即将过去的2021年，新冠疫情的余波仍未止息。上半年德尔塔四处肆虐，下半年奥密克戎又“横空出世”。

展望即将到来的2022，市场难免担忧，疫情是否仍将是明年的主题？

在对2022年十大主题的构想中，德意志银行研究部门认为，与其说疫情是主题，不如说是世界范围内经济、金融、企业等大多数事物演变的背景。

在今年与过去的2020年中，为了应对大流行的冲击，大部分国家都施以刺激政策，以保证经济的稳定。但是，当宽松的浪潮逐渐退去，回归正常将成为明年世界的主要任务之一。

此外，有许多新事物正在崛起，新的挑战也正在萌芽。

1、宏观经济：过热风险

展望2022，经济过热的问题应当排在首位。

德银认为，明年美国经济遭遇过热风险的可能性或许要比出现滞涨的可能性大。尽管现在仍有许多经济体在从疫情中复苏，奥密克戎又提供了新的风险。不过，除非新的变种完全改写大流行的路径，否则明年在疫情方面仍然会向好的趋势发展。

与此同时，仍存在于金融体系中的巨大刺激，加上宽松的政策条件，将继续使得通胀和增长保持在高位。为了遏制通货膨胀，美联储可能会在2022年更为激进。

随着调整的进行，投资者将适应新的机制，政策和金融环境可能仍然将稳定在宽松的水平下，经济增长应该能在2022年度过难关。

但是，如果经济过热，并且紧缩的步伐超过了历史上的状况，衰退可能会在2023或者2024年到来。

本周期中，去杠杆的缺失和海量的财政直接补贴造成了货币过剩，继续推动了高增长和通胀。即使明年美国中期选举在即，财政刺激措施的遗留作用仍不会消失。

德银指出，最近美联储对充分就业态度的转变放大了经济过热的风险，“仍在打上一轮战役”。由于选择等待就业出现实际增长才做出反应，美国就业形势已经远远落后于曲线。

一些人认为，滞胀的威胁比经济过热更大。现实情况是，大多数经济体离实现这一目标还有很长的路要走。

德银认为，如果预测正确，那么G7中的大部分经济体明年仍将实现至少3%的经济增长，这在一定程度上高于趋势水平。

因此，预期中的强劲增长和高通胀，将使得全球经济过热成为2022年的一个关键风险。考虑到2021年的情况，投资者预计明年加息三次。风险在于，以美国为首的各国央行将被迫采取更多措施。

2、新冠疫情：保持乐观

当前，北半球冬季的新冠疫情仍令人担忧，奥密克戎的到来导致了新的旅行限制和市场动荡，

然而德银认为，有理由对明年大流行的演变趋势感到乐观。特效药有望成为主流，新冠疫苗的可获得性将提高，一些有困难的国家终将获得疫苗。

2022年最大的游戏规则改变者可能是抗新冠病毒口服药，有望减少住院和死亡人数。目前已有两家公司的药物处于备选：默沙东和辉瑞。

默沙东口服药的试验表明，它将住院和死亡的风险降低了30%。与此同时，辉瑞口服药似乎将高危成年人的住院率和死亡率降低了89%。目前这两家公司的新冠口服药已获得美国FDA紧急使用授权。

除了口服药外，疗法的范围也在扩大。例如，美国冠状病毒治疗加速计划正在支持一系列正在开发中的疗法，如抗病毒药丸、中和抗体以及免疫调节剂，这些调节剂可以降低对病毒的免疫反应，防止病毒进入失控的状态。

明年疫苗生产也将加快。辉瑞疫苗的产量预计将增加三分之一至40亿剂。莫德纳也将增加供应。这些疫苗中的很大一部分可能会发往发展中国家。此外，将疫苗推广到更年轻的人群将推动国家更接近群体免疫，许多国家已批准了针对儿童的新冠疫苗。

德银认为，退一步说，疫情的流行迫使社会正视长期被忽视的问题，还帮助人们在今后预防这类危机变得更有经验。在最近的20国集团峰会上，各国领导人承诺加强早期检测和预警系统，并缩短疫苗和治疗方法的开发周期。

当然，新的变种仍然存在风险，奥密克戎的到来再次证明了这一点。然而，从中期来看，历史表明，许多病毒会随着时间的推移变得不那么危险，这是1918年西班牙流感时所发生的情况。有了现代医学的优势和正在开发的一系列治疗方法，相信人类最终也会战胜这一病毒。

3、劳动力市场：工资通胀加剧

劳动力市场的迅速复苏也将引发对通胀的担忧，因为提高技能的劳动者会离开当前岗位，寻找更好的工作。而这种情况在2022年可能加剧。

这次劳动力市场复苏的最大区别，在于其惊人的速度。在正常衰退的情况下，劳动力市场通常需要4到7年的时间才能恢复。但这一次，它恢复得更快。

目前，美国失业率已回升至4.2%，距离新冠肺炎爆发前的3.5%不远。在法国和西班牙，劳动力参与率已经高于疫情之前。

虽然市场复苏让人乐观，但德银认为，如此之快的复苏速度确实存在一些隐患。

历史表明，随着经济周期的延长，失业率趋于下降。但本轮经济周期才刚刚开始，此后周期持续的时间还很长，这意味着劳动力市场可能会在未来数年继续趋紧。

事实上，并非所有人都重返工作岗位，自新冠肺炎疫情以来，美国已有400多万人离开了工作岗位没有再回来，其中一半以上已经提前退休。

劳动力市场异常紧张的背景是工资和物价的同增长。剔除上世纪70年代末和80年代初的滞胀时期，美国失业率和通胀之间存在相当明显的相关性(41%)，但这种相关性随着时间的推移已经减弱。

另外，疫情来袭时的失业潮，激励了人们提高技能，找到一份更适合自己、收入更高的工作，这是发生在最近的“辞职潮”的原因。

全球超过三分之二的工人愿意接受再培训，以找到新的工作。一项针对近6000人的全球调查发现，40%的人至少在一定程度上有可能离开目前的工作。由于劳动力短缺，企业在工资方面的支出也在增加。

虽然劳动力市场在复苏，但如果当前世界正处于新经济周期的开端，而这个周期的持续时间与过去四十年的其他周期一样长，这样的工资上涨很可能会继续下去。

4、企业环境：关注资产效率

到2022年，随着利润率和杠杆率面临巨大压力，美国市场将重新关注资产效率。

在过去10年左右的时间里，企业的回报是由不断上升的利润率和超廉价的债务推动的。公司通过收购成长，忽视了资本效率。在本世纪初，标准普尔500指数成分股公司每持有1美元资产，就能获得1美元的销售额，但现在每1美元只赚60美分。

2022年，随着劳动力短缺的持续，这种情况可能会继续。美国政府旨在遏制企业竞争下滑的政策也将给利润率带来压力。

杠杆率也可能将在2022年下降，预期的加息将使债务成本上升，如果某种程度的通胀上升被证明是永久性的，那么企业中期债务成本将上升。企业已经在削减杠杆。自去年年中达到几十年来的峰值以来，标普500中值公司的杠杆率已下降8%，目前处于2016年的水平。

有初步迹象表明，资产效率正引起经理人的注意。过去三个季度，标普500成分股公司的资产周转率增速超过了金融危机以来的任何时候。如果资产周转率恢复到金融危机前的水平，理论上股本回报率将增加三分之二。

一些知名公司已经开始“瘦身”。强生、通用电气和东芝最近都宣布了拆分公司的计划。与此同时，德银的分析显示，过去10年，轻资产公司的回报率高于重资产公司。

从投资者的角度来看，如果企业不进行分拆，它们将不得不使现有资产运转更加高效，但这并不容易。

5、供应链：库存过剩

2022年，因为此前供应链危机导致的超额订购最终可能引发库存过剩。

由于零售商不希望像去年那样因产品缺而措手不及，库存过剩将随之而来。并且消费者被压抑的需求释放可能慢于预期，有可能加剧供过于求的局面。

尽管零售商的库存很低，但有迹象表明他们在繁忙的假日之前会超额订购。与此同时，制造商生产和持有的库存已经远远超过新冠肺炎之前的水平。

这意味着2022年将出现“牛鞭效应”：零售商与制造商库存不匹配，短缺之后是过剩，再短缺，直到最终建立均衡。

今年标普500公司的三季报显示，讨论到“供应链”的公司数量是近十年来最多的。企业担心客户需求不会迅速恢复，人们也预期支出将增加，因此一直在减少支出。但到目前为止的每个月，这些期望都没有实现。这就是压抑需求可能无法如期释放的原因，最终导致大量库存积压。

需求无法实现的另一个原因是人们的储蓄欲望。因为经历了疫情的冲击，人们意识到储蓄的重要性。欧洲和中国的储蓄总量都大于美国，但美国人的储蓄亦有所增加。与去年年初相比，更多的欧洲人认为他们的储蓄将在未来12个月增加。

德银认为，商品供应的波动将持续往复，直到最终建立平衡。“牛鞭效应”可能在明年继续主导供应链，并导致库存过剩。

6、反垄断：竞争复兴

2022年，美国的企业可能会面临更激烈的竞争，其他发达国家可能也是如此。

拜登今年7月发布的一项行政命令称，在过去的几十年里，“有太多的市场竞争被削弱了”，指责这扩大了种族、收入和财富的不平等，压制了劳动者的权利，并承诺“全政府”将为此努力。

若拜登的倡议奏效，延续了几十年的竞争衰微趋势可能将出现急剧逆转，美国新公司的日子可能变得更加艰难。

竞争减弱的结果是公司的利润增加。上一季度标普500成分股公司的利润率创下了几十年来的高点(尽管出现了疫情)，几乎翻了一番。在过去的20年里，这些企业收益的增速轻松超过了GDP。

德银认为，竞争衰弱的部分原因是，上世纪80年代规则改变给了企业并购的信心。经过几十年了合并吸收，现在市场上的大公司数量已经较少。

对于那些大型的科技集团到底是抑制还是促进了竞争，没有确切的答案。一些人认为规模经济为消费者提供了廉价的商品，另一些人则表示这减少了创新，并刺激了对资本和员工的支出。

不管竞争减少的原因究竟如何，拜登似乎有推动竞争的政治意愿。这一愿望也将得到劳动者的支持。因为如前文所指，疫情以来，员工的议价能力明显增强，包括亚马逊、迪士尼和麦当劳在内的大公司都加薪了。

因此，在高层的政治意愿得到底层劳动力量支持的情况下，处于中层的公司明年将迎来一个竞争更激烈的时代：新进入者将更容易进入，大型收购将面临更多障碍。这可能意味着，企业不会再将高利润率视为常态。

7、股市：廉价资金的终结

随着美联储缩减购债并预期加息，德银认为，低成本的资金将成为历史，美股的内部秩序将得到重构。

刺激措施的结束必然减缓资金流入股市的速度，如果利率上升推高债券收益率，投资者将在债券市场和其他对利率敏感的投资中拥有其他选择。

随着股票以外的投资变得更有吸引力，主动型的资产管理公司可能最终见证基本面投资的回归。曾经在“廉价资金”的时代，随着市场从金融危机中复苏，传统的“价值投资”变得非常困难。

“价值”股表现不佳的原因，不能简单地用“成长型”科技股表现优异来解释。另一个原因是，金融危机催生了超廉价资金的时代。其中很大一部分资金流入股市主要是通过购买该指数的被动型基金。结果，所有股票开始以相似的方式运行，而不考虑相关公司的盈利能力。

在2008年金融危机和新冠病毒之间，股票收益的离散度与股本收益的离散度无关。换句话说，即使企业利润差异更大，它们的股价仍保持相似。

明年，随着股市可能失去过去的“资金洪流”，投资者可能会“被迫”变得更有眼光。有迹象表明这种情况正在发生。新冠疫情过后，回报率的离散度达到了近10年来的最高水平。

基本面投资的回归，可能会导致商业环境收紧。工资压力、ESG问题的曝光，可能会对迄今为止投资者支持的质量较差的公司产生不成比例的影响。这将进一步凸显市场价值之间的差距，并扩大公司之间的差异。

需要强调的是，所有这些并不意味着整体股市会崩盘。相反，当我们见证基本面价值投资的回归时，它可能会导致股市内部秩序的重构。最后，主动型基金经理可能会重新流行起来。

8。太空：新的地缘政治边界

在国家之间地缘政治紧张局势不断升级的背景下，太空军事化可能性将在2022年成为地缘政治谈判的一个话题。

虽然几个国家已经制定了本国的太空法，并签署了诸如1967年《外层空间条约》之类的国际条约。然而，它们并没有充分地管理现代太空技术的武器化。由于对太空空间的边界和控制没有达成共识，国防和武器系统之间的界限也变得模糊，冲突的风险正在上升。

在过去的几年中，随着发射成本的下降，在轨卫星的数量增加，各国对其依赖也随之增加，太空的重要性也随之上升。除了军事用途之外，未来的冲突肯定会以通信、GPS和金融科技为目标，这些都依赖于卫星。

明年中国天宫空间站的建成也将标志着太空实力的转变，它将提高中国的科研能力和与其他国家的合作。天宫空间站的先进技术和设备，以及模块化设计，将允许多个任务同时进行。与此同时，国际空间站只被批准运营到2024年。

因此，2022年很可能成为全球主要大国之间军备竞赛的下一个前沿。将这些问题再加上现有的地缘政治紧张局势，将给世界各国带来一种不同寻常的局面。

每个人都希望其他人遵守规则。然而，太空领域的规则已经过时，大多数国家都有强烈的动机避免建立新的规则。地球上空的紧张局势似乎会加剧地球上的紧张局势。太空威胁已经成为地缘政治谈判的一个话题，到2022年，它们可能会成为首要和中心议题。

9、央行数字货币：成为现实

随着数字货币的发展，无现金社会将会覆盖到越来越多的国家。

德银指出，当前全球有86%的央行正在发展数字货币，60%的公司正在概念验证阶段进行实验。预计未来两年，代表全球约五分之一人口的各国央行可能会发行一种通用数字货币；绝大多数国家将在未来五到六年内拥有一种数字货币。

与发达经济体相比，新兴经济体将在这场竞赛中领先：它们发展速度更快，普及率更高。在这方面，发达经济体的文化、老龄化和对信用卡的严重依赖都将成为障碍。

中国凭借着先进的支付技术，创造了本国数字货币支付的优势，并将继续获得市场份额。中国的目标是到2050年成为世界科技创新的领导者。为此，中国也在大规模投资先进技术，目前是世界上人工智能企业的第二大投资者。

10、ESG债券：未来的主流

由于投资者确实看到了企业ESG(环境、社会、治理)问题对其风险的影响，德银预计到2022年，ESG债券发行将成为市场的主流。

在疫情之前，市场对ESG债券ETF的兴趣一直平平，但自疫情爆发之后，持有量暴增，达450亿美元以上。

目前看来，ESG债券的增长似乎已经突破了一个临界点。这不仅是因为投资者热衷于持有ESG债券，还因为企业看到ESG问题现在影响到它们的业务和投资风险。

在德银最近的调查中，19%的企业债券发行者表示，在过去12个月里，环境因素影响了它们的评级；另一份报告也表明，企业的社会和治理因素产生了影响。

2022年最强劲的债券可能是与可持续发展相关的债券。在2021年下半年发行的ESG债券中，与可持续发展相关的债券所占比例已从两年前的接近零的基数增至一半。

另外一项推动可持续发展债券的因素是，披露可量化ESG绩效目标的企业数量突然增加。自2020年以来，美国市场中三分之一的企业债券发行方已经开始披露ESG相关数据，还有21%的发行方将在未来的12个月内开始披露，只有6%的发行方没有这项计划。

此外，在德银的调查中，超过60%的企业表示，使用ESG工具能向投资者传达公司的可持续发展战略，有22%的受访企业表示ESG扩大了他们的投资者基础；与此同时，一半的受访者表示，披露ESG目标的公司在定价方面有优势。

尽管关于如何“做好”ESG投资的定义各不相同，但无论如何，企业和投资者现在已经为ESG债券创造了市场。随着企业开始公布具体的ESG目标，到2022年，企业发行将激增，投资者的需求也将强劲，这似乎是不可避免的。

（文章来源：华尔街见闻）