投资要点

伴随着联储进一步放鹰，10年期国债收益率上破2.5%，10年和2年期限利差继续收窄，市场对美国衰退的担忧有所上升。本轮美债倒挂距离衰退有多远？如何看待未来美债走势？我们的看法。

倒挂 = 衰退？1980年以来五次倒挂的历史经验和宏观逻辑

美联储开启加息周期后，美债曲线往往平坦化甚至倒挂；

期限倒挂后往往伴随着衰退，但传导时间在5-23个月不等；

倒挂后不久联储通常会开启降息以对冲下行压力；

期限倒挂为何能指示衰退：期限利差收窄，则意味着金融体系借短买长收益空间压缩，易引起金融风险，加剧下行压力。

本轮不一样：10Y-2Y接近倒挂的同时，2Y与3M走势分化。

市场不断抬升对通胀中短期走势的预期——美债1-5年期部分计入了更多的通胀溢价；

市场对通胀长期可持续性仍半信半疑——10年期对通胀反应并非没有，但低于2-5年期。

本轮10Y-2Y倒挂会导致短期内的快速衰退？未必。

超额储蓄的支撑下美国消费仍有一定的韧性；

美国当前居民和企业资产负债表相对仍健康。

联储的抉择：维持鹰派+缩表抬长端或是最佳选择。

基本面：联储需要追赶曲线，防止通胀预期失锚；

政治压力：货币政策配合打击通胀的诉求仍然高；

债务偿付：长端上行对年内美政府付息压力影响相对有限。

对资产的启示：美债上行尚未结束，警惕Q2波动。

联储二季度预期继续维持鹰派，且为了缓解曲线倒挂将开启缩表，10年期美债利率的上行或并未结束；

倒挂并不意味着美股下行，短期加息靴子落地之后，股市的重心可能将切回盈利层面；

在美债曲线呈现熊平的过程中，要随时警惕估值冲杀带来的波动，尤其是高估值的成长板块的波动风险。

风险提示：通胀持续性超预期，美联储鹰派程度超预期。

（文章来源：泓观卓见）

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