，经济错位能够令其脱敏。

美债为何近期与美股背离？避险情绪是主因。美国高频失业数据超预期反弹，2月非农就业数据温和，失业率走高及薪资增速放缓，激进加息担忧缓解。美国“硅谷银行” 事件，致流动性风险恐慌情绪蔓延，避险情绪升温。恐慌情绪蔓延抵消了激进加息担忧的缓解，美股银行股拖累美股走低。加息预期降温，叠加避险情绪升温两相作用下，美债利率出现显著回落。

美国2月非农数据尚不足以支持加息50基点，关注下周通胀数据。美国2月非农新增就业连续11个月超预期。虽非农新增就业仍高于预期，但失业率走高、薪资增速放缓，以及劳动参与率上升为美联储理想的组合，即“软着陆”概率上升。2月的非农就业整体较为温和，尚不足以支持美联储3月重新提高加息步伐至50基点。市场关注点将转向下周公布的2月CPI数据。若通胀仍然强劲，美联储3月加息50基点的可能性仍存。

美国“硅谷银行” 事件促联储转向？风险不容忽视，需持续观察。硅谷银行遭挤兑破产，叠加近期破产的加密货币服务银行Sivergate，以及违约的黑石集团，颇有“山雨欲来风满楼”的流动性风险预兆。部分在疫情期间资产负债表快速扩张，久期错配严重的银行，风险问题不容忽视，仍需密切关注FRA-OIS以及TED利差等相关流动性指标。不过，美国出现大面积债务违约的概率仍低，预计极端风险事件的影响有限，美联储被迫转向的概率仍不高。

美股调整，港股能否脱敏？美股港股流动性同源，美股出现调整时，港股往往较难独善其身。“黑天鹅”事件引发的流动性风险较为短期，且美股及港股的调整幅度趋于一致。而债务危机引发的流动性风险影响周期较长，离岸市场短期调整幅度超过美股。历史经验来看，港股在盈利上修阶段，与美股的相关性有所减弱，在中美经济“东升西落”的形势下，港股跟随美股调整多了一层经济复苏的缓冲垫。

港股后市展望：底部震荡，多看少动，逢低加仓。1)短期“东升西落”逻辑遭遇些许逆风，港股仍在震荡磨底期。2)未来催化剂还需等待国内政策加码，信贷持续扩张，经济延续复苏，以及海外通胀回落，经济下行，美联储政策转向，“东升西落”再度演绎。3)行业配置：短期震荡磨底，可采用高股息策略，叠加低PB的央国企品种；后续可布局未来弹性较大的品种。推荐恒生科技、创新药和黄金等拥挤度不高，与海外流动性敏感的行业。半导体，消费电子行业等行业当前估值水平不高，其库存情况有望边际改善，可以布局等待新一轮上涨周期。

（文章来源：国泰君安）

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