本轮俄乌冲突的原因是北约东扩，乌“亲美派”总统上台以后，俄乌冲突加剧。冷战结束后，雅尔塔体系瓦解，苏联分裂成十几个国家，东欧小国群龙无首。美国为了维护全球霸主地位，积极主张北约东扩，将前苏联和中东欧的国家纳入北欧组织，对俄罗斯形成包围之势，引发俄罗斯不满。乌克兰东与俄罗斯接壤，是北约东扩的最后一站。对俄罗斯而言，乌克兰是与北约对抗的重要缓冲地，对于美国为首的北约成员国而言，乌克兰则是遏制俄罗斯发展的重要筹码。因此乌克兰危机是俄罗斯和以美国为首的西方地缘政治博弈的必然结果。乌亲美派总统上台以来，积极推进乌克兰加入北约，引发俄罗斯强烈不满，近期双方陈兵边境，欧美推波助澜，俄乌紧张局势骤然升级。

从冲突的时间、原因、涉及国家、地理位置等因素看，当下的俄乌冲突与2008年的俄格冲突有一定的相似性。对俄格战争发生期间的大类资产表现进行回顾分析发现：1)对股市：短期冲击不大，俄格战争爆发对指数短期冲击不大。俄乌冲突加剧，除了纳斯达克下跌较多外，主要指数没有出现大幅波动。2)对汇市：俄格战争爆发期间，美元上涨，卢布下跌。俄乌冲突加剧后，美元指数变化不大，卢布延续11月以来的贬值趋势。3)对债市：俄格战争爆发对债券市场冲击不大。俄乌冲突对债券市场没有造成明显的冲击。4)对大宗商品：战争爆发对多数大宗商品冲击不大，黄金价格走高，原油的走势值得关注。为了应对新冠疫情全球放水，在通胀叠加供需紧张的背景下，原油和黄金都有不错表现，这与俄格战争期间表现有所不同。

总结和建议：1)假如俄乌冲突的烈度不超过2008年格鲁吉亚战争，那么应该不会对大类资产造成较大冲击；如果超出了，则有可能对全球资本市场造成较大的波动。2)当前全球通胀超预期，作为抗通胀的资产，原油和黄金都有不错表现，两者价格波动可能会较大，这一点值得关注。

风险提示：俄乌冲突烈度超预期；海外市场波动加剧；历史规律存在失效风险。

（文章来源：国泰君安证券研究）

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