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事件：3月22日，腾讯控股公布2022Q4及全年业绩。22Q4公司实现营收1450亿元(vs彭博一致预期1445亿元)，同比+1%；毛利率42.6%，同比+2.6pcts(vs 彭博一致预期43.0%)，毛利率略低于预期部分因联盟广告复苏下广告渠道及分销成本增加；Non-IFRS净利润297亿元，同比+19%(vs彭博一致预期+24%)；Non-IFRS净利率20.5%，同比+3.2pcts；受汇兑损益影响，22Q4财务成本净额达37亿元，对比21Q4财务成本净额19亿元。

点评：微信生态依然健康，视频号、小程序时长高速增长，视频号广告变现潜力可观。4Q22微信+WeChat合计月活跃账户13.13亿，同比增长4%，且微信总使用时长在2022年间持续增长。视频号成长为微信生态重要基础组件，商业化价值持续增加。4Q22小程序、视频号使用时长增长至4Q21的两倍、三倍，均高于朋友圈使用时长；视频号广告加载率仍有较大提升空间。

4Q22本土市场游戏收入279亿元，同比下降6%，旗舰游戏收入承压，月活跃用户数同比持稳，春节期间《王者荣耀》流水创新高。海外市场游戏收入139亿元，同比增长5%，《NIKKE:胜利女神》上线贡献增量。王者荣耀IP与产业价值持续拓展，开放世界、动作类赛道布局精品游戏储备。产品储备充足，版号监管边际向暖，中长期关注潜在爆款《王者荣耀：世界》等进展。

4Q22社交网络收入286亿元，同比下降2%。1)2022年腾讯视频付费人数因排片延期略有下降至1.19亿，总订阅收入因定价调整而有所增加。优秀内容制作构成长期竞争力。腾讯视频手中握有多款重量级IP，多领域均有作品储备。2)22Q4音乐娱乐订阅基本盘稳固，降本增效助力利润释放。

4Q22广告业务收入247亿元，同比增长15%，得益于电子商务、快消品和游戏行业广告主开支的同比增长。社交广告同比增长17%，媒体广告同比增长28%。1)供给侧方面，微信生态商业化步伐继续加快。2)需求侧方面，随着宏观经济复苏和防疫政策调整，消费潜力有望进一步释放。

4Q22金融科技及企业服务收入472亿元，同比下滑1%。1)受22Q4新冠疫情影响，交易金融增长显著放缓。小程序生态活跃，交易额已达到商业支付金额的10%以上。随着中国消费复苏，23Q1的日均商业支付金额恢复了双位数的同比增长率。2)进一步专注优化成本，企业服务收入同比下降。

盈利预测、估值与评级：随着疫情后宏观经济有望复苏，广告、金融科技等业务增速有望进一步实现回暖；版号监管常态化下，丰富的游戏产品线储备预计将释放收入潜力；公司降本增效仍有空间，利润端有望得到改善。小幅调整公司23-24年non-IFRS归母净利润预测分别至1439/1673亿元(相对上次预测分别+0.6%/+0.7%)，新增25年non-IFRS归母净利润预测1841亿元。微信生态护城河稳定，各业务线潜力可观，布局前沿AI技术，未来有望助力降本增效、提升优势领域竞争力。维持“买入”评级，维持目标价430港元。

（文章来源：天风证券）

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