本报告导读：

在稳增长见效落地之前，市场处于弱修复状态。伴随全球流动性拐点已现，应当重视分子端盈利反转或边际改善方向。配置上，继续把握稳增长，逐渐布局消费。

摘要：

大势研判：估值修复，拾级而上。本周市场震荡上行，上证指数累计上涨0.80%接近3500 点。我们认为，在稳增长见效落地之前，市场处于弱修复状态。1)海外方面，美国1 月CPI 超预期抬升后，市场已经交易了3 月份一次加息50bp 的预期。尽管1 月FOMC 纪要未明确紧缩路径，但市场对年内加息超过6 次的预期并未松动。

2)国内方面，通胀数据反映内需疲弱，稳增长尚未见明显成效，货币政策仍处宽松窗口。3)年初以来，以主动偏股型为代表的公募基金收益中位数为-9%，赚钱效应不佳亦难带动市场风险偏好。

往后看，随着3月全国两会的临近，稳增长政策将加速推进与发力，基建地产链的预期上修将催化复苏进程。

重回“赛道”逻辑？坚守“稳增长”行情。

自2021 年底中央经济工作会议以来，“稳增长”一直是市场关注的焦点。行至当下，投资者面临两种考量：一方面，稳增长预期升温，消费与基建等低估值方向的配置价值抬升。另一方面，赛道型公司景气优势仍在，且在持续调整后，性价比抬升。我们认为，全球流动性拐点已现，中美货币政策异步窗口期正在收窄，这使得估值端不具备全面抬升基础，故更应聚焦具备估值修复的方向。从DDM 模型出发，应当重视分子端盈利反转或边际改善。当前以消费与基建链为核心的低估值板块具备上述优势，“稳增长”行情仍在途中。整体来看，当前市场偏低风险偏好、经济基本面仍未兑现之下，价值仍将阶段占优，而成长尤其是赛道型公司的机会还需要等待风险偏好的回暖。

拥挤度初现底部抬升信号。

春节之后，拥挤度初现底部抬升信号，微观交易结构转向积极状态。基于我们的研究显示，主要市场宽基指数12 月以来的拥挤度水平不断降低，这反映市场交易热度趋降，投资主线尚未形成一致共识。而在开年后，各宽基指数拥挤度指标初现底部抬升信号，其中沪深300 拥挤度水平抬升更为明显，反映微观交易结构开始转向积极状态，新的主线和共识正在逐步形成。

行业配置：重在基建与消费。水往低处流，按照稳增长的发力先后顺序、盈利的边际改善程度，推荐：1)基建：煤炭/钢铁/交通运输/建筑/化工-基建地产/机械设备；2)消费：农林牧渔(生猪)/家电/消费者服务；3)金融：券商/银行；4)消费电子。

（文章来源：国泰君安证券）

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