近期海外主动型资金加速流入A股市场，12月至本周四的北向资金累计净流入已超过今年5月的峰值(全月值)。历史情形表明，不同类型外资在单日百亿净流入之后的持续性存在差异，若以历史上单日净流入百亿的所有情形简单平均来看，配置型资金后续可维持约3个交易日的快速净流入状态，但交易型资金在次日转为净流出，且30个交易日后基本出清。近期外资加速回流白酒板块，但主要成分是交易型资金。

而从月度维度的配置来看，过去两个月配置型外资主要围绕锂电产业链和食品饮料布局，其中锂电产业链除电池之外，也有布局中上游的锂电相关化工品种，而食品饮料中的乳制品、白酒、调味品是重点增持对象，但对于可选消费品(汽车等)、服务型消费暂时未观察到增量资金，同时我们注意到配置型资金规避了地产产业链，但并没有减持银行，说明长线资金在恒大事件反复发酵的过程中并未担心地产信用扩散至金融系统的问题。

回到国内流动性，近期公募基金发行有回暖迹象，周度新发基金的平均规模恢复至19亿元/只，为8月下旬至今的最高值，随着市场风格主线逐渐清晰，预计销售渠道会加快发行节奏，助推12月新发基金规模恢复中高水平。

近期外资加速流入A股，12月已累计净流入549亿元，超过今年5月的峰值(5月全月557亿元)

历史上外资净流入单日超100亿共32次(含本次)，超200亿共4次(含本次)，本次净流入规模为历史第二，次于2021年5月25日净流入的217.23亿元。正如我们在年度策略报告《A股市场2022年投资策略—蓝筹归来》(2021-11-08)中所强调的，海外主动型资金流入是A股市场重要的增量资金来源之一，外资近期已开始加速净流入A股市场，截至12月9日本月已累计净流入549亿元，日均净流入78.47亿元，即便剔除本周四单日净流入的216.56亿元，日均净流入也到达了55.45亿元，远高于11月日均净流入的8.40亿元。从具体类型来看，自12月1日至8日，配置型资金累计净流入202亿元，占同期北向资金整体的约61%，日均净流入为34亿元，远高于11月其日均净流入的9亿元；交易型资金累计净流入126亿元，占北向资金整体的约38%，日均净流入为21亿元，高于11月日均净流入的1亿元。

若以历史上单日净流入百亿的所有情形平均来看，配置型资金后续可维持约3个交易日的快速净流入状态，但交易型资金在次日转为净流出。以除本次和2014年11月17日之外的30个样本数据进行简单统计分析：

1)配置型资金基本可维持3个交易日的快速净流入。配置型外资在北向资金整体出现百亿净流入的当日(T日)至T+4日的平均净流入规模分别为43/51 /26/34/16亿元，其中T+1~3日显著高于配置型资金所有历史区间(2018年10月8日-2021年12月8日)日均净流入约13.6亿元/日的水平，但T+4日的水平已经和该日均流入水平相差不大，而后续T+5~30日也基本保持在15亿/日的水平附近波动，说明百亿净流入后，配置型资金大致可继续保持约3个交易日的高水平净流入，但基本在第4个交易日后会恢复常规流入的状态。

2)交易型资金在百亿净流入的次日便转为净流出状态。交易型资金在百亿净流入的T+1日的历史均值约为-20亿元，后续也未见到趋势性的净流入，可见百亿净流入之后，交易型资金的持续性并不强，至少历史数据显示如此。

3)即便拉长周期来看，配置型资金一般可保持续净流入，但30个交易日(T~T+30)后交易型资金的流入和流出量基本相抵。从30个交易日的累计净流入水平来看，配置型资金累计净流入的平均值为417亿元，其中仅2次出现了累计净流出的情况，占样本总数的6.6%，分别对应于2019年4月的中美贸易摩擦发酵期和2020年2月境内新冠疫情扩散期。对比之下，历史上交易型资金后续30个交易日累计净流入仅1亿元，说明前期流入的资金后续又陆续流出，历史上共有11次出现了累计净流出的情况，占样本总数的36.7%，说明交易型资金后续净流入的稳定性确实不高。

本月(含本周前3个交易日)主要流入白酒的是交易型资金。

近期若干交易日，北向资金明显加速流入食品饮料，且与前期主要增持乳制品不同的是，这轮增持集中在白酒个股。从外资类型来看，配置型资金12月累计净流入13亿元，交易型资金累计增持31亿元的食品饮料，因此交易型资金占主导。净流入的前4大个股均为白酒，包括洋河股份、贵州茅台、山西汾酒、五粮液。

过去两个月(10月-12月初，剔除本周)配置型资金主要净流入新能源、基础化工、食品饮料、计算机和电子，主要净流出地产产业链(房地产、建材、家电)以及医药。

1)配置型资金对于新能源基本仅围绕锂电池产业链展开。配置型资金累计净流入101亿元的“电力设备及新能源”，其中63亿流向了“锂电池”，另外“太阳能”(+17亿)和“输变电设备”(+16亿)亦略有配置，但同期市场热度较高的风电、储能等基本没有参与。类似的情况发生在“基础化工”行业，配置型资金在过去2个月共增持该行业约73亿元，其中主要增持的是“锂电化学品”(+36亿)，即配置型资金在增持锂电池的中上游。

2)消费板块的增持集中在食品饮料行业。过去2个月配置型资金累计增持68亿元的食品饮料，净流入仅次于上述锂电产业链相关行业，但对于消费板块的其他行业如消费者服务、商贸零售、汽车等增持规模较小，而对于地产产业链相关的家电行业则是大幅减持。具体到“食品饮料”行业中，配置型资金主要增持的是“乳制品”、“白酒”和“调味品”，净增持规模分别为31/13/12亿元。

3)电子行业主要增持消费电子相关品种，净流入半导体产业链的资金体量较小。过去2个月配置型资金主要增持“消费电子组件”(+15亿元)、“被动元件”(+11亿元)、“消费电子设备”(+10亿元)等，对于“分立器件”、“半导体设备”、“半导体材料”、“集成电路”等国产半导体产业链的布局力度较小。

4)过去两个月配置型外资基本规避了地产产业链，但并没有减持银行和机械，说明配置型资金至少没有担心地产信用危机向银行体系扩散的问题。过去两个月，配置型资金主要净流出的行业基本和地产产业链相关，如家电(-69亿)、建材(-52亿)、房地产(-27亿)等，但银行(+28亿)、机械(+28亿)则基本保持着净流入状态，说明尽管配置型资金不断降低对地产产业链相关的风险暴露，但并未出现担忧中国“雷曼”时刻的情况。

近期基金发行呈现回暖迹象

过去5周主动权益类公募基金新发规模分别为86/75/157/88/211亿元，最近一周再次突破200亿元，且平均发行规模也达到了19.2亿元/只，是8月下旬至今最高的周度平均发行规模，显示渠道的发行力度再度恢复。实际上，近期基民的财富管理需求持续保持旺盛状态，前有11月初的4只成交活跃的MSCI China A50 Connect ETF，后有近期获得2000亿元申购资金的单只睿远“固收+”产品；存续基金的申赎也非常稳定，最近两周市场大盘显著反弹，但渠道调研显示基民并未似往常一样出现赎回止盈情况，局部交易日甚至出现了净申购。据此我们认为，10-11月新发基金热度不及三季度的原因可能与10月至今市场主线相对模糊，导致销售渠道难以定位发行产品风格有关。随着市场风格逐渐转向大盘和低位蓝筹的修复，对于风格认知的共识度提升将有助于渠道发行相关产品，我们预计12月公募基金的发行规模有望出现显著提升。

风险因素

1)公募基金发行受市场震荡影响转冷；

2)公募基金赎回超市场预期；

3)海外权益市场大幅波动导致外资避险撤出超预期。

历史上30次百亿净流入情形(亿元)

资料来源：Wind，中信证券研究部

从历史上所有净流入超百亿的案例为样本，配置型

资金在第4个交易日净流入均值已回归至正常水平(亿元)

资料来源：Wind，中信证券研究部

对比之下，交易型资金在次日便转为净流出(亿元)

资料来源：Wind，中信证券研究部

绝大多数情形(93.3%)之下，配置型资金会保持净流入状态，

百亿净流入之后的30个交易日累计净流入规模的均值约417亿元

资料来源：Wind，中信证券研究部。 注：横轴为单日百亿净流入后的交易日T+1~30；纵轴单位为亿元

对比之下，交易型资金30天后

累计净流出的情形达到11次，占总样本的36.7%

资料来源：Wind，中信证券研究部

过去2个月配置型资金主要净流入

新能源、基础化工、食品饮料、计算机和电子(亿元)

资料来源：Wind，中信证券研究部

过去两个月配置型资金主要

净流出地产产业链和医药(亿元)

资料来源：Wind，中信证券研究部

不过对于机械和银行，配置型资金

依然保持着中等幅度的净流入(亿元)

资料来源：Wind，中信证券研究部

过去两个月，除食品饮料之外，

外资并未显著增配其他消费行业(亿元)

资料来源：Wind，中信证券研究部

10-12月初配置型资金主要净流入“电力设备及新能源”

行业中的“锂电池”、“太阳能”、“输变电设备”(亿元)

资料来源：Wind，中信证券研究部

10-12月初配置型资金主要净流入“电子”

行业中的“消费电子”，较少流入“半导体”(亿元)

资料来源：Wind，中信证券研究部

10-12月初配置型资金主要净流入

基础化工中的锂电相关化学品(亿元)

资料来源：Wind，中信证券研究部

10-12月初配置型资金主要净流入

计算机中的云、ToB软件等(亿元)

资料来源：Wind，中信证券研究部

10-11月配置型资金主要净流入“食品饮料”

行业中的“乳制品”、“白酒”和“调味品”(亿元)

资料来源：Wind，中信证券研究部

12月至今配置型资金主要净流入行业(亿元)

资料来源：Wind，中信证券研究部

12月7日北向资金大幅净流入

食品饮料的主要个股(亿元)

资料来源：Wind，各公司公告，中信证券研究部

12月首周主动权益类公募基金

新发基金规模再次突破200亿元

资料来源：Wind，中信证券研究部

更重要的是主动产品的平均成立规模恢复到

15亿元/只以上，显示基民申购热度有所恢复

资料来源：Wind，中信证券研究部

过去5周公募销售渠道净赎回非常稳定，过去5周沪深300

累计反弹5%，而周度净赎回率低于千8，日度净赎回率低于千3

资料来源：中信证券调研数据

（文章来源：中信证券研究）