海外大波动,中资股能否脱敏?机构:千金难买牛回头


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引言:SVB(美国硅谷银行)事件后美联储、财政部联合疏困,在海外波动放大之际,我们认为:

联储支持工具:打蛇打七寸。3.13联储推出BTFP,旨在为以特定抵押品的银行提供最长1年期融资,特别是显著缓解以暴露久期风险的MBS的“未实现损失”问题,有效缓解对非系统性银行的资本充足率担忧。

市场仍在“摸排”其他风险敞口。隔夜美欧股市大幅波动,特别是银行股。瑞典养老金管理机构Alecta对SVB事件存在风险敞口仍在发酵。

厨房里是否还有蟑螂?如果美联储3月加息较此前显著放缓,则显示其前期加息进程对金融稳定性考虑不足,如此,对于是否还有蟑螂?至少市场看到,美联储也没有水晶球——所以海外股市、美债利率共振下行。

联储:信心比黄金更重要。美联储要“交代”的是,本次事件只是信心问题。如此,后续美联储乃至整个美国政府将采取措施提振市场信心——3.13拜登发言“美国人放心”。欧美银行资产端暴露的是久期风险,不是“有毒资产”的信用风险。

FED pivot?SVB事件显示利率倒挂副作用已经显现,FED pivot进程提前。近期10Y-3M美债利率倒挂最深逾100bp,接近保罗沃尔克时期。利率倒挂并非常态,典型较长倒挂阶段06-07年、00-01年、79-80年,倒挂6-8月后开始收敛。本轮倒挂去年10月开始,静态来看,指向利率倒挂将于今年年中收敛。当下,期货市场显著调降对联储的加息预期:今年6月政策利率预期从此前的5.75%降至5%。

海外大波动,中资股能否脱敏?22.11.13《港股“天亮了”》指出“美元弱、美债利率下、人民币强”的组合下,即使海外股市下跌港股也有望“脱钩”,当前满足。

中资股:有惊无险,信心重比黄金。SVB事件及后续短期影响则取决于风险溢价和无风险利率谁主导,中资股特别是港股股债性价比已经突出,特别是恒指ERP已至历史均值+1STD之间。我们判断海外风险溢价冲击短期释放后,中资股有望迎来企稳反弹,呈现有惊无险。

重申千金难买牛回头。当前市场上演的正是海外放缓、国内复苏“此消彼长”的逻辑。重申23.2.23《千金难买牛回头》港股观点:从消费者信心、信贷劈叉后收敛、库存周期角度,国内复苏渐入佳境,港股千金难买牛回头,配置三支箭:(1)扩大有效需求:地产竣工链(家电/家具);(2)扩内需“消费优先”&“消费升级”:可选消费(黄金珠宝/服饰)、必选消费(啤酒/超市)、医疗保健(医疗服务/器械/创新药);(3)扩内需“重建”&“发展”:平台经济。

(文章来源:广发证券)

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