核心观点

美国衰退概率进一步增加，年内利率在450-475BP摇摆。最近一段时间体现的是实体经济走弱与就业数据强势之间的分歧，市场偏重于以前者论衰退，而美联储倚重于后者以维持加息的节奏。这在经济周期上是一种领先指标与滞后指标的时延现象，故而在这一时间段，双方都无法拿出让对方信服的证据而获得压倒性的结论，即市场认为衰退已来，而联储则否认。故而，这种博弈还持续相当长的时间，我们将其归纳为三个阶段：股票下行、企业盈利下行、通胀快速下行。目前处在第二个阶段中，我们预计到明年下半年，在进入到第三个阶段之后，双方的分歧才会减小，届时才具备讨论降息问题的基础。

国内中长期贷款转折向上。9月份开始出现了中长期贷款余额同比转正的局面。这是个十分积极的信号，一旦这个数据变得持续，则预示着实业的信心恢复，以及未来一段时间实体经济将改善。此外，从CPI与PPI上观察，中国在2023年因为较低的CPI，可以实施更加灵活的货币政策、财政政策，这也是中国经济与美国、欧洲经济的最大优势：即中国将率先步入复苏。

(资料图)

港股最重要的底部信号出现：又见历史性的支撑

直观上，今年的港股下跌幅度较大，这很大程度上和港股在2016年之后指数大量引入新经济有关，导致了指数的分红比例从历史上的40%回落至2021年的23%。我们以历史可比恒指(即2016年成份及权重)为锚，测算在2022年10月收盘其股息率高达6.3%，已经接近2008年10月恒指最低点，对应恒指历史最高股息率6.6%的极限值。在40年的时间中，这种历史性的“大底”位置仅出现过5次，在该外置上买入持有一年收益率的中位数为38%，且正收益概率为100%。故而，我们坚定看好港股中长期走势，并重新上调港股至超配评级。

历史上，如果在支撑线(红色线)买入，持有收益率统计如下：

投资建议

1、推荐恒生科技板块中的本地生活、SAAS/软件、游戏、短视频、互联网旅游、电商、医药电商；它们的跌幅大，修复空间大；

2、推荐医药生物，尤其是生物制药、医疗器械与CXO，三者长期具备较高的增速；以及政策鼓励扶持中药，未来有望增速加快；

3、推荐电信运营商、内资银行等低估值，高分红的公用事业股或者预期业绩转折的火电股；

4、推荐物业公司，港股物业指数跌幅已然超过80%，对地产政策的边际改善、疫情影响的放缓将对该板块改善产生较大的弹性；

5、推荐食品饮料中的肉食加工、乳制品、啤酒、体育用品国产化企业。

风险提示：疫情发展的不确定性，经济周期下行的风险，俄乌局势发展的不确定性，美联储持续加息引发经济衰退的风险。

（文章来源：国信证券）

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