高盛：美股下跌还没结束所有人都在“为崩盘做准备”

在这个寒冷的冬日里，美国股票市场似乎也遭遇了寒冬。

“Sell the rips(做空正在下跌的资产)！”

高盛交易员 Scott Rubner 在他最新的战术资金流动报告中，对开年以来的股市行情如是总结。

在加息、缩表预期愈演愈烈的背景下，2022美国市场开局异常艰难。高利率预期立马抬升了估值模型中的贴现率，科技类成长股因其大部分预计收益发生在远端，折价幅度和速度最为“干脆”，随后悲观情绪蔓延到银行、消费等蓝筹板块。

今年以来，以科技股为主的纳斯达克综合指数已下跌近13%，美国蓝筹股为主的标普500指数下跌7.6%，创造自2009年以来最糟糕的一月表现。

然而，周五的尾盘的反弹似乎又给了人们些许信心，对此，高盛交易员 Rubner 的观点可能就要给现在就开始乐观的投资人泼点儿冷水了。

对于当下的市场共识，Rubner 认为：

“目前的市场共识仍然看跌，直到股市能够在白天持续上涨并且不会盘后转颓。”

同时，他补充说，本周市场还没有满足从“红灯”到“绿灯”的条件，这意味着：“卖出反弹的交易模式依然存在”。

对于后市，这位曾命中“美股熔断”与“圣诞老人反弹”的交易员给出了以下观察和展望：

1、机构对看跌期权的需求处于10年高位

在 Rubner 最新一期报告中，这位高盛交易员指出：创纪录的看跌期权购买

“每天平均1万亿美元的看跌期权买入，是有记录以来最大的。”

举例来看，周一，美国期权市场的名义交易额为2.2亿美元。其中，看跌期权的交易额达到1.4万亿美元，占总成交额的约64%之多。进而，大量对冲基金进一步做空了gamma期望从波动率中获益。

2、期权做市商 gamma 敞口

Rubner 统计发现，标普500的做市商gamma空头头寸也达到了2020年3月来的最高值。长期以来，作为股票市场波动“稳定器”的gamma多头头寸已经不复存在。这一情况下，对冲基金们的操作对市场影响无疑会扩大，市场将能愈发“自由”地上下跳动。

站在做市商的角度来看，他们需要进行对冲风险管理。做市商并不想承担标的股票价格变动的风险，他们的目标只是赚取期权出售以及交易所产生的佣金。当期权和标的物之间的价格关系(delta)不断变化(gamma)时，交易商必须对冲这些变化以避免承担定向市场风险。

当他们持有多头 gamma 头寸时，做市商会持续提供与市场方向相反的操作来平衡收益，进而抑制了市场波动。这就造成了市场价格缓慢上涨，或在一个价格点附近窄幅震荡、长期横向波动，看起来价格像是似乎被“固定”在某个水平上。

而持有 gamma 空头头寸时情况则恰恰相反。这时，若标准普尔500指数下跌一个点，交易商就必须卖出股票或期货来对冲风险，反之亦然。此时，做市商 gamma 空头头寸会放大市场波动，导致股市波动性飙升，市场可能突然变得非常疯狂。届时，市场上将没有多头，因为专业投资者知道还有更多的空单在路上。

换句话说，在市场总体 gamma 头寸转空时，当股市下跌，更多的投资者将自动放大空单，进而加速股市下跌。