一、回顾：2023年2月初至今，海外因素打断了港股反弹并持续压制港股

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2月初以来的地缘政治风险、3月初以来的欧美银行业风波、以及4月份港股权重股大股东减持等多重因素影响之下，港股估值修复行情被打断。截至5月19日，相较于1月底，恒生指数下跌14.3%，恒生科技指数回调20.6%。

二、展望：短期利空出尽，港股“底部拉锯战”或迎来阶段性反弹的拐点

2.1、地缘政治方面：中美关系有望止跌企稳。进入5月以来，中美双方高层官员之间开展了频繁互动。

2.2、港股资金面：受汇率和利率双重冲击的压力有望迎来边际改善。1）美联储加息大概率来到终点，随着Hibor近期显著反弹之后，港美利差收敛并有望企稳，有利于港币联系汇率摆脱弱方兑换区间。鲍威尔在5月议息会议之后的新闻发布会上，透露不少参会者在本次会议中提及了暂停加息的可能性，“我们正在接近或已经站在了加息的终点”。2）人民币汇率短期超预期贬值的风险不大，有望企稳。5月18日中国外汇市场指导委员会（CFXC）提出“必要时对顺周期、单边行为进行纠偏，遏制投机炒作。坚决抑制汇率大起大落”。当前中国经济处于企稳、转型的复苏攻坚阶段，人民币汇率在合理波动区域的下轨（7.0左右）是正常的。随着政策效果和中国经济内生动能的增强，人民币下半年有望走强，有利于吸引海外资金配置A股和港股。

2.3、基本面：市场对复苏的预期过度悲观，对“经济转型”更是低估了。虽然4月份经济数据整体表现弱于市场预期，但是，不必过度悲观，应该以长期战略眼光来理性看待，经济“转型”的主线强于“传统的复苏”主线，旧动能（地产产业链）退场，新动能（服务消费、高端制造、新基建）复苏。我们认为，今年的中国经济复苏符合“高质量”发展的新模式，未来可能是常态。首先，中国经济已经企稳并进入“非典型复苏周期”，服务消费继续改善，生产边际下滑。其次，为了完成年初定下的GDP目标，或仍需政策加力，仍需扩内需、稳就业政策的落地支撑。特别是，考虑到青年失业率持续走高，叠加短期将迎来大学生毕业季，未来数月财政或需加码扩内需，激发企业用人意愿，稳岗促就业。

2.4、风险偏好层面的其他因素：美国债务上限X日（6月初）临近，美债潜在违约风险对于外汇市场和资本市场的冲击接近尾声。

三、投资策略：港股就像“被压伤的芦苇”，迎风反弹时需要寻找生命力最强的

3.1、港股估值再度回到历史低点。1）截至5月19日，恒生指数PE-TTM为9.2倍，PB为0.94倍，分别处于2015年以来的15.2%、11.0%分位数水平。2）从各行业预测PE所处历史分位数水平来看，热门板块估值回落至历史均值附近，信息技术、金融、工业、能源、工业等预测PE所处分位数仍处于历史较低水平。

3.2、主线一：准备迎接short cover驱动的反弹，重点关注优质互联网龙头

关注G7会议结束之后，地缘政治风险或迎来阶段性缓和，港股权重板块——互联网行情的最强逆风因素消退，有望迎来short cover驱动的反弹。

港股互联网作为港股代表性指数最大的权重板块，其宏观贝塔属性不断增加，可以根据影响风险溢价的变量来波段操作，当前估值再度回到低点，截至5月19日，互联网预测PE为21.02倍，再度下降至2016年以来的低位水平；截至5月19日，恒生资讯科技业PS-TTM为1.5倍，处于2016年以来的2.8%分位数水平。

大股东减持的潜在压力降低。5月软银公布业绩后，其首席财务官后藤芳光(Yoshimitsu Goto)表示，该公司已经实际上出售或融出了其在阿里巴巴曾经持有的巨额股份的所有剩余股份。

互联网板块整体增长预期稳健，服务消费持续复苏有望带动基本面改善。短期来看，200亿美元以上市值的国内互联网公司23Q1营收平均市场预期增速为23.0%，经调整净利润平均市场预期增速为39.1%。从高频经济数据来看，电商业务、与到店业务相关的餐饮收入、游戏收入等数据显示，当前互联网部分细分领域基本面正在改善并仍有恢复空间。

随着监管常态化、电商去平台、数据安全与人工智能等方向发展，平台也积极采取变革适应环境与业务方向。阿里巴巴、京东先后宣布进行组织架构变革；阿里巴巴多业务启动IPO计划；港股科技龙头如百度等加快布局AI等。

3.3、主线二：“中特估”，但不是所有的央国企都叫“中特估”；能持续高分红的优质公司才能持续重估，有全球竞争力的必将“物以稀为贵”。港股能持续高分红才是硬道理，建议“类可转债”策略布局高股息价值股。建议精选电信运营商、能源（石油石化、煤炭等）、地产、公用事业、金融等领域的优质央国企龙头。

3.4、主线三：等待扩大内需的政策，聚焦消费复苏和新基建，在餐饮旅游、食品饮料、医药、新能源等领域挖掘阿尔法机会并坚持长期价值。

（文章来源：兴业证券）

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