腾讯控股(00700.HK)海外公司快评-2022Q1前瞻：消极因素仍在消化，料基本面22H2好转，未来可期

腾讯控股将于2022年5月18日发布2022年一季度业绩报告。

国信互联网观点：

1)收入增速下行，成本、费率上行，当前处于腾讯业绩低谷期，承压已在预期内：2021Q1高基数+核心主业逆风因素尚在消化，预计收入同比增速为3.8%，为近几个季度最低水平；但降本增效尚未体现在毛利率及费用率方面，致利润率继续承压，预计Non-IFRS下归母净利润同比减少17.5%，净利润率为19.5%，环比提升2pct；

2)压力最大“春节档”，料国内游戏收入同比增速为1%，表现平稳体现商业模式的韧性：我们预计2022Q1腾讯游戏收入增速为5%，其中国内游戏同比增速为1%，在2021Q1超高基数的背景下，2022Q1腾讯经历了“未成年人保护法”实施以及版号暂停新游较少的双重压力，我们预计国内游戏表现平稳，体现了其产品的独特性及商业模式的韧性；

3)料2022年业绩表现逐季向好，版号重启提振信心，继续维持“买入”评级：当前股价对应2022年调整后净利润为23x，低于近5年历史中枢30%。我们预计2022年腾讯业绩增速“前低后高”，降本增效将逐步体现在业绩中，叠加游戏版号重启提振市场信心，腾讯后续有望取得良好表现。考虑到疫情可能影响广告及金融科技业务收入，略调低盈利预测，预计2022-2024年调整后净利润分别为1264/1593/1907亿人民币，下调幅度分别为1.6%/2.8%/3.2%，维持目标价525-588港币，继续维持“买入”评级。

（文章来源：国信证券）

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