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券商研报

中金：港股估值偏低 具有长期吸引力

利率保持低位，关注流动性边际变化

香港仍处于低息环境。第三季度，美联储继续维持零利率，香港也仍处于低息环境。隔夜同业拆出利率由六月底的0.01%轻微跌至九月底的0.006%，又恢复为10月底的0.01%。香港贴现窗基本利率平稳保持在0.5%，最优惠贷款利率在5.0%水平维持不变。

往前看，随着美联储退出宽松预期升温，香港本地利率或存在上行压力。即使Omicron变种病毒引发忧虑，全球冬季疫情不确定性仍存，但在美国通胀“破6”的巨大压力下，鲍威尔近期在国会听证会上仍释放鹰派言论，暗示可能加快Taper[15]。我们认为，最快的一种可能是把每月削减购债额度从当前的150亿美元提高至300亿美元，从而把结束购债的时间从明年6月提前至3月。对市场而言，Taper节奏加快，将带来流动性边际收紧，美债利率或趋于上行，在联系汇率制下[16]，香港本地利率或将存在上行压力[17]。

港币汇率波动上升

三季度，港元兑美元即期汇率在7.766至7.793间波动。由于本地股票市场出现避险情绪，港元兑美元即期汇率在7、8月大部分时间内偏向疲软，在8月后期短暂转强，后来随着本地股票市场调整，在临近季末时再度回软。三个月港元远期汇率的折让由6月底的14点子[18]扩大为9月底的18点子，十二个月远期汇率的折让则由43点子收窄至37点子。

短期看，略偏强势的美元汇率或令港元汇率承压。由于美元兑欧元、英镑及日元等大部分主要货币的汇率转强，6至9月贸易加权名义港汇指数上升0.6%。但同时，由于三季度美国通胀上升速度快于大部分主要经济体，调整过相对物价的实际港汇指数下跌1.7%，与名义港汇指数走势分化。向前看，美元汇率在美联储退出货币宽松的预期影响下走强，将对港币汇率带来压力[19]。

港股调整，交投活动保持活跃

由于投资者担心内地经济下行压力及地产行业风险，加上美国Taper即将落地，港股在三季度有所调整[20]。恒生指数在9月20日下跌至24099点，在11月23日收报24652点，较六月底的28828点下降14.5%。同时，香港股票市场的总市值在10月为45.1万亿港元，较六月底下降14.3%。

整体上，交投活动在第三季度仍维持活跃，10月以后趋于转淡。香港股票市场的平均每日成交额较上一季度上升9.3%至1,653亿港元，但10月当月平均每日成交额仅为1,302亿港元，环比下降14.6%。

资金流动方面，南向资金11月转向流出，海外资金流入节奏加快。10月，南向资金累计净流入由9月的181亿港元收窄至98亿港元，减少45.8%。截至11月23日，11月南向资金累计净流出109亿元，其中深市港股通由10月净流入113亿港元转为净流出12亿港元。北向资金持续净流入，9、10两月流入总规模分别为305亿元和328亿元，环比增速分别为13.4%、7.6%。海外资金方面，海外资金持续流入香港股市且节奏加快，10月净流入由9月的4.84亿美元增加至5.35亿美元，11月前三周流入总规模即达到5.9亿美元。

港股估值偏低，具有长期吸引力。港股前期大幅回调提供了足够的缓冲空间，相对于可比市场，估值处于低位。同时，中长期来看，港交所在上市制度改革(引入SPAC机制)和互联互通(MSCI中国A50期货、跨境理财通等)等方面的不断努力，将持续增强港股市场活力和对资金的吸引力。

(来源：中金点睛)

（文章来源：东方财富研究中心）