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我们预计23Q1公司实现总营收249亿元，同比+18%，环比-12%。预计毛利润115亿元，毛利率46%，同比+4pct。我们预计公司23Q1销售费用绝对值同环比均有所下降，体现费用较好的控制。预计销售费用为88亿元，同比-7%,环比-10%，销售费率35%，同比-10pct，预计国内销售费率约为33%，同比-6pct。净亏损进一步收窄，预计23Q1经调整净亏损1.6亿元，经调整净亏损率0.7%，同比收窄17pct，环比扩大0.5pct。区分国内外，预计23Q1国内实现营业利润5亿元，海外在开源节流、降本增效以及聚焦市场的打法下，营业亏损8.8亿元。

流量侧：稳步增长，预计23Q1总流量同比+10%。预计22Q4快手DAU可达3.72亿，同比+8%，环比+1%。单用户日均时长预计为130分钟，同比+1%，环比-3%，环比回落主要系疫情解封后用户回归线下活动。

商业化：1）广告：预计23Q1广告营收131亿元，同比+15.4%，环比-13.2%。公司外循环广告弱恢复，预计23Q1录得同比小幅下降，但四月份以来，公司外循环广告已呈现较好恢复态势。2）电商：预计23Q1公司电商GMV为2258亿元，同比+29%。预计电商货币化率为1.17%，同比+0.10pct，环比+0.16pct，货币化率提升主要系达人分销抽佣初步尝试。预计在货币化率提升推动下，公司其他收入（主要为直播电商）实现营收26.4亿元，同比+41%。3）预计23Q1直播业务实现营收92亿元，同比+17%，环比-9%。增长强劲主要系头部主播以及公会持续引入。

公司当前收入侧增长较为强劲，利润侧减亏顺利，预计23Q2盈利端有望打平：23Q1公司电商、直播业务增长强劲，广告业务逐步恢复。公司坚持精细化运营，销售费用、海外亏损等方面控制得当。当前，市场有部分减持消息扰动股价，但减持风险整体可控。考虑到电商、直播业务增长强劲，略微上调收入预测，预计2023-2025年收入1106/1240/1344亿元，调整幅度为+0.8%/+0.3%/+0.3%。预计调整后净利润分别为18/120/180亿元,调整幅度为+75%/+0.8%/+0%。维持目标价至60-90港币，继续维持“买入”评级。

（文章来源：国信证券）

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