2022年环球股市开局进入波动市，投资者受通胀忧虑和美国加息的不确定因素困扰，美国10年期国债孳息率大幅飙升，上周二突破一年高位，见1.87厘，触发环球股市调整。债息扬升令增长股显着受压，尤其是去年跑赢大市而估值较高的美国科技股，拖累纳指自今年初以来急跌13%。2021年环球科技股和美股分别上升约30%和29%，投资者在1月25日至26日联储局会议前调节仓位避险获利，这轮股市波动可视为短暂技术性整固，联储局政策将主导第一季市场方向。

料储局3月加息下半年缩表

即将踏入虎年，环球经济增长及企业盈利展望维持向好，支持偏好风险资产的投资策略，维持对环球股票偏高比重配置，并倾向美国、欧洲和亚洲股票。现时市场大致反映联储局今年可能加息4次的预期，滙丰经济师预测，今年将加息3次，分别在3月、6月和9月分别上调0.25厘，并於今年下半年缩减资产负债表规模，每年减持债券约1万亿美元。联邦基金利率经调整通胀後的实际利率自2008年环球金融危机以来一直维持於负值，并在接近零水平见顶，目前实际利率已升至见顶区间，自现水平再大幅飙升的空间有限。

美国10年期债券孳息率在联储局3月加息前後仍然波动，在第二季末可能升至1.9厘，但我们预测美国整体消费物价通胀於2月按年上升至7.3%後见顶，而核心消费物价通胀则在3月上涨6.3%後触顶；因此，维持10年期债券孳息率今年将於1.5厘至2厘区间波动上落的预测，随着美国通胀压力在今年中之後减退，10年期债券孳息率在年底将回落至1.5厘。

今年美股将展现前低後高格局，上半年因联储局收紧货币政策而反覆波动，下半年则受惠企业盈利稳健增长、通胀降温及债息回落，标普500指数今年底可望再创新高，见4900点，近期公布的美国第四季业绩反映美股盈利维持稳健。根据我们对过去6次联储局加息周期的分析显示，在开始加息之前的6个月，标指平均上升7.4%，而在过去6次加息周期期间，往绩显示标指每年平均上升12.7%。

金融消费能源股助对冲风险

应对通胀和美国加息风险，投资者可增持受惠价格和利率上升的板块。我们偏高配置环球金融股，因为加息有利银行净息差改善，而周期中段增长将推动银行贷款需求及盈利健康向上，目前美国银行体系的流动性处於高水平，当地银行对加息的盈利敏感度高於2017至2018年的加息周期。

环球消费股份的盈利前景看俏，可选消费板块受惠劳工市场复苏、工资上涨和消费物价上扬，随着环球经济重启步伐在今年进一步加快，个人消费倾向由消费品转向旅游、餐饮、娱乐等非必需消费服务，利好可选消费股的盈利前景。同时看好能源股，预期需求增长及欧洲地缘政治因素将令油价维持在高位，能源股可对冲通胀风险。

虽然美国科技股因债息上扬受压，但预期实际利率维持在接近零水平，联储局政策正常化不会对结构性增长强劲的优质科技公司盈利能力和估值带来太大影响，投资者可趁近期美股技术性回吐发掘业绩优良的科技创新先驱，不少受惠於元宇宙、生物与基因科技、智慧移动、自动化及人工智能和全方位防护等投资主题的优质科技股近日都从高位回落，为投资者带来趁低吸纳的机会。

人行减息释放宽松政策讯号

为纾缓因房地产市场下调、减碳政策和疫情反弹带来的经济下行压力，人民银行上周先後下调7天期逆回购利率、1年期中期借贷便利利率、1年期贷款市场报价利率各0.1厘，5年期贷款市场报价利率则下调0.05厘，标志着人行自2020年3月以来首次减息，亦意味中美货币政策踏上分道扬镳的道路。上周四人行同时开展1000亿元人民币的逆回购操作，为银行系统释放流动性。人行副行长刘国强在新闻发布会上提出，「应把货币政策工具箱开得再大一些，充足发力，精准发力，靠前发力」，传达转向积极宽松政策的明确讯号，以缓解不断加剧的增长风险。

中国2021年第四季国内生产总值按年增长4%，虽然远胜市场普遍预测的3.3%，但12月零售销售、房地产投资和基建投资均比市场预期逊色，上月的房地产投资更按年大跌13.1%，由於地方政府卖地收入大减，12月全国基建投资按年下滑0.6%，反映房地产债务问题加上内地疫情反弹对经济增长带来挑战。

展望虎年中国经济，在今年11月召开二十大之前，预期有更果断的货币和财政宽松政策出台，支持经济增长从今年第二季开始逐步回升，推动全年GDP增长达至5.6%。人行势将再全面下调存款准备金率两次，每次0.5厘，以及进一步放宽信贷和提供财政刺激措施，在未来数月重点支持高端制造业、科技升级和绿色转型的投资。

中港股市下半年将展现强势

经历去年中概股和港股的大幅调整，许多国际性机构投资者仍然对中港股票维持偏低比重配置，但随着中美货币政策分道扬镳，预测中港股市受惠北京支持增长的积极宽松政策，流入中港市场的资金可望在第二季中国经济回稳，以及行业监管政策逐步明朗化之下进一步转强，有助收窄现时中港股票相对欧美市场的巨大估值折让，中港股市在今年下半年有机会展现更大的上升空间。

考虑到中国经济在第一季仍然疲弱的不利因素，我们对中港股票保持中性配置，继续严格筛选行业领袖和投资主题，专注受惠高端制造、科技升级和绿色转型的结构性赢家。

人行下调中期借贷便利和贷款市场报价利率，或会削弱内银股的净息差，当中期借贷便利利率和贷款市场报价利率每调低0.1厘，内银股的除税前利润便会降低3%至9%，不过，放宽货币政策和信贷政策应可支持银行信贷需求增长，银行的资产质量也将受惠经济增长回稳，内银股的高股息率对寻找收益的投资者依然具吸引力。

考虑到人行对维持滙率双向波动的指引，我们估算人民币的强势於人行减息周期开始逐步减退，联储局或3月开始加息，今年中国经常账盈余也回复正常，今年中国出口增长率从去年的29.5%大幅放缓至2.9%，人民币兑美元滙价在今年底之前料回软至6.55。

（文章来源：信报）

关键词： 科技股 新机遇 美国 环球 波动 投资者 加息 开局 10年期