许多成长股已跌至2020年3月以来的最高水平。从长期来看，我预计这个群体中最优质的公司将浴火重生，并为投资者带来丰厚回报。我强调了五只估值接近2020年3月的股票，我认为它们将继续保持强劲的增长轨迹，且目前看起来价格合理。

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TOP5:增长强劲，价格合理

根据今天发布的美国银行客户调查，投资者的现金配置是自2020年5月以来的最高水平。在当前的调整中，科技股受到的打击尤其严重，调查显示，投资者对科技股的减持达到2006年以来的最高水平。(自2006年初以来，信息科技ETF-Vanguard(VGT)已经上涨了711%。)

像这样的消息可以被视为反向指标，因为最不受欢迎的行业往往在短期内表现最佳。随着通货膨胀肆虐、美联储行为鹰派，以及据说仍然像泡沫一样的估值，现在几乎没有人想拥有成长股。

但这些股票中的许多现在已经跌至自2020年3月疫情最严重时期以来的最高水平，当时整个经济正在关闭，未来非常不确定。许多高质量的公司现在在继续快速增长的同时下跌了50-80%，这可能是投资者最终过于悲观了。

如今市场上的一些机会的确非常不寻常。虽然许多人指出了21世纪初的互联网泡沫，当时许多成长型股票下跌了80-95%，甚至最终破产，但这是唯一一个比我们今天在许多成长型股票中看到的50-80%更糟糕的例子。不像互联网泡沫中包含许多未盈利和低质量的公司，今天许多成长型股票的基本面在当前的危机中实际上有所改善。

根据目前的收益，我将重点介绍的一些公司的市盈率仍然很高。但对于长期投资者来说，随着公司继续复合增长和盈利，这些比率可能会迅速下降。然而，值得指出的是，未来的增长故事是我将重点介绍的大多数公司的主要问题之一。

也许成长型股票扭转局面还为时过早，价值股暂时会继续跑赢大盘。任何试图准确预测事情何时会好转的人都是在打赌。但随着时间的推移，不管美联储做什么，股票价格都将与基本面同向波动。我强调了五只估值接近2020年3月的股票，它们继续保持强劲的增长轨迹，对于长期投资者来说可能是不错的选择。

1.Roku

Roku(ROKU)目前的价格为144.71美元(截至2月17日美股收盘)，比2021年3月和7月接近的高点490.76美元下跌了约70%。但在过去三个季度，Roku的ttm收入从17.9亿美元增长到25.5亿美元，增幅为42%。更重要的是，在此期间，该公司已经从运营亏损转为实际盈利。

如果你考虑把Roku作为一家公司来拥有，你肯定更愿意拥有目前盈利的公司，其收入比去年多42%。然而，你可以以67%的折扣购买该业务。

当然，事情没那么简单，因为市场是前瞻性的。如果一家公司有可能在很长一段时间内持续快速增长收入，那么这家公司就有可能在未来产生更多的利润，从而在未来和现在都更有价值。而在过去几个季度，Roku的增长率从80%放缓至50%，上个季度甚至比预期收入低0.13%。

理想情况下，我们只拥有快速增长的业务，并且能够永远保持或超过他们的预期增长率。这种业务在现实世界中并不存在，因此随着增长率和围绕增长率的预期发生变化，高成长股总会出现一些波动。Roku的增长可能会在未来几个季度继续减速，但从长远来看，随着更多的广告资金转向联网电视，事情看起来会很光明。

如果你考虑Roku的市净率——这是其价格下降和销量增加的原因——那么它实际上从36的高点下跌了约80%至目前为7.25.这是一次历史性的崩盘吗？自2020年3月以来，Roku从未有过这样的估值：

来源：MacroTrends

分析师预计，Roku在未来几年的收入复合年增长率将达到25-35%，但随着他们投资于增长，利润增速将会放缓。

与2026年一些受人喜爱的价值股相比，雪佛龙(CVX)的市盈率为14.31，联合健康(UNH)为12.98，霍尼韦尔(HON)为14.58.如果Roku符合分析师的预期，那么以目前的价格计算，它将在几年内成为真正的价值股，尽管到2026年可能仍会以较高的速度增长(预计2030年市盈率仅为4.75)。

当然，没有什么是可以保证的，Roku的增长速度可能会比分析师目前预期的要慢。这就是为什么分散投资于多个公司和主题非常重要，尤其是对于前景可能更难预测的成长型投资。

2.Zoom

来源：MacroTrends

对于一个多次扩张失败的故事，只要看看Zoom(ZM)就知道了。该股的市销率为10.17，接近历史最低水平，从69的高点，该股已经下降了85%，而股价下跌了74%。尽管自疫情以来Zoom的受欢迎程度大幅上升，但实际股价现在仍比2020年3月151.70美元的峰值低。该股的市盈率为33.65，低于一些价值/GAARP股票，如好市多(COST)(市盈率为44)。

毫无疑问，Zoom是一家高质量的公司。由于其增长和盈利能力的结合，它在SaaS世界中拥有最高的40分之一。虽然我承认Zoom的转换成本可能比学习曲线更陡的SaaS更低，但Zoom仍然是现有的最好的视频通话应用程序，现在是当今混合工作环境中许多公司的必需品。

由于增长放缓，该股受到打击，分析师预计未来收入增长仅为16-18%，收益增长甚至更慢。这与管理层的第四季度指导一致，这在一定程度上受到了用户数量少于10人的公司的影响。这种趋势从Q2开始就一直存在，很可能在2022年的某个时候正常化。在大客户方面，Zoom甚至在首次公开募股之前就保持了130%以上的净保留率，这可能会继续下去，因为许多客户是在过去两年才签约的。

因此，当小客户停止购买时，Zoom的增长可能会明显加快。虽然其目前高于2的PEG看起来并不十分有吸引力，但如果重新加速到许多SaaS顶级公司多年来保持的约25%的增长水平，将证明当前的倍数甚至更高是合理的。即使没有重新加速，Zoom目前的P/FCF仅为26，低于其他软件公司，如MSFT(53)和ADBE(34)的类似增长率。

希望了解更多信息的投资者可以等到Zoom报告第四季度收益并给出期待已久的2022年指引，该股通常会在盈利后大幅波动。然而，我认为最糟糕的情况几乎已经反映在价格中。

3.DocuSign

来源：MacroTrends

你必须一直追溯到2019年，才能找到DocuSign(DOCU)的交易价格像今天这样低至13P/S.这是一个与Zoom非常相似的故事；随着需求恢复正常，一家最初看起来像是疫情受益者的公司现在正遭受增长放缓之苦。在我看来，DocuSign的故事比Zoom更有说服力，因为数字合同的学习曲线比视频通话更陡峭，客观上也比纸质合同更好，这应该能让该公司长期快速增长。DocuSign在该行业的领导地位是显而易见的。

但DocuSign从未实现过与Zoom相同的盈利水平，因此基于PEG比率等传统指标进行估值更加困难。另一方面，预计未来几年的收入增幅将在25%左右。一位分析师预测，2031年DocuSign的市盈率非常低，为7.66，但这种预测很难准确。

此外，与Zoom和名单上的大多数其他公司不同，DocuSign在最近的抛售中看到了内部人士的买入。他们的首席执行官买了三次，其中两次高于当前价格。

4.MercadoLibre

来源：MacroTrends

MercadoLibre(MELI)，被称为“拉丁美洲的亚马逊”。与前三家公司不同，MercadoLibre是一家久经考验的长期赢家。在最近股价下跌40%(市盈率下跌58%)之前，该公司股票的年均复合增长率达到了惊人的39%。推动这一趋势的因素是拉丁美洲电子商务的渗透不足、新兴市场的增长，以及最近在银行服务不足的国家的金融科技仍在强劲发展，该公司目前的增长速度超过了历史水平。

尽管MercadoLibre目前正经历一个快速增长期，并且没有针对盈利能力进行优化，但分析师预计未来将专注于盈利。Seeking Alpha的一位分析师预计2026年的远期市盈率仅为8.65，分析师的平均价格目标意味着仅今年就有57%的上涨空间。

内部人士仍持有该公司超过8%的股份，尽管从技术标准来看，它是一家相对老牌的公司，但仍由创始人领导。去年8月，在历史高点附近甚至出现了一次内部人士买入。

5.Salesforce

来源：MacroTrends

Salesforce(CRM)还没有完全回到疫情前的水平，目前的市销率为8.26.但是，尽管许多SaaS公司比上面提到的“疫情股票”表现更好，但Salesforce却大多被排除在外。目前较去年11月的历史高点下跌了31%。

Salesforce是世界上最大和最多样化的软件公司之一。预计未来的增长率将在20%左右，而Salesforce的预期市盈率为48.39，投资者可以以2倍左右的价格购买该公司。

虽然我认为Salesforce不如前四只股票有趣，因为它没有受到那么多惩罚，也没有增长得那么快，但对于GAARP投资者来说，它可能是一个不错的选择，他们希望在购买前看到强大的盈利能力和长期的成功记录。

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结语

尽管极端负面的情绪围绕着他们，但在今天的市场上仍有许多有趣的增长投资机会。还有更多成长型股票的市销率接近2020年3月的低点，我没有强调这些股票，如Square(SQ)、Teladoc(TDOC)和Sea Limited(SE)。

也就是说，一只股票被抛售并不意味着这将是一个好的投资。增长放缓是所有这些公司的担忧，一些已经崩溃的成长股将永远无法恢复。

这些通常是平庸的公司，没有盈利的途径，目标市场很小，甚至没有收入。另一方面，最好的回报通常来自被低估的高质量股票，这将打破分析师的预期。我认为，上文所指的一些公司目前被低估了。

（文章来源：华尔街大事件）

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