自 2021 年年中以来，PayPal 及其行业同行的股价在经历了一次极端上涨之后受到重创。尽管事实上企业做得很好，但估值仍然很重要。

在这里，我们有 PayPal 的月度图表，可以追溯到 IPO 初期：

PayPal代表了一批科技股，它们在新冠疫情爆发后大幅上涨，但狂欢现在结束了。但 PayPal 仍然继续吸引着我。

这个行业中我不感兴趣的子领域是 Global Payments ( GPN )、Fiserv ( FISV ) 和 Fidelity National Information Services ( FIS )。它们可能具有各种定性优点，但三者的资本回报率和股本回报率都很高，而且利润率很低。

最近几个月，所有这三只股票都受到重创，尤其是处于多年低点。从我的估值角度来看，由于资本回报率低，这些股票仍然被高估。

PayPal 拥有轻资产、高利润的商业模式，专门为商家和消费者提供数字支付。该业务正在蓬勃发展，但我也觉得它可以在长期的高通胀环境中蓬勃发展。随着价格和工资随着时间的推移而上涨，交易的名义价值将继续上升，这转化为看似自动的收入增长。

PayPal 的数字基础设施可以扩展，同时需要最少的新资本投资。在上一季度报告中，PayPal 每 6 秒就有 1 个新商家。

几乎所有 PayPal 的收入都来自其支付交易的交易。PayPal 的总支付量 (TPV) 的美元价值已从 2016 年的 3540 亿美元上升到目前的约 1.25 万亿美元。年均增长率一直保持在 20% 的高位。2021 年的增长率为 33.5%，是有史以来的最高水平。大流行显然加速了数字支付交易的使用，但这里有一个“网络效应”因素在起作用。我为该公司建立了一个与管理层的 5 年自由现金流指导相关的财务模型，预计该公司在 2025 年突破 3 万亿美元的 TPV。

影响PayPal 的一个关键因素是“转换率”，即他们的 TPV 除以收入。正如您在以下 2021 年第三季度投资者表中看到的那样，最近几个季度它一直在下降：

2016 年的转换率为 3%，此后一直在下降。在我的财务模型中，我假设它会在十年后期继续逐渐下降至 1.5%。这一轨迹将使 2025 年的收入达到 500 亿美元，而 2021 年的收入估计为 254 亿美元。2025 年的 500 亿美元是管理层一直在强调的。

随着收入的增长，营业利润率可能会进一步扩大，这是近年来的趋势。假设 2025 年的营业利润率为 21.5%，PayPal将获得近 110 亿美元的自由现金流。假设 35% 的自由现金流继续用于股票回购，在 2025 年达到每股 9.50 美元的自由现金流。我的目标远期倍数目前是 20。

今年早些时候，我对微软(MSFT)使用了类似的方法。 我想我是在 235 到 240 美元的区域买进的。我在短短几个月内以 300 美元的价格售罄，而我上次查看时的股价为 330 美元。

随着PayPal与eBay支付方式的彻底分离，以及更多的交易量来自其其他应用和服务，PayPal的转换率将继续下降。分析师没有就此提出足够的问题，我不确定市场是否为此做好了充分的准备。全球客户运营首席财务官兼执行副总裁 John Rainey 在 2021 年 3 月摩根士丹利会议上评论：

。。。。。。所以让我首先解决我认为每个人主要关心的问题，当他们看到转换率下降时，您是否看到同店销售类型定价下降？对此非常明确的答案是否定的。我们也有好几年了。我们倾向于看到我们的定价存在真正的粘性。下降实际上更多是我们平台多样化的功能，即进入新业务。作为一个例子，Paymentus 是 P2P 的增长，诸如此类。如果您查看我们的中期指导，我们将其平均为 25% 的 TPV 增长和 20% 的收入增长，这显然意味着转化率下降，但如果你看看自 2016 年以来，我们的交易接受率已经下降了大约 50 个基点，可能是 50 年代中期、54、55 个基点。在那段时间里，我们的营业利润率扩大了 500 个基点。所以这很清楚，就像我们愿意接受由于我们的业务混合变化而导致的利率下降，如果我们可以在底线中增加美元的话。这就是我们所看到的。然后你可以看看最近一个季度，第一季度，我们的增量营业利润率接近 40%，该季度为 38%，这表明我们在面对大幅下滑的情况下非常成功地做到了这一点。

因此，像第一季度一样，大约三分之一的下降与从 eBay 的过渡有关。我们将在这一年中经历更多这样的事情。我们有一些，也许是某种噪音，如果你把它称为与前一年的对冲损失有关，但这些事情是暂时的，从一个季度到下一个季度都会发生变化。关键信息是外观、同店销售额或同一商家同比，我们在该领域根本没有看到任何有意义的下降。

PayPal 的正确前景是转换率继续下降，但这将被营业利润率的增加所抵消。假设一个人以合适的价格买入，隐藏的牛市情况是这种利润率扩张超出预期。鉴于这些交易在数字平台上的扩展，这是很有可能的。

PayPal 是一家优质企业，具有异常强劲的潜在动力。最近的股价下跌只是对非理性估值的现实调整。

PayPal的战略是成为所有大商户的支付选择，小商户的支付机制，消费者首选的数字钱包或超级支付应用。现在，北美和欧洲前 1,500 家零售商中的 75% 都可以使用 PayPal。

PayPal 拥有Venmo，该应用程序的用户将能够在亚马逊(AMZN)上使用它进行支付从明年开始。PayPal 应用程序用户现在可以使用它来购买、出售和持有流行的加密货币。尽管如此，这对股票存在潜在风险，但可能对公司没有风险。对加密货币的严厉监管可能会导致股票下跌；但是，我认为此时应用程序中发生的事情还不足以对业务基础造成任何真正的损害。这样的事件可能只是打开一个短暂窗口以适度估值倍数购买股票的完美催化剂——如果你愿意的话，这是一个在战争迷雾中购买股票的机会。

PayPal 应用程序还将继续进行更多工作，这将加强公司的战略，使其成为四分卫消费者财务生活的超级应用程序。一个高收益储蓄选项，并得到这个，股票交易预计将在不久的将来推出。

最后，重要的是要知道 PayPal 拥有大约 100 亿美元的现金(当前市值为 2170 亿美元)，如果合适的收购出现，它将触发大规模收购。在没有大规模收购的情况下，这笔现金和短期投资资金将继续激增，因为管理层已指导只有 30% 的自由现金流可能用于股票回购。在这种情况下，我估计到 2025 年将达到 380 亿美元左右。管理层已经明确表示，他们的指导不包括未来收购的任何收入或自由现金流。

（文章来源：华尔街大事件）

关键词： 科技股 PayPal 财报 电子 前瞻 时代 上涨 行业 同行 经历